2017年我们成功把握并向投资人前瞻性推荐造纸板块机会，核心推荐标的晨鸣纸业、太阳纸业分获70%、50%涨幅；家居板块把握白马行情，4月以来推出多篇深度力推定制家居龙头。XCF请支持银河轻工马莉团队（现就职于东吴证券）前三！
上周涨幅榜居前五的分别是美利云（+16.68%）、创新股份（+14.74%）、粤华包B（+13.00%）、纳尔股份（+12.13%）、皮阿诺（+12.04%）。上周跌幅榜前五则分别是珠海中富（-5.41%）、岳阳林纸（-4.99%）、瑞尔特（-4.29%）、索菲亚（-4.28%）、康耐特（-4.16%），市场整体以调整为主。
二、 关注造纸三季报超预期，
家居推荐低估值优质品种
1）造纸板块：关注三季报龙头业绩超预期
本周造纸板块继续走强，主要与上调盈利预测有关。
玖龙本周涨7%、理文涨近3%，山鹰涨近3%、太阳涨6.5%、晨鸣涨近2%，我们认为主要与下半年旺季即将到来，纸价近期表现强势，市场上调各公司盈利预测有关。我们近期也上调山鹰纸业17年业绩19亿+、太阳纸业17年业绩19亿+。
多因素导致三季度提价超预期，叠加龙头纸价与成本剪刀差更大，盈利大概率超预期：
超预期点一：多起事件性因素导致三季度箱板提价超预期。
第一，第四轮环保督查省份停产限产事件频发，其中山东、浙江两个造纸大省为主，例如8月23-24日媒体不完全统计就有17家造纸厂被停产、罚款、整改；第二，其他地区公司同步停机检修行为，例如拥有105万吨包装纸产能的东莞金洲/银洲预计在十一期间停产检修。此类事件性因素导致行业进入三季度以来产能缺口扩大，导致进入8月以来箱板瓦楞提价超预期。另外叠加下游即将进入旺季加紧备货，进入8月以来，包装纸价格连续跳涨，根据百川数据，箱板纸价格8月1日至9月8日从4373元每吨涨5423元/吨，涨幅14%+；同期瓦楞纸从3907元/吨涨至4760元/吨，涨幅约22%。
超预期点二：内外废价差持续扩大，外废占比高的龙头吨盈利将超预期。
从成本端价格数据来看，进入8月以来国废价格涨势持续加速，几个细分废纸品种价格突破2400元/吨，国废整体均价提升至2000元+，国废均价从1833元/吨涨至2211元/吨，主要受下游需求旺盛+废纸供货紧缺影响；而同期美废价格由于近期多家纸厂进口废纸受限，美废需求下滑，价格进入8月美废11#、美废8#、欧废、日废价格分别下跌15.3%、12.9%、2.5%、8.6%。两类废纸价格出现分化时无疑外废占比更高的龙头成本更具优势，玖龙纸业2016财年外废采购占比67.80%，其中4成从同一实际控制人的美国中南公司采购；山鹰纸业16年外废采购占比63.91%，而行业涨价来势汹汹，龙头纸价与成本的剪刀差持续扩大，三家龙头吨盈利超预期是大势所趋。
超预期点三：人民币升值幅度超预期，龙头废纸进口成本更低。
进入六月以来，人民币持续升值超市场预期，目前照比年初已经升值近7%，外废进口成本更加便宜，历史数据来看玖龙、理文、山鹰的吨纸营业成本在人民币升值时期都有所下降，汇率与其吨纸成本高度相关。三季度人民币的升值也将持续扩大三家龙头的毛利率，贡献吨盈利的超预期可能。
从价格与成本剪刀差的角度，我们认为三季度箱板龙头业绩超预期可能性极大，继续推荐理文、玖龙、山鹰！同时关注拥有较大箱板纸产能的太阳纸业、华泰股份业绩高弹性。
理文造纸：
公司现有包装纸、生活用纸、纸浆产能563万吨、46.5万吨、18万吨，历史上成本控制能力卓越、运营稳健，吨盈利一直稳定保持在350港元/吨以上。公司上半年销量277万吨，吨净利792港元/吨创历史新高，下半年我们预计包装纸销量300万吨+、生活用纸25万吨+，吨盈利有望达到850港元/吨，预计17、18年归母净利润51.04、56.60亿港币，对应PE8.5、7.7倍，继续推荐！
