投资建议
定向降准货币政策边际宽松，维持全面看好Q4建筑板块行情观点：
1） 9月30日人民银行发布“定向降准”通知，根据国金策略的观点预计释放流动性6000-7000亿规模，建筑企业整体负债率较高（板块整体负债率57%排名所有行业第四），在今年资金偏紧的环境中PPP受融资难融资贵影响较大，此次货币政策的边际宽松将改善建筑板块宏观逻辑
（如利率或将下行利好PPP，资产负债率高股息率相对较高的建筑蓝筹等）
。2）我们在前期观点中阐述了全面看好Q4建筑板块的逻辑，
①建筑板块目前为涨幅/估值/配置“三重洼地”板块；②整个Q4建筑板块自上而下主题催化剂较多；③整个Q4建筑板块自下而上处于业绩高增兑现，业绩订单释放高峰期及估值切换时间阶段
；目前来看该逻辑仍旧成立，而宏观逻辑的边际改善更是增添了Q4建筑板块的配置价值。
自上而下主题面：
建筑板块Q4迎PPP/一带一路/国企改革/生态文明建设/雄安五大主题催化：
1
）
PPP
主题催化众多
，如
PPP
第四批示范项目即将出炉、
PPP
立法条例预计均将于
12
月公布；
2
）十九大来临“一带一路”将东山再起：
中共十九大定于
10
月
11
日在京召开，一带一路战略作为我国最重要的外交战略，或迎来新的深化诠释，四大国际工程和建筑央企将再迎强主题催化；
3
）
建筑
国企改革四季度将继续深化：
我们认为建筑国企改革将结合国有企业降杠杆，将更多采取长期改善经营效率的方式的降杠杆，如采用混改以及员工持股的方式改善资本结构降低杠杆率同时提高企业经营效率；
4
）生态文明建设或将于十九大再迎催化：
自
2012
年中共十八大新增生态文明建设进入“五位一体”的总体布局（政治
/
经济
/
文化
/
社会
/
生态文明建设）以来，一直作为国家执政理念主线之一，十九大之际或增加新的内涵解释，生态文明建设就是发展生产力，而最受益于此的园林板块的投资逻辑也将上升到另一个高度；
5
）雄安新区主题规划方案近期或将落地
，雄安主题有望再度进入新的阶段，建筑先行将充分受益于雄安主题催化。
自下而上首推园林板块
：
从供需角度看生态文明建设处产业初期，应重视园林的长期投资机会：
1
）
需求端：生态建设乃民生刚需，园林市场规模已扩大至
1.5
万亿市场：
根据发达国家经验，我国经济高速发展至今，从工业文明转向生态文明迫在眉睫，生态建设是必须的长期民生需求而不是所谓的稳增长的工具，根据十三五以及近期的政策指标，园林行业在传统的市政
+
地产园林的
4500
亿规模下，拓展生态修复（水处理
+
土壤治理）
7500
亿，特色小镇
2500
亿共每年
1.5
万亿市场规模；
2
）
供给端：全产业链发展，集中度提升空间大：
①由于PPP模式的推广，园林公司承接的订单越来越大也越来越综合，以致行业集中度的提升且企业为迎合下游布局生态全产业链；②我们认为技术/资金/管理，门槛致园林行业集中度继续提升，对标铁路和公装行业，行业集中度或与订单单体体量密切相关，根据统计园林订单规模
近
15
亿
，未来TOP5的市占率有望达到30%，而龙头公司或将占到5%-10%。
3
）
推荐东方园林/岳阳林纸/铁汉生态/岭南园林/美辰科技/美尚生态/文科园林等。
自下而上继续长期看好装配式建筑
/
国际工程
/
设计板块，关注煤化工板块投资机会：
1
）
装配式建筑加速迹象愈明显：
①
9
月
19
日，广州政府发文大力推进装配式建筑，除了将装配式建筑企业纳入招商引资重点行业实施税收优惠，同时规定购买装配式建筑的商品房可享受贷款优惠；②公司层面来看，精工钢构开拓技术授权服务第一单，与宁夏城建签订
5000W
订单；而杭萧钢构提价与天津融创兴辰签订技术授权协议，订单金额
4500W
，我们认为装配式建筑的长期趋势确定，而从政策和公司来看都有加速迹象，
继续推荐杭萧钢构，积极关注东南网架
/
精工钢构
/
鸿路钢构
/
富煌钢构；
2
）
一带一路逻辑不改长期看好国际工程：
我们前期提到十九大来临应关注一带一路的主题投资机会，但市场或许忽略了国际工程基本面带来的投资机会，
