新能源汽车产业链，下半年整体环境好于上半年，上半年看重业绩，聚焦上游材料，但未来随着
Model3
销量数据亮眼会为产业链带来一个强催化，特斯拉的中国伙伴在下半年会有所表现。我们看待特斯拉合作伙伴不能简单用
PEG
衡量，今年可以看得到
Model 3
的销量，
18
年开始可以看得到特斯拉的国产实质推进。
下面从主题比较角度、特斯拉公司角度、后期催化剂角度深入分析下特斯拉中国伙伴主题。
主题比较角度：特斯拉产业链和苹果产业链非常类似，首先，两者的产业链都足够长，产业链上的蛋糕都足够大，苹果产业链带动了摄像头、声学模组、
WIFI
模组、盖板玻璃等细分行业，特斯拉也同样可以带动动力电池、
BMS
、汽车电机、继电器等细分行业；其次，苹果和特斯拉都代表着各自领域最高端的技术，能够拿到其订单不仅可以转化为实际的收入和业绩，更会提升公司的品牌价值，在与别的厂商的合作中取得话语权；最后，目前的特斯拉类似于
2013
年的苹果。彼时的苹果已经依靠
IP4/4S
彻底掌控智能手机高端市场，
13
年
9
月推出的平价版的
IP 5C
使得更多人加入到苹果生态链中，成为忠实的果粉，自此之后越来越多的中国企业成为了苹果供应链中的一份子，苹果产业链也成为至今为止生命力最强的产业主题。此前售价较为昂贵的
Models
就类似于
IP4
，而今年即将量产的
Model 3
就更多接近与
IP 5C
，其会极大扩大特斯拉的群众基础，使其从口碑传颂到销量井喷，这将直接为产业链上现有供货商带来新的订单以及为潜在供货商提供新的进入机会。
特斯拉公司角度：中国已成为特斯拉全球第二大用户市场且处于高速扩张期。目前，特斯拉已经在中国大陆地区开设了
32
家体验店和
9
家服务中心，
16
年年收入已经超过
10
亿，一季度在华销量同比增幅达到
300%
，；根据
5
月特斯拉公布的信息，万众瞩目的杀手级爆款车型——
Model 3
将按计划在
7
月进入量产阶段，这款车型最终售价可能在
30w
左右，这一价格也直指宝马
3
系、奔驰
C
级、奥迪
A4
等主流车型，中期在华销量有望突破
10w
辆。
催化剂角度：
Model 3
如果
7
月能按计划量产本身就回是市场关注度较大的一个催化剂；另外，近期包括彭博、新浪在内的众多媒体也纷纷开始报道特斯拉中国工厂落地的事情，在中国组装特斯拉将能够让该公司避免缴纳
25%
的关税，这将可以帮助降低特斯拉旗下汽车在中国的售价，更低的价格将进一步加强特斯拉对消费者的吸引力，未来
Model3
的热销将使得特斯拉不得不扩大产能，新建厂房，叠加“习特会”之后中美贸易关系走向缓和，使得特斯拉新工厂落户中国的可能性再度提升，国产化将为中方合作伙伴带来巨大的订单与品牌价值的提升；最后，特斯拉中国重要供应商宁波旭升目前正在排队上市，成功为特斯拉供应变速箱箱体、电池保护壳等产品，其在
2014
年至
2016
年，公司对特斯拉销售收入占主营业务收入的比例分别为
15.41%
、
50.27%
和
56.61%
，后期若过会上市有望成为目前
A
股中最纯正的特斯拉概念股，带动整个主题行情。
综合以上三方面原因，我们认为不管是当前还是在中期都应该看好特斯拉中国伙伴这一主题，建议重点关注以下相关上市公司，主要有：
宏发股份
（继电器优势企业，新能源汽车继电器业务高增长，为特斯拉供货预期强烈）；
