利率品市场观察
本周二，根据路透社报道，中国计划
2017
年广义货币供应量增长
12%
。
2016
年中国
M2
增长目标是
13%
，最终实际完成是
11.3%
。
在
2017
年广义货币供应量
M2
目标位
12%
的假设条件下，大致可以得出如下两个推导结论：
1
、
2017
年中国的宏观存量杠杆率水平依然抬升，增量杠杆率水平有所回落。从宏观目标约束来看，去杠杆的迫切性并不高。
经济体中最重要的杠杆率是宏观存量杠杆率（
M2
存量
/
名义
GDP
）和增量杠杆率（
M2
年增量
/
名义
GDP
年增量）。
假设
2017
年
M2
增速目标为
12%
，名义
GDP
增速为
9%
（
2016
年名义
GDP
增速为
8%
，考虑到
PPI
指数受制于翘尾因素回升，假设
2017
年名义
GDP
为
9%
）。
则
2017
年宏观存量杠杆率将比
2016
年的
208%
上行至
214%
，增量杠杆率水平由
2016
年的
287%
下降到
277%
。
从政策目标规划来看，
2017
年整体经济去杠杆的迫切性有限，只是在尽量降低增量杠杆率水平。
2
、从当前
M2
实际运行水平与目标值水平来看，货币政策更可能是中性观望，而非持续性收紧。
虽然面临众多非议，但是中国的市场融资基础依然是以银行体系为主，因此
M2
至今依然是货币政策的中介指标。当前
M2
实际水平与
M2
目标增速的差异大致可以反映当前一段时期内货币政策的基准取向。
年初以来，货币政策基调转移至稳健中性，但是市场预期分歧，始终在中性观望和持续性收紧两个预期间分歧。
由于当前阶段
M2
实际增速水平为
11.3%
，而目标规划为
12%
，因此在一定时期内，货币政策更多是采取中性观望态度，并无过多动力去提高政策基准利率，并引导
M2
继续下行。
总体来看，在相当时期内，我国的货币政策将保持稳定中性观察的局面，预计货币条件主动性收紧的概率不大，利率在资金供应端并不受到负面约束，而需求端才是决定利率变化方向的根本，我们预计在后期，名义增速水平（代表需求端）或融资需求增速将趋于降低，利率依然会选择回落的方向。
信用品市场观察
转债市场观察
1
、一级市场：太平洋将可转债发行金额从
37
亿元调减为
17
亿元。
国债期货以及相关衍生品市场观察
5
年期主力合约
TF1706
开于
98.720
，收于
98.905
，结算价
98.880
，最高
98.950
，最低
98.665
，涨幅
0.14%
，振幅
0.29%
，成交
6625
手，其中外盘
3431
手，内盘
3194
手，持仓量
15177
手。较前一交易日，合约收盘价上涨
0.185
，结算价上涨
0.110
，成交量下降
2728
手，持仓量上升
122
手。另外，
10
年期国债期货主力合约
T1706
上涨
0.18%
。
今日央行公开市场进行
100
亿
7
天、
100
亿
14
天、
100
亿
28
天的逆回购操作，考虑到今日
800
亿元逆回购到期，单日净回笼
500
亿。月末最后一天叠加
LCR
等监管指标的压力，大行等机构出资意愿不高，资金供给较上日明显收敛。一级市场方面，国开行
1
年期固息增发债中标收益率
3.1358%
，市场预测均值
3.15%
；
7
年期中标收益率
4.0744%
，市场预测均值
4.10%
；
20
年期中标收益率
4.3078%
，市场预测均值
4.27%
。二级市场方面，国债期货低开后拉升，然后窄幅震荡，直到尾盘拉升，收盘国债期货涨幅对应收益率下行约
3BP
，而国债现券收益率基本未变。