玖龙纸业：
我们测算，估计17年上半年销量600万吨+，吨净利420元左右，对应业绩26亿+。下半年旺季销量有望过700万吨+，且近期东莞、太仓等地单吨提价300元，预计单吨净利500元以上下半年业绩35亿+，17自然年业绩对应当前估值9.4倍处于历史较低水平且预期差仍然较大，继续推荐。
山鹰纸业：
前期山鹰纸业发布中报净利润8.26亿元，同比大增451%，上半年销量约170万吨，剔除包装业务吨净利420+，继续剔除折旧政策改变影响吨净利380+创历史新高，边际改善大超市场预预期！下半年伴随旺季到来，盈利弹性或持续超预期，上调全年业绩至19亿对应12.3倍，继续推荐。
同时太阳纸业、华泰股份拥有箱板纸产能80万吨、56万吨，受益于箱板提价超预期，高业绩弹性值得关注。
另外从今年下半年的涨价以及明后年业绩具备的可持续成长性角度，我们继续推荐晨鸣、太阳！晨鸣纸业：
中报晨鸣归母净利17+亿，我们预计全年业绩35亿+，此外18年业绩成长仍有20%以上空间，来自收购潍坊森达美西港、寿光40万吨纸浆项目、黄冈林浆纸一体化项目、寿光51万吨文化纸项目的持续落地，17、18年对应9.1、7.6倍PE，继续推荐。
太阳纸业：
中报业绩8.75亿+，预计17年全年19亿+， 20万吨高档文化纸项目、老挝25万吨溶解浆/30万吨化机浆项目、80万吨高档包装纸项目预计在2018年逐季投产为业绩稳定增长提供保障，17、18年对应估值12.5、10.1倍，继续推荐。
2）家居板块：一线理应享有估值溢价，关注低估值优质品种
家居作为地产链的后周期，企业盈利波动通常滞后于地产周期5-8个月。在去年一二线、今年上半年三四线地产表现较好的情况下，家居股在2016-2017年将普遍处于高成长阶段。分类来看，定制家居一线龙头索菲亚上半年仍实现45%+业绩增长，欧派家居业绩34%+增长，尚品宅配业绩42%增长，强者恒强；定制家居二线诸如金牌、志邦、好莱客、皮阿诺由于其低基数及上市后渠道布局+品类扩张加速，上半年业绩增长迅速。另外成品类家居公司，诸如顾家家居多品类扩张落地，曲美家居“你+生活馆”开店发力，上半年增长在40%+以上。
下半年在地产销售数据承压背景下，结合国际经验，我们认为一线龙头的渠道和扩品类能力，具备较强的抗地产风险能力，理应享有20%+估值溢价。
无论是日本还是韩国，家居行业的增长情况都一定程度与房地产成交数据有关，但就龙头的增长情况来看，韩国家居龙头汉森对抗地产的思路即“多品类+多品牌”，从定制厨柜领域逐渐扩展全屋定制+成品家居+低价品牌，以此抵抗地产周期实现稳定增长。我们看好一线龙头索菲亚（从定制衣柜到橱柜+木门+家居用品，有效提高客单价及转化率）、欧派家居（定制衣柜业务已上规模，低价品牌欧铂丽、木门子品类、大家居战略持续发力）的持续增长能力，
我们认为一线龙头应当享有20%+的估值溢价。
同时结合目前的估值水平，除一线定制家居龙头外，顾家家居、志邦股份、大亚圣象、曲美家居这类低估值优质品种投资价值值得关注。
顾家家居
中报收入增55%，超市场预期，受上半年汇兑损失扩大影响净利润增速27%略低于预期，全年我们看好公司持续的多品类发展战略+团队激励到位下的狼性发展，预计全年8亿利润对应估值27倍具备较强安全边际，继续推荐。
志邦股份
发布中报收入增40%、归母净利润增29%，受去年上半年一次性利息补贴较大额影响扣非净利润增44%，目前公司定制橱柜主业增长迅速（上半年yoy35%），衣柜开店发力（上半年215%），全年净利润对应估值27倍，属于定制家居里最便宜品种，建议关注。另外，
大亚圣象
