【华泰李超宏观团队】靴子落地，不改18年加息三次展望——美联储12月议息会议点评

加息靴子落地，符合市场预期

北京时间12月14日凌晨，美联储发布FOMC会议公告，宣布将联邦基金利率目标区间升至1.25%-1.5%，即加息25个基点。从联邦基金利率期货隐含的今年 12 月加息概率会前已打满可以看出，本次加息符合市场预期。美联储12月议息会议不改18年加息三次的预期展望，同时上调经济预期。由于此次加息已被市场充分预期，美元指数并没有因为加息而走强，13日下跌0.7%，收于93.42。市场对于明年的加息预期存在不确定性，未充分预期美联储加息的决心，我们认为鲍威尔相较耶伦更偏鹰派，明年渐进加息3次可期。

飓风影响已过，经济保持“稳健”增长，美联储上调经济预测

12月会议声明表示飓风相关的干扰和重建已作用于经济活动、就业和通胀，但没有实质性地改变经济前景。劳动力市场保持强劲，此前联储表示劳动力市场正持续走强。整体通胀和剔除食品和能源价格的通胀同比今年以来有所下滑，并低于2%。会议重申近期通胀率同比将仍低于2%，但中期内会稳定在目标值2%附近。美联储调高17年和18年GDP预测至2.5%，进一步下修17年失业率至4.1%，18年失业率至3.9%，上调17年PCE 0.1%至1.7%，维持2018年PCE和核心PCE1.9%不变。我们认为，美联储仍然很关注通胀走势，但通胀将不会是影响货币政策的单一变量。

点阵图显示18年加息三次, 首次加息或发生在明年3月

12月议息点阵图显示联储的预期中值维持在 2018年加息三次。12月13日利率期货隐含加息概率显示,18 年底前加息三次的概率为18.8%，加息两次的概率为36.1%。明年首次加息发生在3月的概率由会前的70%下滑到会后的57.5%。明年首加息发生在6月的概率由会前的86.6%略微下滑至80%。利率期货隐含的加息概率表明市场认为首次加息发生在6月的概率较高，18年3月是鲍威尔入主美联储后的第一次议息会议，美联储主席更替后，市场对于加息节奏存在较大不确定性。我们认为鲍威尔相较耶伦更偏鹰派，或会进行快节奏预期引导而导致3月的首次加息。

通胀从低位回升早期迹象初显现

在劳动力市场保持强劲的大背景下，持续高于潜在的经济增速将会抬升通胀率。美联储褐皮书指出劳动力市场“普遍”趋紧，表明雇主正在通过提高工资及越来越多地使用签约奖金和其他非工资福利来吸引雇员。美国11月非农就业人数为22.8万人，大幅超过预期的19.5万人，表明摆脱飓风影响的劳动力市场依然强劲。10月非农时薪同比2.5%，低于预期的同比2.7%，但高于前值同比2.3%。工资增长虽不及预期，但仍持续增长。美国核心PCE从今年1月的年内高点 1.9%一路下行至8月的1.3%，随后小幅升至10月的1.45%，表明通胀从低位回升的早期迹象已初显现。

央行会综合根据国内市场状况决定是否提高政策利率

12月5日，央行研究所所长孙国峰提出央行应该防止市场通过过度的冒险行为倒逼中央银行将利率长期处于低位。12月6日，央行公开市场操作MLF未续作全月到期量，投放1880亿元仅对冲当日MLF到期量。我们认为，央行或是为自己预留了跟随美联储加息的操作时机，即在美联储宣布加息之后大概率一并提高未来MLF利率和逆回购的利率。12月美联储议息会议附近，央行处于是否跟随提高政策利率的重要窗口期。在境内市场对于央行表述没有明显反映，美联储12月加息，不改18年加息三次展望的情况下，央行提高政策利率的可能性明显提高。

风险提示：美国经济复苏强于预期，明年联储加息节奏超预期。

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