信质电机
（参股特斯拉电机供应商—富田电机）；
中科三环
（是与特斯拉达成采购意向的唯一国内磁材公司）；
上海临港
（特斯拉落地中国“绯闻对象”之一）；
天汽模
（为特斯拉提供汽车模具订单）；
三花智控
（旗下的三花汽零获得特斯拉一级供应商认证，提供制冷控制元件）；
均胜电子
（获特斯拉
BMS
系统传感器及相关零部件订单）；
长信科技
（生产的中控屏模组已部分供应特斯拉）；
科达利
（为特斯拉供应锂电结构件）；
拓普集团
（特斯拉的底盘结构件的供应商）。
保隆科技
（特斯拉的TPMS定点供应商）
其余还可以关注的相关公司有：广
东鸿图、宁波华翔、长园集团、横店东磁、合锻科技
等。
风险提示：1. 特斯拉未能如市场传闻预期在上海设厂2. 特斯拉Model 3销量不及预期3. 特斯拉产业链上中国供应商供货量低于预期。
作为新能源汽车领域的领航者，特斯拉的一举一动都受到整个汽车市场的瞩目。特斯拉早在2004年就提出了电动汽车“三步走”的发展战略，即先开发生产面向小众的高端汽车，再逐步向中低端汽车布局，最后推出价格能被普通大众接受的低成本经济型电动汽车。不论是特斯拉model
3的即将推出还是中国工厂落地，都受到极大的关注，并将影响行业未来的发展方向。
新能源汽车成为全球主题，多方行动迈入黄金时代：除了特斯拉，传统汽车厂商奥迪、奔驰、宝马、福特、通用、丰田、本田，都在以实际行动加速新能源汽车产业的布局。包括成立自己的电池工厂，和下游电池厂商成立合资公司等等。不仅仅是中国，其余各国政府也给予补贴政策、推广支持等促进新能源汽车发展。16年全球新能源车销量增速达40%，17年有望保持50%以上。当前正处在多方行动，加速新能源汽车行业发展的黄金时代。
特斯拉中国建厂，短期供应商受益，中长期利好国内新能源汽车产业链，对国内新能源汽车有质的影响。国内进入特斯拉产业链的供应商有望直接受益特斯拉在中国设厂和Model3放量，包括直接供应商和间接供应商。
特斯拉中国落地的第二层影响是对国内新能源乘用车产生鲶鱼效应，加速促进国内新能源乘用车的进步，提升国内新能源乘用车的性价比。新能源汽车的发展未来必然聚焦在乘用车上，乘用车作为To
C消费品，中长期看关键在于性价比，因此通过能量密度提升、轻量化来解决续航里程焦虑和降电池成本来提升经济性是必然的趋势。随着7月特斯拉model3量产，板块有望迎来进一步向上催化。
国内新能源汽车行业方面，政策处于底部，未来只会持续向好。上周深圳地方补贴发布，杭州地方补贴预案近日公布。随着下半年，地方补贴政策逐步落地，“3万公里”有望调整，未来政策持续向上改善。销量处于底部底部，环比持续改善。商用车6月开始持续改善向好，全年70万辆不变，大幅好于市场预期。
投资建议：1）特斯拉产业链重点推荐
宏发股份、信质电机、科达利、长园集
团，建议关注上游的锂和稀土；2）高能量密度方向重点推荐当
升科技、杉杉股份、国轩高科、诺德股份
。
风险因素：新能源车销量低于预期；特斯拉中国建厂或model3推出低于预期。
投资逻辑
Tesla中国最爱之——中科三环：稀土永磁龙头，强者恒强！
1.
中科三环是
Tesla Model3
稀土永磁同步电机的主力供应商，公司业绩将得到
Model3
放量的切实拉动。
2016
年
10
月
27
日，中科三环发布与
Tesla Motors,Inc.