作为地板行业绝对龙头内部结构逐渐理顺，激励机制到位，目前对应18倍估值；曲美家居，目前已经回调至对应2017年30倍左右估值（预期收入增速在35%左右）。
继续提请投资者关注这些二线龙头的投资机会。
3）包装及其他：建议关注裕同科技、劲嘉股份、晨光文具
裕同科技
上半年实现营收26.6亿，同增31.69%；归母净利润3.1亿，同增22.7%（上半年汇兑亏损4745万），增速复合预期。公司作为消费类电子包装领域绝对龙头客户质量优异，一直以来公司在研发方面投入力度大，为客户提供一站式差异化包装服务，客户开拓能力非常强，这也是其持续成长的核心动力。上半年公司综合毛利率提升0.06pct至31.19%好于预期，我们预计公司17年归母净利润对应市值PE25倍，近期的股价回调较大，下半年伴随3C电子行业新品发布进入密集期，公司股价催化因素释放，建议重点关注。
劲嘉股份、东风股份
作为烟包类龙头，2016年受烟草行业去库存影响较大。目前烟草行业正在企稳，烟标行业去库存基本接近尾声，后期伴随着中烟体系三产剥离的逐步落地，龙头公司在其中可发挥的作用将进一步加大。、劲嘉股份中报（收入同增9.27%、扣非净利润同增18.07%），较2016年同比改善明显，大包装业务进入爆发期，建议重点关注。
另外文具行业龙头
晨光文具
上半年收入、归母净利润增速26%、15%，复合市场预期，我们认为公司传统主业目前通过店面升级稳定提升单店收入，新业务科力普收入贡献力度持续加大，晨光生活馆继续布局未来流量来源，看好公司稳定的成长性，目前29倍估值建议关注。
理文造纸：
2017H1净利润21.9亿港元，同比大增53.4%，对应销量277万吨，吨净利792港元，创历史新高。理文造纸作为国内箱板纸行业第二大龙头，现有包装纸、生活用纸、纸浆产能563万吨、46.5万吨、18万吨。从公司历史吨盈利情况看，即使在行业整体处于低谷的12-15年期间，公司吨盈利仍然稳稳保持在350元以上，显示出其内部优秀的成本管控能力（及稳健的管理风格。我们预计下半年旺季理文包装纸销量300万吨以上，生活用纸25万吨左右，估计下半年吨盈利有望达到850元港币+。预计公司17、18年归母净利润51.03、56.60亿港币，EPS1.13、1.25元，对应PE8.5、7.7倍，首次覆盖给予“增持”评级。
玖龙纸业：
成本上升叠加旺季、环保趋严、供需改善共驱下半年业绩高弹性。截至2016年底，公司总设计产能1373万吨（卡纸、高强瓦楞芯纸、涂布灰底白板纸及环保型文化用纸分别为每年723万吨、340万吨、260万吨及45万吨）。越南在建35万吨产能有望于6-7月逐步投产，此外，公司拟利用自有资金在国内新建200万吨产能（泉州、沈阳、河北永新），计划于2018年底陆续投产。公司身为箱板纸行业绝对龙头，本身在产能、成本端优势显著；叠加行业景气度预计持续回升贡献更大业绩弹性，我们预计16/17 、17 /18 财年归母净利润（人民币）分别为46亿元、60 亿元，EPS 分别为 0.98元、1.29元，当前市值560.9亿人民币，对应PE 分别为 12.2倍、9.3倍低于行业可比公司估值，给予公司“增持”评级。
索菲亚：
衣柜业务平稳快速发展，橱柜业务扭亏在望。衣柜方面，公司继续加密拓展网点数量，上半年达2150家，“19800套餐”等和电商助推订单量增长，17H1客户数达23.45万，同比增20.42%；客单价提升14.74%至9400元，，充分显示公司大家居战略成效显著，大宗业务收入占比从去年同期1.77%提升至3.8%，与恒大集团成立河南恒大索菲亚家居，提前布局核心卡位。司米橱柜上半年收入同比大增143%，店面数量增至660家，预计17年收入近8亿。预计17-18年整体净利润分别为9.6/13.7亿，当前市值342.4亿，对应PE为36/25倍，维持“买入”评级。
