兖州煤业点评 — 股权激励彰显公司长期发展信心

事件：

公司近日公告2018年A股股票期权激励计划，拟对合计502名激励对象授予合计4668万份股票期权，行权购买股数约占目前公司总股本49.1亿股的0.95%，行权价格为9.64元/股。该激励计划自期权授予日起，尚有2年等待期，此后三年激励对象可分别行权获授数量的1/3。行权条件包括公司业绩考核要求，即2019-2021扣非后EPS分别为1.20/1.25/1.30股/元。此次股权激励计划尚需获得集团及山东国资委批准、股东大会审议方可执行。

1. 股权激励覆盖范围广， 2+3 计划着眼公司长期利益 。 此次 股权激励授予对象包括公司董事（不含外部董事）、高层及中层管理人员、核心骨干人员合计 502 人的核心团队。考核条件结合公司与个人绩效考核，把股东利益与经营管理层利益紧密捆绑，将对公司持续经营能力和股东权益带来持续正面影响，而 2 年等待期和 3 年行权期的计划更着眼全体股东的长期利益。

2.行权价格、公司考核业绩有望引导股价合理上升 。目前公司股价仅8.78元，低于行权价格9.64元，显露公司对股价合理上升的预期。2019-2021年扣非后目标EPS分别为1.20/1.25/1.30股/元，对应净利58.9/61.4/64.0亿元，彰显长期稳定发展诉求。依据我们的测算，煤价中枢大幅下移可能性较小，判断该目标利润应较易实现。即便在该审慎的目标下，目前股价对应PE估值已低至7.3/7.0/6.8X，后续存有合理修复的空间。

3.资本运作积极，关注A股增发进展 。近年来公司在资本运作上表现较为活跃，继去年大手笔收购联合煤炭后，近期已完成旗下子公司兖煤澳洲H股上市。目前公司为置换此前收购联合煤炭的10亿美元贷款而进行的A股非公开发行仍在证监会受理中。该次定增募集金额不超过63.5亿元，发股不超过6.47亿股，若均取上限计算，增发股价为9.81元，不考虑折价已高于目前收盘价8.78元。

4. 盈利预测及投资评级。 假定2019年秦港Q5500均价在600-630元/吨，预计2018-2020年公司归母净利为76.3/84.2/94.4亿元，同比增长13%/10%/12%；对应EPS为1.55/1.51/1.70元/股（2019年已摊薄）。此次股权激励彰显公司长期信心，有望引导股价合理上升，维持“强烈推荐-A”评级 。

风险提示： 外部经济形势恶化；煤价大幅回调；A股增发中止；安监力度加剧。

财务数据与估值