签署《特斯拉零部件采购通用条款》的公告，正式宣告成为公司的磁材产品进入
Tesla
汽车永磁同步电机供应链。据我们了解，公司份额目前达到
60-70%
的比例，占比颇高。
据测算，假设每年
model3
出货量如到
50
万辆，公司业绩增量为
7200
万，占
2016
年归母净利润
23%
。
2.
稀土永磁龙头，强者恒强，未来将全面受益于新能源车行业的需求拉动。
公司目前是稀土永磁行业中汽车用磁材、新能源车磁材占比（分别达到
55%
和
15%
）最高的公司（另外两家龙头公司宁波韵升、正海磁材汽车下游占比分别为
25%
和
30%-35%
），产品结构高端化优势显著，公司率先进入
Tesla
供应链且占据绝对高的市场份额即说明了公司的配套研发实力和产能优势。考虑到磁材行业与下游主流车厂配套研发、量身定制的独特粘性，公司在新能源车放量的大潮中有望获得最强的边际拉动，强者恒强。
据测算，假设
2020
年全球
500
万辆新能源车，公司占据
40%
市场份额，公司新能源车用电机磁材将带来
9.02
亿业绩增量，是
2016
年归母净利润的
2.84
倍。
中科三环：新能源车用电机磁材业绩弹性测算
3.
稀土价格从历史底部稳步回升，利好磁材企业单吨利润空间。
多年以来，稀土行业打黑、国家收储、环保整治以及六大集团的整合逐步见到成效，且下游需求在磁材行业带动下逐步回暖，稀土价格在历史底部呈现稳步回升态势。考虑到磁材企业毛利率定价的机制，上游原材料涨价转嫁能力强，稀土价格涨价带来磁材价格上涨将有利于磁材单吨毛利润的增加。年初以来，稀土磁材的主要原料镨、钕、铽、镝已上涨
4.35%
、
10.37%
、
21.79%
和
3.03%
。
4.
我们预计
2017-2019
年公司归母净利润分别为
4.53亿
、
5.84
亿，目前
148
亿市值对应
32.7x
、
25.4x
。
中长期看，
Tesla Model3
选用稀土永磁同步电机进一步确立了其在新能源车电机领域占据统治性地位，未来稀土永磁龙头企业有望在此增速高、体量大的朝阳市场中继续演绎强者恒强的逻辑，业绩增量显著。短期看，
Tesla
中国设厂预期较强，
7
月份
Model3
开始量产等催化剂有望激发市场热情，建议关注国内
Tesla
产业链中逻辑最顺、订单拉动最为确定、龙头地位最为显著的稀土永磁龙头标的——中科三环！
■自我们6月11日旗帜鲜明看多钴以来，上周长江钴价大涨12%。上周长江金属钴报价继续上涨，周五涨至41万/吨，进一步修复国内外价差。进口数据方面，国内钴精矿及湿法冶炼中间品进口量环比下滑，反映前期进口价差过大已反映至原料进口的收缩，国内库存去化不可避免。考虑到供给侧人权组织对手抓矿调查山雨欲来，需求侧国内新能源汽车5月销量拐点基本明确，下游订单量传导刚刚开始，去库存接近尾声，国内钴价上涨仍有空间。
■继续旗帜鲜明看多钴板块，我们近期实地调研了刚果（金）11家相关矿企，并对钴供需平衡表进行了重估，结论如下：1）2017-2019年供需仍将维持紧平衡；2）短期内钴价有望再度走强。一是近期人权组织对手抓矿的调查山雨欲来，二是需求端有望出现边际改善，三是前期去库存缓解供应压力，四是供给集中度高的小金属具有存货调整容易被操控，一致预期形成后容易自我加强等特性。在此基础上，我们继续明确看多钴板块的
洛阳钼业、华友钴业、寒锐钴业、格林美、道氏技术
等标的。
供给侧：增量有限，人权组织调查持续压制手抓矿供应，新一轮调查山雨欲来。1）刚果金钴矿供应已占全球70%以上，未来两年刚果金主流矿山增量有限，主要包括2018年的嘉能可的KCC（2018年有望复产+扩产，预计当年1万吨钴产量，2019年1.6万吨），2019年ENRC的RTR（2019年初投产，一期产能1.4万吨）。而华刚、中铁资源等其他钴矿项目扩产低于预期。2）刚果金以外的淡水河谷加拿大铜钴矿以及其他镍钴矿供应均无显著增量，未来三年罕有资本开支。3）手抓矿方面，尽管价格上涨，但考虑到Casulo矿区产量衰减、品位下降和大赦国际等人权组织的影响，2017-2018年钴金属产量增长预计在5000吨以内。
需求侧：有望迎来边际改善。随着免购置税目录的推出，商用车厂商的排产和出货有望加速到来，以及Iphone8双电芯、Model3等因素，我们认为6月份以后的钴需求预期将带来边际改善。
上周的下游产业链调研表明：1.
