2月3日-2月7日，食品饮料指数跌幅为0.1%，一级子行业排名第25，跑输沪深300约2.1pct，子行业中调味发酵品（+2.8%）、保健品（+2.7%）、白酒（+0.1%）表现相对领先。春节白酒动销基本符合预期，节奏前缓后急，回款与动销节奏均较往年延后。整体来看动销同比下滑，但消费结构分化显著：高端名酒品牌凭借强大的品牌影响力，销售动销保持稳健，茅台、五粮液、汾酒表现较好。大众消费集中在 100 - 200 元价格带，成为市场消费主力；次高端 300 元以上价位虽有部分产品动销良好，但整体增长动力不如大众价位段。春节过后，经销商和终端门店会有库存压力，不过市场价格相对稳定，渠道秩序处于较好水平。大众品中：（1）零食春节期间销售较好，消费者返乡时间提前，有力地带动了下沉市场的消费提前启动。各类终端渠道在春节期间都迎来了消费热潮，消费者在采购零食时更加注重综合体验。（2）调味品春节期间终端需求有好转，餐饮及家庭渠道同步回暖，其中餐饮修复更加明显。（3）乳制品呈现弱复苏趋势，二三四线城市成为乳制品消费的重要增长点，中高端产品在这些城市的市场渗透率逐渐提高。整体来看春节大众品动销普遍优于白酒。春节期间餐饮复苏为部分品类带来了增长机遇，在大众价格带内，产品结构优化和新兴渠道拓展仍是行业发展动力，但库存压力、市场竞争加剧等问题也是客观存在。当前我们建议关注成长性较好的零食板块、处于复苏势头的复合调味品以及啤酒板块，以及下半年关注乳制品行业原奶价格变化带来的反转机会。白酒估值与预期均处于低位，可择机低位进行配置。
推荐组合：
山西汾酒、贵州茅台、甘源食品、西麦食品
（1）山西汾酒：汾酒短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（2）贵州茅台：公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。公司分红率提升，此轮周期后茅台可看得更为长远。（3）甘源食品：公司持续保持营收稳定增长，出海战略初见成效，看好公司出海战略下的中长期发展。（4）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计盈利能力有望提升
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风险提示：
经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。
1.
每周观点：春节动销平稳过渡，食品表现优于白酒
2月3日-2月7日，食品饮料指数跌幅为0.1%，一级子行业排名第25，跑输沪深300约2.1pct，子行业中调味发酵品（+2.8%）、保健品（+2.7%）、白酒（+0.1%）表现相对领先。个股方面，莲花控股、庄园牧场、海南椰岛涨幅领先；三只松鼠、良品铺子、好想你跌幅居前。春节白酒动销基本符合预期，节奏前缓后急，回款与动销节奏均较往年延后。整体来看动销同比下滑，但消费结构分化显著：高端名酒品牌凭借强大的品牌影响力，销售动销保持稳健，茅台、五粮液、汾酒表现较好。大众消费集中在 100 - 200 元价格带，成为市场消费主力；次高端 300 元以上价位虽有部分产品动销良好，但整体增长动力不如大众价位段。春节过后，经销商和终端门店会有库存压力，不过市场价格相对稳定，渠道秩序处于较好水平。大众品中：（1）零食春节期间销售较好，消费者返乡时间提前，有力地带动了下沉市场的消费提前启动。各类终端渠道在春节期间都迎来了消费热潮，消费者在采购零食时更加注重综合体验。（2）调味品春节期间终端需求有好转，餐饮及家庭渠道同步回暖，其中餐饮修复更加明显。（3）乳制品呈现弱复苏趋势，二三四线城市成为乳制品消费的重要增长点，中高端产品在这些城市的市场渗透率逐渐提高。整体来看春节大众品动销普遍优于白酒。春节期间餐饮复苏为部分品类带来了增长机遇，在大众价格带内，产品结构优化和新兴渠道拓展仍是行业发展动力，但库存压力、市场竞争加剧等问题也是客观存在。当前我们建议关注成长性较好的零食板块、处于复苏势头的复合调味品以及啤酒板块，以及下半年关注乳制品行业原奶价格变化带来的反转机会。白酒估值与预期均处于低位，可择机低位进行配置。
2月3日-2月7日，食品饮料指数跌幅为0.1%，一级子行业排名第25，跑输沪深300约2.1pct，子行业中调味发酵品（+2.8%）、保健品（+2.7%）、白酒（+0.1%）表现相对领先。个股方面，莲花控股、庄园牧场、海南椰岛涨幅领先；三只松鼠、良品铺子、好想你跌幅居前
