资管新规后时代：3类机构展业趋势与6个不确定疑点

央行《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》17日晚公布之后，各路大咖解读接踵而至，12月的金融培训市场料出现难得的火爆场面。然而本人还是有6个疑点没有想清楚：

第一、银行理财的法律主体地位能否确定？新规被限制最惨的是银行理财，如果能够尽快承认其独立法律主体地位，多层嵌套问题可以自然化解。

第二、指导意见说“现阶段，银行的公募产品以固定收益类产品为主。”如果某银行的公募发行的固定收益类产品里面，除了80%的债权类资产，还投了20%的股票，可不可以？

第三、各类牌照真的要统一监管标准吗？银行理财的5万门槛和首次面签，啥时候类同公募基金？信托公司的私募产品，门槛也要按照投向降到30万、40万、100万吗？

第四、目前银行表外理财是纳入MPA考核的，可以说上半年那么难过，很多小行的业务几近停滞，很大因素不是动静大的“三三四”，而是央行的MPA。后续银行理财完成“破刚兑”“净值化转型”“成立子公司”之后，银行资管业务是否还要纳入MPA？

第五、不知道银监会后续公布的《商业银行理财业务监督管理办法》中，非标资产如何界定？北金所、银登中心、报价系统的债权转让、木有流动性的PPN算不算非标？

第六、和2月网传稿不同的是，FOF和MOM在指导意见中没有再提及，那FOF模式和投顾模式的具体监管差异会不会再另行规定？能否借助FOF和MOM扩大投资范围？当年社保就是这么玩儿的呀。

上述疑问要紧也不要紧，监管统一、监管趋严的大方向已定，自十九大以来防范金融风险的基调持续五年已无悬念，好时代再回来的幻想可以破了……

接下来分角色看新规影响、趋势推测以及当务之急。

指导意见的主要影响包括以下三点：

1、产品竞争力下降

破刚兑+净值化削弱了银行理财的无风险特性，而非标不得期限错配使得短期产品收益率下降，两者叠加，银行理财的产品竞争力何在？

在业务端，如果不能非标转标，随着非标规模的压缩，原本存在的非标需求要么灭失，要么寻求其他更高成本的融资途径。

在资金端，投向非标的理财产品期限不得不拉长，从好的方面理解，可以使得理财资金结构更健康；产品设计方面或可在公允估值的基础上，预期收益区间发行，在没有更好的“低风险高回报”产品前，老百姓接受程度不会差。

2、不得再做资金池

都说分离定价是银行理财的软肋，不做资金池，后台估值核算、管理会计、信息披露……都要重建。

突然有一个大胆的假设：非标团队全面转型做后台，2018年先把账核对齐了再说。

3、强制托管

托管部也得招人了，算估值也是个体力活儿。银行理财不会做的，其实都可以外包。

随着上游银行理财的变革，资管行业的未来可能趋势有以下3点：

· 委外大发展。基金公司天然会做净值，外面包个银行理财的壳就可以了。银行发挥渠道优势做好募资和客服。

· 标品的春天。标准化资产更适合组合投资，组合投资才可以平滑波动，银行理财的客户普遍还是保守型客户，需要用风险可控、收益稳健的产品去匹配。

· 非标没了，权益来补。由于固收类产品收益下降，不妨尝试着配些股票，甚至非上市股权，千万不要怕，反正风险收益都要过手给投资者。还可以多为私行客户服务，以专业贡献换取高比例管理费，这是不看规模、看利润的时代了。

面对资管转型的大趋势，各家银行资管部不应再幻想监管让步，当务之急是思考如何应对：

① 如何维护客户不流失？公募和私募客户如何差异化服务？公募产品重在渠道建设，私募产品重在资产配置。以后必须要从客户需求出发，依照客户偏好制定产品策略了。

② 到底要不要做资产管理子公司？要不要赚管理费这个钱？

如果要做，请让子公司享受市场化的审批流程、考核和薪酬体制，不要规模考核、不要信贷流程！

当然原来母行给予的支持还希望继续，原来资管部和零售、资管部和分行都是双计，以后怎么分钱，得给个说法。银行资管的最大优势是渠道，离了分行的渠道，活不下去的呀！

③ 招人！投研体系招人、后台产品运营也要招人，最好还会点儿编程。

④ 上系统！不管是做委外还是自己估值，都得有系统。

两层以上嵌套被明令叫停，若以后牌照价值都统一了，没有价值贡献的通道就更没有存在意义了。

BTW，擅长做通道的同事可以转行去做信息披露，合同文本搞得妥妥的；擅长拉同业客户的同事可以转行去做委外销售，定将在委外春天中花样绽放。

1、主动管理还是受鼓励的，以后大家的牌照价值都趋同了，股票、债券，直接比拼投资能力了！这方面是银行理财的短板，但是券商资管、基金公司的强项。

表：新规后各资管子行业可以发行各种投向的产品

注：** 理论上银行理财都能做，但是如果发公募产品，除了固收外其他都要再单独申请资格

注：~~ 目前信托公司做衍生品类投向的资管产品也需要单独批

来源：智信资产管理研究院根据公开资料整理

2、公募基金收获最大利好，成为类似“证券”的底层资产标的，会买基金也将是资产管理人的必备技能。

监管层也看出来了，与其让大家躲躲闪闪做委外，不如光明正大买公募基金，道德风险都规避了。

16-17年火了信评，18年会不会火了基评（基金研究员）？

3、认可投顾的存在，不再强调一定要FOF or MOM 形式。

顾问终于可以做得很有尊严了，当然这并不改变优秀投顾稀缺的现状，任何市场都是如此。因此更呼吁优秀的大F去发掘成长期的投顾黑马。中国市场会不会出现大卫·史文森（耶鲁大学首席投资官）？

至于是否要嫁接FOF或MOM的形式，关键取决于大F的需要，做好（资本市场和另类投资的）大F，或许是很多银行理财的升级方向，希望行领导支持！

4、夹带非标的资金池业务彻底退出，除非转为标准化类基金运作。

唯一值得期待的是，产品门槛能否降低。比如私募产品在面向合格投资人发行的基础上，能否统一按照投向分为固定收益类30万、混合类40万、权益类100万三档？

5、二级市场投资业务，对流通股集中度的限制影响部分投资。

将“警戒线”设定于“可流通股票”之上，而非传统的“市值”，也是本次指导意见很高明的地方。对于总市值大而流通盘小的股票来说，其资管计划股东很快将会为越界而买单。广州汽车11月20日8.3%的大跌只是这类资管庄股的一个代表。