下游新能源车逐步放量，新能源汽车5月销量拐点基本明确。新能源汽车产业链中下游企业已先后感受到了订单量上升、排产打满等现象，主要是受到江淮6e、北汽Ec180等爆款车型进入目录的拉动，整车企业也表示四月份新品上市销量环比上升趋势明显；2.
下游订单量传导刚刚开始，去库存接近尾声。钴板块我们从供需角度来看目前下游订单量的提升还没有完全传导到上游，寒锐和华友也表示二季度截止目前没有感受到订单量大增供不应求的情况，主要原因应是一季度钴价大幅增长下游企业大量增加库存，这一行为逐渐接近尾声，下游订单的传导决定了价格回升可持续；3.
去库存即将结束，补库正在开始，钴供需拐点将至！继续看多钴板块！我们预计在库存持续去化和下游需求持续增加的情况下，钴供需面将持续抽紧，国内钴将继续向MB报价靠拢（2017年6月6日长江报价36万元，2017年6月16日长江报价41万元，10日内涨幅达到14%！），MB报价的持续上涨也为国内钴价提供更多上行空间。
■锂：供需维持紧平衡，价格有望保持强势，但龙头公司估值弹性受限。1）全球锂供需2017-2018年有望维持紧平衡状态。我们对全球碳酸锂供需平衡表进行了重构和更新，总体结论有三个，一是需求保持快速增长，主要驱动力是中、美新能源车的高速增长，2017-2019年全球锂需求预计为23.89万吨、28.05万吨和34.73万吨，同比增速为21%、17%和24%；二是供给放量温和，2017-2019年全球锂供给预计为23.56万吨、28.06万吨和36.22万吨，同比增速为17%、19%和29%；三是供需平衡量分别为-3348吨、116吨以及14,897吨，即2017-2018年将维持紧平衡状态。2）锂价有望继续保持强势，看好碳酸锂上游公司，但其估值弹性受限。2017年以来锂价持续维持高位，且6月份以来小幅上涨5%，印证上半年供需紧平衡。考虑到6月以后澳矿逐步放量，但冶炼、深加工环节存在消化锂矿的时滞，供应端仍有望维持偏紧状态，且需求有望迎来边际改善，锂价有望继续维持强势。不过，考虑到矿山供应逐步释放，供应端边际抽紧的力度已不足，这将限制碳酸锂上游公司的估值弹性。建议关注
天齐锂业、赣锋锂业、雅化集团、融捷股份
等。
■风险提示：1）美国加息进程加速；2）国内需求低迷；3）供改低于预期。
上海临港
：
如果特斯拉落地临港属实，那么上海临港受益主要受三层次：
1、临港区域租金上涨预期：因为临港集团是上海临港产业区建设主体，园区规划面积247平方公里，主要聚焦新能源装备、汽车整车及零部件等六大主导产业。如果特斯拉落地，租赁需求将明显上升，未来园区收入增长有望增长。
2、公司土地储备增持预期：上市公司2016年末持有上海松江、浦江、康桥、蓝桥4个园区，合计已开发面积5409亩，自贸区（洋山）陆地部分已开发2.86平方公里。目前尚不明确落地具体位置，但相信对公司整体区域土储会有价值提升和重估机会。
3、股权合作预期、如果成真、弹性最大：假设特斯拉如传闻落地，公司除了从土地资源增值和租金增值预期外，也传有可能股权合作，但由于之前合资车企主要是车企之间的股权合作，比较少车企和非车企合作，因此如果真的入股特斯拉，那必定会成为特斯拉概念龙头，弹性超过产业链类股票。
风险提示：
特斯拉最终落地尚具有不确定性
彭博社援引匿名消息称，特斯拉已与上海市有关方面就在上海设立汽车制造厂接近达成协议，将首次实现在中国生产汽车。知情人士表示，该协议最早将在本周达成，将允许特斯拉在上海临港设立工厂。（