今年以来新签订单维持大体量，中工国际/中钢国际海外新签订单分别为14.37亿美元/19.79亿元，北方国际/中材国际新签订单分别为20.37亿美元/157.6亿元，而经过调整当下时点国际工程的估值较便宜，处良好配置时机：按目前股价2017年估值分别为中工国际（14.5X）/北
方国际（18.2X）/中钢国际（14.6X）/中材国际（21.3X）；
3
）
设计板块长期处于集中度提升趋势当中，目前主要设计公司估值较低
，
推荐苏交科（23.5X）/中设集团（23X）/华建集团（29.4X）/设计总院（36.1X）（目前股价2017年估值），关注勘设股份；
4
）
煤化工基建板块或迎来周期复苏：
煤炭价格上涨后煤炭企业增加固定投资意愿边际增强，煤化工基建企业将受益，
关注东华科技
/
中国化学等。
风险提示：
PPP
项目落地速度放缓，国改进程
/
一带一路低于预期以及政策风险等。
一、新闻点评
事件：
2017
年
9
月
30
日，人民银行发布《中国人民银行决定对普惠金融事实定向降准政策的通知》，根据国务院部署，为支持金融机构发展普惠金融业务，聚焦单户授信
500
万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款，以及农户生产经营、创业担保、建档立卡贫困人工、助学等贷款，人民银行决定统一对上述贷款增量或余额占全部贷款增量或余额达到一定比例的商业银行实施定向降准政策。
凡前一年上述贷款余额或增量占比达到
1.5%
的商业银行，存款准备金率可在人民银行公布的基准档基础上下调
0.5
个百分点；前一年上述贷款余额或增量占比达到
10%
的商业银行，存款准备金率可按累进原则在第一档基础上再下调
1
个百分点，将从
2018
年起实施。
点评：
流动性增加市场利率将下降，全面利好建筑行业和
PPP
：
1
）从此次定向降准的规则看，九成以上的银行存款准备金率可以下调
0.5
个百分点，部分银行可以享受下调
1.5
个百分点，从短期看，对股市形成利好刺激；
2
）据国金策略团队预期，本次释放流动性约在
6000-7000
亿规模，定向降准力度（覆盖面）上超市场预期，未来一段时间货币政策收紧的概率几乎为零，释放的流动性偏暖信号较大，缓解市场对货币政策偏紧的担忧，未来利率预期下降，将全面利好建筑行业和
PPP
项目。
二、重点推荐标的
杭萧钢构（
600477
）—
建筑工业化长期逻辑不改，中报业绩稳超预期全年业绩有保障。
1
）装配式建筑前景广阔，钢结构大有可为：在装配式建筑
目标明确，实现路径清晰
的背景下，钢结构具有抗震性能好、施工周期短、绿色环保等众多优点，同时承担供给侧改革重任，有望在当下发展装配式建筑浪潮中脱颖而出，成为装配式建筑主力军；
2
）深耕钢结构住宅，三大壁垒打造技术授权护城河：公司作为钢结构住宅龙头企业，深耕钢结构住宅已超十载，目前已通过独创钢结构剪力墙组合结构技术开展技术授权模式并有工程项目落地，资金投入（近
10
亿）、实践经验（包头万郡项目）和专利池共同形成技术授权护城河；
3
）公司
H1
业绩稳超预期，归母净利同增
62%
，
H1
新签钢结构制造安装合同共计
25
亿元，同增
15%
，下半年截止目前，公司下半年签署技术授权协议
7
单共计
2.55
亿元，同增
168%
，倍数级增长保障全年业绩。
岳阳林纸（600963.SH）：
—华丽转身，唯一央企开启园林新时代。
1
）从
1.61
倍
PB
估值说起，战略布局园林修复可期：
1
）盈利能力提升：
2016
年园林行业净利率（
9.5%
）远超造纸业（
5%
），随着园林业占比逐步提升，公司
2016
年净利率仅
0.6%
提升空间巨大；资产周转率提升：园林行业通过
PPP
模式可大幅增加表外杠杆从而提升营收规模，营收规模的大幅提升会直接提升资产周转率；
ROE
提升：公司
2016
年的
ROE
仅
0.5%
，在上述两种逻辑下具有提升趋势，
PB
估值修复可期。
2
