稀缺的数字阅读平台型公司。
掌阅科技成立于 2008年，主营业务包括数字阅读服务提供，以及硬件产品、版权衍生产品等。公司收入和利润保持高速增长。2014、2015、2016年分别实现收入4.20亿、6.40亿和11.98亿，同比增速84.80%、52.44%、87.23%；归母净利润5746万、2957万、7721万，同比增速10.03%、-48.54%、161.14%。2017H1，公司实现收入7.93亿元，同比增长63.08%；归母净利润6803万元，同比增长231.56%。
行业分析：数字图书方兴未艾，网络文学强劲增长。
数字图书和网络文学组成数字阅读。2016年，我国数字图书市场规模达到52亿元。我们预测未来数字图书内容市场未来5年CAGR30%；2016年，我国网络文学市场同比增长25%。付费兴起和打击盗版文学驱动行业增长；IP泛娱乐时代全面来临，预计在IP基础上的视频内容产业商业价值逼近千亿级别，围绕着IP资源的商业链条对应的市场规模将是3000-5000亿级别的“金矿”。
数字阅读平台龙头，硬件和海外布局可期。
掌阅月活跃用户2014年-2017Q1从4205万提升至1.03亿；人均消费金额从2014年32元提升至2016年50元。从行业格局来看，公司是独立阅读平台市场份额领先者，综合渠道月活用户数仅次于阅文集团，我们看好公司以用户体验为优势成为行业巨头。用户和付费方面，公司和OPPO，VIVO和华为有紧密合作关系，预计公司月活跃用户从2016年9363万增长至2020年1.36亿；预计2016-2021年公司人均消费金额将从50.27元提升至121.98元。此外，公司在阅读硬件领域产品增长迅速，海外市场布局将持续拓展公司用户边界。
布局内容构建生态，IP运营将成为成长第三极。内容方面，
掌阅科技拥有36.7万册数字图书，合作出版社超过500家，预计未来将持续保持数字图书领先地位。2015年开始，公司重点布局网络文学，目前签约原创作者总数超过10000人。随着掌阅科技平台效应不断显现，公司有望在网络文学持续拓展布局。此外，公司IP运营业务已经起步，未来平台效应将持续驱动公司网络文学内容资源积累，公司IP端潜力将不断显现。
风险因素。
数字阅读行业竞争加剧；盗版风险；IP开发不及预期。
盈利预测、估值及投资评级。
我们预测公司2017-19年数字阅读收入18.7亿/26.2亿/34.8亿元，版权产品收入3201万/8003万/1.6亿元，硬件收入4923万/8861万/1.32亿元。维持
2017-19
年EPS预测0.36/0.55/0.78元，
当前价格对应2017-19年PE为99/64/46倍。公司作为龙头将享受数字阅读行业成长以及市场份额集中的红利。此外，公司IP综合运营以及海外市场拓展将中长期为业绩增长奠定基础，公司是A股ToC商业模式的唯一互联网平台型龙头公司，具有显著的稀缺性。以用户价值估值，我们认为公司单月活跃用户价值合理为30美元，目标市值220亿元；以PEG估值，我们认为公司合理市值为180亿元。综合考虑，公司合理市值为202亿元，目标价格为50.37元，维持“买入”评级。