http://tech.ifeng.com/a/20170620/44640624_0.shtml
）未来特斯拉产能释放的重点是平民车型
Model 3
，国产版本将提供更多盈利空间，已进入特斯拉产业链的公司将优先受益。重点推荐三花智控、天汽模。
1、
三花智控
：家电部件主业显著复苏，特斯拉热管理系统部件一级供应商
（
1
）家电主业显著复苏，产能满负荷运转：
受益于下游空调等家电回暖，公司上半年订单一直较为饱满，现在这一情况还在继续，产能已经处于满负荷状态。
（
2
）三花汽零为特斯拉一级供应商
：三花汽零的热力膨胀阀产品市场地位领先，
16
年年报显示，公司热力膨胀阀销量
1444.07
万只，全球市场市占率超过
16%
，国内市场市占率超
37%
；市场上比较大的其他参与者还有不二工机（全球最大的汽车空调热力膨胀阀制造商）、
TGK
、埃格霍夫。公司有多个产品在
model 3
的空调和热管理系统中应用，其中多个为一级供应商，部分为二级供应商（但资质均由特斯拉审核），总价值量约
200
美金。未来三花汽零的成长路线有两条：
①出特斯拉外，公司客户中占比较大的仍是自主汽车品牌，未来公司将不断往韩系及日系汽车品牌扩张，市占率仍有较大提升空间。
②特斯拉的热管理系统中，公司有能力提供更多价值量的部件，未来将在特斯拉新的车型中争取更多产品的供应商资格。一辆车空调及热管理系统的总价值量约
2000-3000
美金，公司的成长空间较大。
2、
天汽模
：业绩稳步增长，同心收购效果逐步显现
（
1
）汽车冲压模行业龙头，市场份额不断集中：
公司所在的汽车冲压模具行业市场空间
100
亿元以上，竞争对手中东风模具、成飞集成、一汽模与公司规模相差较大，且转型主要做冲压件业务；比亚迪模具、长城模具都只为自家整车厂服务，行业份额正不断向公司集中。
公司已与累计签署
5000
万美元订单，未来仍将继续为其供货，并将通过人力资源合作等多种方式深化合作。
（
2
）同心收购扩大业务范围，协同效应逐步显现：
公司近期在收购国内领先的汽车内外饰件模具供应商超达装备，预计今年可完成收购。超达承诺
16~18
扣非归母净利润不低于
5750/6600/7570
万元，预计今年将超额完成。公司作为规模最大、实力最强的汽车模具生产企业，在业内具有较强的品牌效应，可以在销售渠道等领域与超达形成协同，助力超达跨越式发展。
公司持续探索在航天、军工等多领域延伸。收购全红电子装备新技术发展公司完成，未来军工业务增长可期。
今年以来国内新能源汽车产业发展火热，产销量数据喜人确认市场内生需求崛起，叠加积分制引发行情超预期共振。我们对下游进行产业链调研后对未来几个月销量仍持乐观态度，动力锂电池需求预计将持续增加。
3
月
1
日工信部等四部委联合发布《促进汽车动力电池产业发展行动方案》，规划到
2020
年我国动力锂电池产能达到
100Gwh
，并扶持产能达到
40Gwh
的龙头企业。在当前锂电企业格局没有完全形成的情况下，领先的几大企业都在积极拓展。我们下游调研发现，目前国内比较领先的企业的产能约为
10GW
左右，要达到
40GW
产能每一个厂商都有较大提升空间。因此，我们认为扩产至少会持续到
2020
年以前，每年扩张速度也在加快，对于设备企业来说，订单将持续增长。我们重点推荐
先导智能：设备不断向后道延伸，绑定核心大客户
1.