欧派家居：
公司拥有超过4700家门店（橱柜2100家，衣柜1400家），2016年实现营收71.34亿元，净利润9.43亿，是国内最大的定制家具企业。公司积极开拓第二品牌“欧铂丽”，抢滩年轻消费市场，目前拥有超过800家门店，17年有望再增300家。公司发布限制性股权激励方案，业绩增长再添保障，预计17-18年净利润分别为12.7/17.1亿，当前市值433.2亿，对应PE为34.1/25.3倍，维持“增持”评级。
顾家家居：
2017H1实现收入31.11亿，同增54.63%；归母净利润3.88亿，同增42.61%；扣非归母净利润3.22亿，同增27.28%（营业外收入、理财收益分别较上年同期增加2649万、2135万）。收入增长略超市场预期。公司持续推进多品类战略，软床及床垫、配套产品等迅速放量。分产品来看，上半年公司沙发实现收入18.24亿，同增49.15%；配套产品4.69亿，同增66.47%；软床及床垫收入4.3亿，同增72.71%。全年来看看好公司多品类战略及团队充分激励下的狼性扩张，预计公司2017、2018年全年净利8.0亿、10.4亿，当前市值对应PE为27.1、20.8，EPS1.94、2.52元，给予“增持”评级。
美克家居：
公司于5月25日发布限制性股权激励草案：解锁目标为未来3年收入复合增速达到27.24%，净利润复合增速达到20.5%。供应链管理逐步改善：2016年美克美家通过去库存及升级供应链管理，存货周转天数下降约100天。17年公司继续推进多品牌策略（美克美家+ART +REHOME+YVVY）并对原有店面进行升级，计划新开A.R.T加盟店25家，直营店4家；美克美家店面18家，渠道进一步下沉。盈利预测及投资建议：预计公司2017年实现25%的收入增长至43.1亿，20%的业绩增长至3.85亿，当前市值为93.2亿，对应PE为24.2倍，给予“买入”评级。
晨鸣纸业：
公司拥有600万吨产能（白卡纸200万吨、铜版纸130万吨，文化纸105万吨），年初以来，文化纸、铜版纸、白卡纸价格持续稳增。其中铜版纸价格涨幅达24.92%，相较年初上涨1462元/吨。白卡纸上涨814元/吨，双胶纸上涨782元/吨，平均单吨净利润较Q1进一步提升。融资租赁规模控制在280亿左右，3%的净利差为公司约贡献年净利润8亿。发展前景：环保趋严的大背景下，高景气可持续；菱镁矿项目已拿到开采许可，预计18年可贡献利润，新建51万吨高档文化纸项目预计2019年投放。预计17-18年净利润分别为35.7/43.2亿，当前市值326.5亿，对应PE为9.1/7.6倍，给予公司“增持”评级。
太阳纸业：
公司拥有机制纸产能300+万吨，其中文化纸100万吨，铜版纸90万吨，箱板纸80万吨。文化纸、铜版纸价格维持高位，箱板纸价格3月触底后回升，盈利有望得到改善。溶解浆即将进入旺季，7、8月份价格将的得到修复。新增产能增厚业绩，可转债减少融资成本：公司20万吨高档文化纸项目、老挝25万吨溶解浆/30万吨化机浆项目、80万吨高档包装纸项目预计在2018年逐季投产；变更定增融资方式，发行可转债将大幅提升发行速度，保障新项目的加速。预计17-18年净利润分别为19.0/23.6亿元，当前市值为237.9亿元，对应12.5/10.1倍PE，给予公司“增持”评级。
裕同科技：
