XR｜Vision Pro发售满月，空间计算扬帆起航

中信证券研究 · 公众号 · · 2024-03-15 08:10

正文

文｜刘易田鹏王涛王丹胡爽侯苏洋

本篇报告在我们此前报告基础上，更新了各类最新数据，并系统性地回答了市场核心关切的3个问题：1）为什么现在关注XR；2）XR现在是什么阶段；3）投资节奏/主线及如何投资。核心结论：MR产品方面，我们认为AVP首发不及预期，但万元级的苹果MR值得期待，降本为爆款产品铺平渗透之路，其发布时将会是行业加速时刻；AR产品方面，我们认为AI眼镜作为AI最具性价比硬件落地方案，技术成熟、空间巨大，2024年将开启批量交付元年。

投资上，我们认为年初XR板块调整充分，短期市场对Vision Pro销量预期未打满，对于供应链业绩增厚尚未体现弹性，所以短期更偏向于主题投资，中期向主线渐变，建议关注：1）受益后续VR/MR/AR产品发布、事件发酵等催化的直系关联标的；2）业绩落地顺序靠前、确定性较高的标的；3）价值量占比最高、格局最优、盈利最好的产业链环节对应标的。2024年XR产业将望迎来众多催化，亦是空间计算奇点到来的时刻，XR将望成为AI模拟世界的窗口。

▍为什么是现在：技术层出不穷，巨头不断加码。

1）复盘：2014-2016年，上一轮XR行业的大爆发周期主要是低成本带动VR概念普及，由于技术不成熟，且没有软件、硬件及生态等支撑，VR行业爆发后快速熄火；

2）当前：我们认为XR将把我们从二维互联网引入到空间互联网，而当前AI技术爆发加速3D开发、应用，AI 3D将会是空间计算的创作引擎，此外，个人电脑、智能手机技术发展进入瓶颈期，而XR软硬件技术成熟，科技巨头纷纷宣告XR是空间计算载体，尤其是苹果Vision Pro的发布让我们看到了空间计算时代的雏形，空间计算迎来产业奇点；

3）未来：AVP产品力已不错，我们期待后续技术持续进步，产品力持续提升，生态持续完善；此外，国内外众多科技大厂都纷纷布局XR领域，准备在2024年推出自家的XR相关产品。

▍现在是什么阶段：主题向主线渐变。

1）复盘：通过IDC等数据，历史上，苹果售价对标Vision Pro的产品首年销量在40-400万台，我们预计Vision Pro 24-25年出货量分别约60/300万台，中长期参考Macbook有望达到千万级出货量，但是Vision Pro短期出货量百万级，市场给予销量预期未打满，对应国产供应商业绩增厚尚未体现弹性，当前更偏主题行情；

2）当前：Vision Pro预定量并未进一步快速增长，首发不及预期，但基于AVP优秀的产品力及苹果万元级产品的销量情况，我们认为万元级别苹果MR的推出将会是行业加速时刻，而且万元级产品值得期待；

3）未来：我们认为XR的发展趋势将会是VR/MR（1-2亿台/年天花板）→AI眼镜（过渡，2-3亿台/年）→AR（13亿台/年天花板）。

▍什么节奏，多大空间。

1）VR/MR节奏：我们认为行业将从2023年及之前的VR（游戏娱乐设备）到2024年的MR（空间计算设备）。根据WellSenn XR等数据，我们测算出成熟期VR/MR各环节龙头市值增长为170-2,300亿元。

2）AR节奏：我们认为行业将会从2023年及之前的空间投影屏AR（极客产品）→2024年的AI眼镜（穿戴式设备）→2027年的AR（计算机）。其中AI眼镜定位可穿戴设备：兼具低成本同时带来划时代高效率，是AI最优硬件落地方案，目前AI眼镜技术成熟、产品陆续推出、空间巨大。我们认为AI眼镜的趋势已来，但尚未形成共识，2024年值得期待。根据WellSenn XR等数据，我们测算出成熟期AR各环节龙头市值增长为100-1,000亿美元。

3）应用节奏：我们认为空间计算的爆款应用预计在XR渗透率达到15%后开始出现。

▍如何投资：节奏以事件催化、业绩确定性为主；主线以业绩弹性为主。

1）从投资上，我们认为年初XR板块调整充分，根据Wind数据，当前MR头显指数已经跌回到2022年年底MR板块行情启动前，短期市场对Vision Pro销量预期未打满，对于供应链业绩增厚尚未体现弹性，同时考虑到2024年众多后续催化，所以短期更偏向于主题投资，因此我们建议关注：①受益短期VR/MR事件驱动、主题发酵的弹性标的，及业绩落地顺序靠前、确定性较高的标的；②2024年催化众多的AI眼镜各环节标的；

2）未来：我们认为XR产业奇点来临，建议选择价值量占比最高、格局最优、盈利最好的环节布局，根据Wellsenn XR、AR圈、Omdia等数据，在AVP成本占比最高、格局最优的环节分别为显示、处理器、光学模组、摄像头及传感器模组、玻璃盖板、整机OEM，BOM成本占比分别为45%、12%、5%、6%、6%，8%。

▍风险因素：

下游需求不及预期；原材料价格波动或供给不足；技术创新不及预期；汇率波动；XR行业竞争加剧；地缘政治风险等。

▍投资策略：

产业趋势上，显示和交互技术的进步让扩展现实（XR）有望成为下一代计算平台载体，而AI在过去两年的快速迭代加速了互联网内容从2D向3D发展，一定程度上奠定了空间计算的技术基础；苹果2024年2月2日在美国向消费者开始交付Vision Pro正式宣布开启空间计算时代。2024的XR产业有望迎来众多催化，亦是空间计算奇点的到来时刻，XR将成为AI模拟世界的窗口。和桌面互联网（终端：电脑）、移动互联网（终端：智能手机）一样，空间互联网（终端：XR）也将是一个空间巨大的赛道。MR产品方面，我们认为AVP首发不及预期，但万元级的苹果MR值得期待，降本为爆款产品铺平渗透之路，其发布时将会是行业加速时刻；AR产品方面，我们认为AI眼镜作为AI最具性价比硬件落地方案，技术成熟、空间巨大，2024年将开启批量交付元年。

投资上，我们认为年初XR板块调整充分，短期市场对Vision Pro销量预期未打满，对于供应链业绩增厚尚未体现弹性，所以短期更偏向于主题投资，中期向主线渐变，建议关注三大主线：

1）受益后续VR/MR/AR产品发布、事件发酵等催化的直系关联标的；

2）业绩落地顺序靠前、确定性较高的标的；

3）价值量占比最高、格局最优、盈利最好的各环节标的。

本文节选自中信证券研究部已于2024年3月13日发布的《技术跃迁专题研究系列之十一：XR专题—Vision Pro发售满月，空间计算扬帆起航》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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