绑定大客户，成长性强。
珠海银隆大规模扩产，公司拿下首批
11
亿元订单，公司绑定大客户，未来有望享受客户扩产红利，业绩持续稳定增长。公司在
CATL
渗透率达到
90%
，
CATL
与上汽合作
，规划产能
36Gwh
，即将进入设备采购期。
2.
设备不断向后道延伸。
公司是国内卷绕机龙头，技术水平已达到国外产品标准；收购泰坦新动力后，产品线延伸到后道工序。
新能源汽车的普及还带来整车零部件的变化，在动力锂电池能量密度但时间内难以大幅提高的情况下，降低车身质量成为延长续航里程的重要选项，我们测算，到
2020
年复合材料用于汽车轻量化市场将达到
100
亿元，相关标的重点推荐
海源机械
：
公司
SMC
材料可用于汽车外覆盖件、结构件等领域，已获得吉利、
CATL
、宇通汽车等公司批量订单。公司与福建汽车工业集团等合资成立云度新能源汽车即将达产，
2020
年规划销量
10
万辆，将于公司碳纤维材料车身业务有效协同。
风险提示：
相关订单情况低于预期
telsa概念持续催化，汽车电子前景广阔【提示】据新浪报道，媒体援引知情人士，特斯拉正接近达成协议，首次在中国建厂生产电动车。根据媒体报道，上海市将允许特斯拉在临港开发区建设工厂。协议或将于本周公布。
电子行业的跨周期发展属性，一般体现为两个方面，一方面是在满足海量（增存量市场）需求的持续创新中，订单超速释放并伴随产品价值量稳定或提升；另一方面是支柱产业等在政策和资本综合扶持下，推进进口替代并实现产业链区域赶超，汽车电子是电子行业中具备跨周期发展属性的重要子行业之一。我们认为，随着新能源车、无人驾驶、车载信息系统技术日渐成熟，当前汽车电子产业已进入新一轮技术创新周期，有望成为电子行业强力驱动引擎。
（1）新能源车景气度回升，5月销量走强。根据中汽协数据，国内5月新能源汽车销量4.5万辆，总销量环比上升3成以上，产业景气度整体回暖。《十三五国家战略性新兴产业发展规划》明确将大幅提升新能源车和新能源应用比例，到2020年实现当年产销200万辆以上，累计产销500万辆。长期新能源车确定性产业趋势，短期产业整体转暖，产业发展看好。根据我们的产业调研，相比传统汽车，新能源车汽车电子单车价值量占比大幅提升。我们认为新能源车渗透率的提高将有效提升汽车电子单车价值量，带动下游行业长期成长。
（2）特斯拉建厂预期，催化产业发酵。据新浪报道，媒体援引知情人士特斯拉有望首次在中国建厂生产电动车，整体板块受到催化。我们认为随着7月特斯拉model3量产，产业有望进一步发酵，板块进一步催化。特斯拉相关供应商有望深度收益。
建议重点关注：
均胜电子、科森科技、宏发股份、长盈精密、联创电子
。
风险提示：1. 特斯拉未能如市场传闻预期在上海设厂2. 特斯拉Model 3销量不及预期3. 特斯拉产业链上中国供应商供货量低于预期
