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【中信策略】亮马全组合半月报（第13期）：躁动之后

CITICS策略 · 公众号 · · 2017-08-13 14:52

正文

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中信策略团队

秦培景/杨灵修/裘翔

投资要点

亮马全组合半月报的主旨

有观点认为：“从结果看，股票策略的本质是选择和判断”。确实，策略最终的落脚点，是判断大盘趋势、给出标的，是买和卖，体现的是盈利，抑或亏损。当然，在买卖背后，则是思想与理念的呈现，是综合和演绎的过程。亮马全组合半月报以最终标的为导向，更注重自下而上的汇总归纳分析，以中信证券研究部各行业组及策略组推荐的标的为核心，聚焦精华。

亮马组合调仓时间段调整

根据客户实际需求，我们对亮马全组合、策略组合和港股策略组合的半月调仓时点进行了如下调整，原先定于每月1日/16日的调仓时点调整为每月10日/25日。因此，本次报告中，上期时间段为2017/07/26-2017/08/10，本期时间段为2017/08/11-2017/08/25。

上期（2017/07/11-2017/07/25）亮马全组合、策略组合和港股策略组合收益率分别为1.16%、-0.47%和-0.01%

厦门钨业（27.50%）、红太阳（15.85%）、三友化工（15.07%）、恒力股份（12.61%）、伊利股份（9.71%）位居亮马全组合涨幅前五位；而葛洲坝（-11.85%）、北京汽车（H)（-8.62%）、顾家家居（-7.54%）、华域汽车（-7.46%）、IGG（-6.88%）位居跌幅榜前五位。中远海控（H）（11.44%）、顾家家居（-7.54%）分居亮马策略组合涨跌幅第一和最后一位。腾讯控股（8.29%）、华润医药（-6.31%）分居亮马港股策略组合涨跌幅第一和最后一位。

行业表现回顾：化工领涨，建筑领跌

上期，基础化工组整体收益率表现最好，建筑组收益率最低，30个行业组合中共11个取得正收益。其中基础化工、有色金属、前瞻、石油石化、食品饮料行业累计收益率居前五位，分别录得12.10%、9.78%、9.29%、4.83%、4.26%。

策略观点

预计未来A股依然会维持资金净流入，但资金增量会下行。基金共同持仓影响，“抱团”松动有惯性。目前大部分周期板块都已经进入了股价与盈利预期互相强化的右侧，行情不会简单结束。周期行情的强度取决于价格高度，而行情的持续性则取决于需求稳定性。“抱团”松动和周期躁动带来的结构分化很可能会继续。中信证券研究部基础化工组认为环保督察范围广、标准严、力度大，超出市场预期；诸多有污染环节的化工产品开工率和供给均将承受较大压力，子行业将在较长一段时间内维持供需偏紧的态势。而青岛港对危险货物的“禁、限、转”政策将令山东和内蒙古地区众多进出口相关化工产品成本线攀升，短期内进一步推动此类化工品价格在上扬；尤其利好江浙化工企业。

本期（2017/08/11-2017/08/25）亮马全组合

纺织服饰组调入安正时尚；交运组调入渤海轮渡，调出中国南方航空股份（H）、白云机场；环保组调入东江环保；电子组调入智云股份、安洁科技、三环集团、华天科技，调出海康威视、德赛电池、艾华集团。

本期亮马策略组合

本期亮马港股策略组调出三峡水利、新华保险，调入三友化工、晨鸣纸业。本期亮马港股策略组合不作调整。

风险因素

市场系统性风险；公司治理机制缺陷或激励机制不到位；公司所处行业景气度下降；公司业绩低于市场一致预期；大小非减持对股价造成压力。

报告正文

上期亮马全组合及策略组合

亮马组合调仓时间段调整。根据客户实际需求，我们对亮马全组合、策略组合和港股策略组合的半月调仓时点进行了如下调整，原先定于每月1日/16日的调仓时点调整为每月10日/25日。因此，本次报告中，上期时间段为2017/07/26-2017/08/10，本期时间段为2017/08/11-2017/08/25。

组合上期收益率回顾

上期亮马全组合、策略组合和港股策略组合收益率分别为1.16%、-0.47%和-0.01%

上期（2017/07/26-2017/08/10，下同），亮马全组合累计收益率1.16%。其中，厦门钨业（27.50%）、红太阳（15.85%）、三友化工（15.07%）、恒力股份（12.61%）、伊利股份（9.71%）位居亮马全组合涨幅前五位；而葛洲坝（-11.85%）、北京汽车（H)（-8.62%）、顾家家居（-7.54%）、华域汽车（-7.46%）、IGG（-6.88%）位居跌幅榜前五位。

上期，亮马策略组合累计收益率-0.47%。其中中远海控（H）（11.44%）、顾家家居（-7.54%）分居涨跌幅第一和最后一位。亮马港股策略组合累计收益率-0.01%，其中腾讯控股（8.29%）、华润医药（-6.31%）分居涨跌幅第一和最后一位。