）唯一央企园林公司，具备跨越式发展基础：
2016
年以
6.46
元
/
股价格非公开发行
3.55
亿股，以
9.3
亿元价格收购凯胜园林；背靠诚通得天独厚；员工持股提升内在积极性：公司
2016
年定增对象中包含员工持股计划，共
197
人参与，以
6.46
元
/
股价格认购
0.23
亿股。
3
）造纸业务回暖，甩开历史包袱调整结构：纸浆纸价上涨，公司
H1
纸业毛利率提升
8.6pct
至
22.9%
；公司于
2015
年剥离亏损的骏泰浆纸且逐步减产湘江纸业，由于中国纸业旗下有多家造纸上市公司，我们认为造纸业务上公司未来将以做精为主。
4
）园林业绩将爆发，造纸业绩有贡献：凯胜园林在手订单
18.3
亿预计
2017
年贡献
10.6
亿营收，
H2
新中标订单有望额外贡献
3.2
亿元营收，毛利率提升净利将达到
2.1
亿元；造纸处于回暖周期纸价走高料持续，预计
2017
年贡献营收
/
业绩共
55.5/1.3
亿元；参考公司订单加速情况和在手
170
亿框架协议，叠加行业景气驱动及未来森林小镇落地情况，公司园林业务将爆发发展，预计公司
2017/2018/2019
年的营收达
69.3/90.3/106.6
亿，净利润达
3.58/6.14/7.94
亿元。
东方园林（002310）—
员工持股完成卯足全力，PPP龙头再度起航。
1）P
PP市场规模广阔：截至到6月末，PPP入库项目总共13554个总金额16.4万亿，市政工程/生态环保分别为4732/825个，占比34.9%/6.1%，根据历史增速预计2017年市政工程/生态环保PPP项目投资分别达6.6/1.0万亿元，市场规模广阔；2）充足订单保证未来营收：公司2016年至今累计新签订单637亿，2017年至今新签订单396亿（+230%），根据订单增速采用完工百分比法测算2017/2018年营收达141/219亿；3）截至 2017 年 7 月 10 日,第二期员工持股计划实施完成，可以充分调动员工积极性、提高公司竞争力。我们认为公司主营业务水治理/危废/园林景气度高，且作为PPP先行者模式优势明显，在手订单充足看好业绩继续爆发，给予公司6-12个月23元目标价位，对应17/18年PE估值30/22倍。
铁汉生态（300197）—
订单高质+资金无忧，业绩确定性继续爆发。
1）入库率高PPP订单质量好：2017年至今公司中标重大PPP项目14单承接金额88亿元，入库率高达100%，入库项目落地无忧；2）资金面具备安全边际：通过对公司现金流分析，预计公司3-12月资金缺口为13亿元，公司采用多渠道缓解资金面紧张问题，可转债待证监会审批通过后预计11亿资金10月到账；3）2017年92亿营收确定性强：根据线性完工百分比和营收贡献比测算出公司2017年营收共计92亿元；4）截至到2017年6月30日，第二期员工持股计划完成，7月公告拟筹划2017年股权激励计划，股权激励提高积极性，长远发展有保障。我们认为公司订单质量/项目回款/资金面无忧，订单高增之下业绩爆发确定，给予公司6-12个月19.5元目标价位，对应2017/2018年PE估值30/19倍。
山东路桥（000498）—
中报大超预期，订单或加速业绩爆发。
1）H1公司营收/归母净利达42/2.6亿元，同比增长115%/82%，wind一致预期2017年营收/净利润+39%/+35%，中报业绩大超预期；2）订单饱满若落地加速则业绩进入爆发期：2017年至今公司中标订单金额达229亿（+78%），订单营收比高达2.8，考虑到2016年底有近200亿在手订单，若公司订单落地加速则业绩可持续爆发；3）山东省高速龙头，十三五期间市场广阔：公司背靠大股东山东高速集团在省内公路施工领域有绝对优势，“十三五”期间山东省将加大高速路投资力度，公路建设市场规模预计超2000亿。公司拟定增不超过5.46亿股，考虑定增EPS摊薄，给予公司未来3-6个月7.2-9元目标价位，对应2017年PE估值分别为20-25倍，对应2018年PE估值仅为14-18倍。