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2月4日，GDT拍卖全脂奶粉中标价4169美元/吨，环比+4.5%，同比+26.4%，奶价同比上升。1月27日，国内生鲜乳价格3.1元/公斤，环比+0.0%，同比+0.0%。中短期看国内奶价仍处于回落趋势中。
2月8日，生猪出栏价格15.5元/公斤，同比-1.9%，环比+0.8%；猪肉价格23.0元/公斤，同比+1.4%，环比-1.4 %。2024年12月，能繁母猪存栏4078.0万头，同比-1.6%，环比+0.4%。2024年12月生猪存栏同比-1.6%。2025年2月1日，白条鸡价格17.3元/公斤，同比-1.9%，环比-0.7%
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2024年12月，进口大麦价格260.4美元/吨，同比-10.0%。2024年12月进口大麦数量77.0万吨，同比-53.6%，进口大麦数量及平均价格持续下降，啤酒企业原料成本有望得到缓解。
2月7日，大豆现货价3916.8元/吨，同比-18.6%。1月27日，豆粕平均价格3.3元/公斤，同比-16.4%。
2月7日，柳糖价格6030.0元/吨，同比-9.4%；1月31日，白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比-0.5%
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4.酒业数据新闻：
2025年贵州白酒产值目标1600亿
i茅台启动立春云购专场活动。2月3日9:00-2月5日23:59，i茅台APP启动“节日里的乙巳蛇年（立春）”云购专场活动。在i茅台APP专场活动页面，每位用户每日可限量购买53%vol 2.5L贵州大曲酒（乙巳蛇年）5坛，53%vol 500ml茅台王子酒（乙巳蛇年）30瓶。活动期间，在“ 节日里的乙巳蛇年（立春）”云购专场购买53%vo1 2.5L 贵州大曲酒（乙巳蛇年）1坛及以上或 53%vol 500ml茅台王子酒（乙巳蛇年）2瓶及以上，并于2月13日17:00 前确认收货的用户，即可参与抽奖活动，将有机会获得新年好礼（来源于酒说）。
2月5日，2025年贵州省《政府工作报告》重点工作责任分工方案公布。报告明确：推进重点酒企改造升级，持续优化产品结构，壮大优强白酒企业舰队，白酒产业完成产值1600亿元；加快“卖酒向卖生活方式转变”，打造10家优质酱酒体验店，提升21个酒旅融合景区运营水平，建设5条美酒美食街区；稳定和扩大白酒、化肥、轮胎、茶叶等特色产品及“新三样”出口（来源于微酒）
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年货白酒异地消费呈现新特征。京东消费数据显示，春节前酒类异地订单占比达93%，其中广东消费者购买四川白酒金额同比增67%，酱香型占异地采购量的58%。四川本地消费者则更倾向选购邛崃浓香基酒，500ml装家庭自饮款销量同比翻倍。酒便利透露，其生肖茅台礼盒在北上广深销量环比提升216%，就此公司优化了30款中高端产品供给结构，促使其春节档营收同比增长超20%（来源于糖酒快讯）
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下周（2月10日-2月16日）将有9家公司召开股东大会
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宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。
研报发布机构：开源证券研究所
研报首次发布时间：2025.02.09
张宇光：15814062021
证书编号：
S0790520030003
方 勇：18320770836
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逄晓娟：15253166077
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：S0790521060002
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方一苇：18905633299
证书编号
：S0790524030001
张恒玮：19117250984
证书编号：
S0790524010001
张思敏：15801790938
证书编号：
S0790123070080
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