行业表现回顾：化工领涨，建筑领跌

上期，基础化工组整体收益率表现最好，建筑组收益率最低，30个行业组合中共11个取得正收益。具体而言，中信证券亮马全组合中行业组收益率排名如表4所示，其中基础化工、有色金属、前瞻、石油石化、食品饮料行业累计收益率居前五位，分别录得12.10%、9.78%、9.29%、4.83%、4.26%。

策略观点：冰火两重天

增量还是存量，资金面是关键。周期和白马矛盾的剧烈程度主要取决于市场流动性。预计未来A股依然会维持资金净流入，但资金增量会下行。

1）利率缺乏持续下行的基础，特别是长端利率。首先，M2和GDP同比之间的剪刀差缩窄，货币政策相机抉择，宏观流动性以稳为主。其次，金融监管趋严的方向并没有变，改变的只是监管节奏，未来利率还有上行空间。最后，近期市场对宏观经济的预期明显修复，长端利率稳中有升。这意味着A股估值修复的空间有限。

2）从渠道来看，“长钱”增配A股的动能在下降，只有外资渠道依然较强。1）金融监管新规下，通道资金规模压缩，2017Q2的数据已经出现了明显下行。2）监管环境变化影响了险资增配A股的意愿与能力。3）网下打新市值底仓配置增量也很有限。4）目前持续流入强度较大的是海外资金，主要的背景是美元持续走弱而人民币被动走强（核心还是经济预期变化）

3）基金共同持仓影响，“抱团”松动有惯性。公募基金持仓集中度已经很高，白马龙头和机构重仓股减仓风险可能来自：1）权重股因中报业绩“地雷”而回调，这会使得关联股票受迫性卖出从而产生连锁反应。2）机构为拉开排名差距而主动调仓，重仓股继续松动。

4）周期大都处于右侧，白马与周期分化继续。目前大部分周期板块都已经进入了股价与盈利预期互相强化的右侧，行情不会简单结束。周期行情的强度取决于价格高度，而行情的持续性则取决于需求稳定性。“抱团”松动和周期躁动带来的结构分化很可能会继续。

（见《A股市场策略周报20170806—冰火两重天》，2017/08/06）

行业观点之基础化工：继续关注环保高压下的涨价品种

8月1日，环保部发布信息表示，第三批环境保护督察反馈结束。据环保部公布，截至第三批督察反馈时，督察组交办的31457件环境问题举报已基本办结，共立案处罚8687家，拘留405人，问责4660人。7省市总共开出了超过3.6亿元的“环保罚单”。目前第三批7个中央环境保护督察组陆续向天津、山西、辽宁、安徽、福建、湖南、贵州等省市反馈督察意见。在未来一段时间内，第四轮环保督察活动将继续在全国范围内更加深入和更为广泛推进。

同天，青岛港拟对涉港危险货物集装箱进出口作业实施“禁、限、转”措施。天津港事件后，原天津港60%~70%的危险货物转至青岛港。而近期青岛市委、市政府经讨论后决定于8月份开始实施“禁、限、转”措施，内蒙古（之前大部分进出口需求在天津港和青岛港实现）和山东地区贸易相关化工品生产企业原料进口成本和成品出口成本均受到较大影响。

我们认为环保督察范围广、标准严、力度大，超出市场预期；诸多有污染环节的化工产品开工率和供给均将承受较大压力，子行业将在较长一段时间内维持供需偏紧的态势。而青岛港对危险货物的“禁、限、转”政策将令山东和内蒙古地区众多进出口相关化工产品成本线攀升，短期内进一步推动此类化工品价格在上扬；尤其利好江浙化工企业。

继续推荐在环保高压下业绩具有较确定增长预期的子行业龙头：1）粘胶短纤、纯碱：三友化工；2）PVC：推荐鸿达兴业和新疆天业；3）草甘膦：江山股份、兴发集团；4）吡啶：红太阳；5）炭黑：重点关注黑猫股份。

（见《基础化工行业每周观点（20170731-20170804）》，2017/08/07）

本期亮马全组合：躁动之后

本期（2017/08/11-2017/08/25），全组合各行业调整情况如下：纺织服饰组调入安正时尚（多品牌共同发力，预计2017、18、19净利润增速17%、30%、30%）；交运组调入渤海轮渡（车辆运输量超预期，业绩高增长，估值低），调出中国南方航空股份(H)、白云机场；环保组调入东江环保（估值便宜，成长性较好，进入价值底部区间）；电子组调入智云股份（受益oled爆发业绩进入兑现期）、安洁科技（受益OLED趋势，大客户价值量大幅提升）、三环集团（插芯业务最坏阶段已经过去，期待陶瓷机壳进展）、华天科技（受益扩产业务持续增长），调出海康威视、德赛电池、艾华集团。