裕同是纸质包装的标杆企业，客户开发能力卓越。目前下游客户以优质的消费类电子企业富士康、华为、联想为主（收入占比超过80%），并深挖小米、OV；积极切入非消费类电子如烟酒、化妆品等其他包装业务领域（收入占比15%+），已经发展出泸州老窖、古井贡、东阿阿胶、红塔等客户。公司秉持客户导向原则，产品开发能力较强（研发费用2016年为3.5%，大幅高于同行）；采取生产基地贴近式建设，减少运输费用的同时为客户提供高效率一站式服务。16年公司实现毛利率34.35%，三费率14.2%，内部管理精细化程度高于同行。预计公司2017年营收同增30%至72亿，归母净利润同增20-25%，当前市值276.0亿元，对应PE为24.7倍，给予“买入”评级。
1、
山鹰纸业：箱板纸价格跳涨，盈利或超预期
事件：
进入8月以来，包装纸价格连续跳涨，根据百川数据，箱板纸价格8月1日至9月6日从4373元每吨涨至5423元/吨，涨幅14%+；同期瓦楞纸从3907元/吨涨至4760元/吨，涨幅约22%。成本端同期国废价格从1833元/吨涨至2171元/吨，涨幅18%+；外废中美废11#、美废8#、欧废、日废价格分别下跌15.3%、12.9%、2.5%、8.6%。
成本+旺季+环保共驱8月以来箱板纸价格连续跳涨：
对于箱板纸价格进入8月以来的跳涨，我们认为首先与国废价格同期大幅上涨有关，行业内大部分小纸企采用国废生产，国废价格上涨势必驱动行业纸价上行；第二，箱板纸下游诸如快递、消费品等行业即将进入旺季，厂家在此时点已经开始加紧备货；第三，第四轮环保督查组进驻山东、浙江两个造纸大省，督查期间行业停产限产事件较多，督查下沉阶段目前已经结束，不合格企业也已经开始停产、处罚，对此时点的行业供给有所压制。
A股最大包装纸行业龙头。
山鹰纸业成立于1999年，13年吉安集团借壳上市与老山鹰重大资产重组，完成后公司成为国内第三大箱板纸公司。目前公司已形成年产354万吨包装用纸（箱板原纸和新闻纸）和11.61亿平方米中高档包装纸箱（纸制品）的生产能力，产能规模次于玖龙、理文位列行业第三。定增募投项目127万吨包装纸新增产能将持续驱动收入增长。
山鹰外废占成本更高，受益此轮提价吨盈利弹性更大：
成本端国废价格接连上涨的同时，外废价格受进口限制影响出现较大跌幅，而山鹰16年外废采购占废纸总采购量的65.7%，内外废价格出现分野时无疑外废占比更高的龙头成本更具优势，而行业涨价来势汹汹，山鹰作为龙头纸价与成本的剪刀差持续扩大，吨盈利超预期是大势所趋。
打造一体化协同，收购北欧纸业外延发展迈出坚实一步。
公司致力于打造从上游废纸回收到下游包装业务的全产业链布局，上游原材料在国内外建立稳定健全的废纸回收网络，保证原材料供货稳定。下游布局包装业务，主要客户为白电、啤酒等行业，开拓海尔、青啤等大客户，优化客户结构，提升盈利能力。公司拟以24亿瑞典克朗（19.52亿人民币）收购北欧纸业100%股权。收购完成后，公司将介入技术壁垒高、盈利能力更强的高端特种纸细分市场领域，有助于造纸技术的提升和产品结构的改善。北欧纸业年产能50万吨，专注于防油纸和牛皮纸细分领域，下游主要为食品、消费品以及建筑、化工等增长型产品，其中防油纸在欧洲的产量和市场占有率排名第一。北欧纸业整体盈利水平较强，2016年收入规模20.62亿元，净利润1.9亿人民币，净利率达9.2%，公司收购后，实际总产能将提升至410万吨，规模将得到进一步提升。
盈利预测与投资建议：
我们认为结合目前的箱板纸价格与国内外废纸价格走势，预计山鹰纸业下半年吨盈利将持续上行。不考虑收购北欧纸业并表的影响，我们提高17、18年净利润预期至19.28、21.44亿利润，EPS为0.42、0.47元，当前市值对应12、11倍PE，假设北欧纸业明年可实现全年并表，预计可为18年带来1.2亿利润增量，继续维持“增持”评级。
风险提示：纸价上行不及预期，成本提升超预期。
五、
上周瓦楞纸、双胶纸、白卡纸价格上升，
箱板纸、铜版纸价格不变
截止2017年9月8日，原纸价格大部分上升。
瓦楞纸：4760元/吨（周变化+28元/吨，月变化+825元/吨）；
图表1：
白卡纸：6410元/吨（周变化+33元/吨，月变化+115元/吨）；
图表2：
铜版纸：6779元/吨（周变化0元/吨，月变化+229元/吨）；
图表3：
双胶纸：6508元/吨（周变化+3元/吨，月变化+153元/吨）
图片4：
阔叶浆外商平均价647美元/吨（本周变化+7美元/吨，过去一个月变化+49美元/吨）；
图片5：
针叶浆外商平均价669美元/吨（本周变化+12美元/吨，过去一个月变化+37美元/吨）；
图片6：
国内各地废纸到厂平均价格2211元/吨（周变化+152元/吨，月变化+290元/吨）
；
图片7：国内废纸到厂平均价格（元/吨）
美废11#外商平均价250美元/吨（本周变化0美元/吨，过去一个月变化-40美元/吨）
；
图片8：
本周煤炭价格：国内主要地区煤炭平均价格577元/吨（本周变化0元/吨，过去一个月变化+17元/吨，过去一年变化+ 140元/吨）
；
图片9：
本周粘胶纤维：粘胶短纤16050元/吨（本周变化0元/吨，过去一个月变化+220元/吨，过去一年变化-600元/吨），粘胶长丝37,800元/吨（本周变化0元/吨，过去一个月变化0元/吨，过去一年变化+350元/吨）
；
图片10：
溶解浆内盘价格指数7,600元/吨（本周变化+100元/吨，过去一个月变化+ 300元/吨，过去一年变化-350元/吨）。
图片11：
图片12：
马莉 轻工制造行业 首席分析师
南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；曾供职于中国纺织工业协会，2007年7月至2017年3月供职于中国银河证券研究部，一直从事纺织服装行业研究，2014年开始覆盖轻工行业。现为东吴证券轻工纺服行业首席分析师。
2016年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名；2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强；2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。
手机/微信：15601975988
汤军 轻工制造行业 分析师
香港中文大学工商管理硕士。2007至2011年任职于中国国际金融有限公司销售交易部。2011年4月至2017年3月供职于中国银河证券，曾担任机构销售，并于2016年转型研究员，覆盖轻工行业。现为东吴证券轻工行业分析师。
手机/微信：18666222400
郝帅 轻工制造行业 研究员
加拿大戴尔豪斯大学经济学学士，加拿大温莎大学经济学硕士。2015年8月至2017年3月供职于中国银河证券，曾从事食品饮料行业研究，现为东吴证券轻工行业研究员。
手机/微信：13811435250
史凡可 轻工制造行业 研究员
美国伊利诺伊大学精算学学士，美国哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月至2017年3月供职于中国银河证券，曾从事农林牧渔行业研究，现为东吴证券轻工行业研究员。
手机/微信：18811064824
林瑶 轻工制造行业 研究员
中国人民大学经济学硕士、管理学学士，现供职于东吴证券研究所，主要覆盖轻工制造。
手机/微信：18500187591
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