Leadership

（纽约时代广场、旧金山市区、芝加哥市区、佛罗里达 Windley Key ， Getty Images ）

意大利在封国两周后终于出现了好转，但纽约正在成为“意大利”。缺乏自上而下有效领导的美国，只能依靠自下而上的力量，包括地方政府和民间企业，也包括正充分动员着的生物科技和 IT 科技界。美联储 Powell 效仿着前辈伯南克和 Draghi ， whatever it takes 得狙击金融流动性危机，已经初见成效。市场正紧盯着国会，希望两党政客求同存异，尽快通过市场、商界和民众都期盼的财政救助 / 刺激法案。我们还是认为，市场最危险的时刻已经过去，但熊市底部尚难以判断。在波动和下跌中，也许防御性板块会领先，但触底反弹和新一轮周期中，科技成长股的 leadership 将再次得以验证。

Leadership we need

意大利连续第二天新增确证人数下降，如果这一趋势得以持续，说明“封国”的效力有两周的时滞，这也基本符合中国武汉和湖北的经验。但是，美国、特别是纽约州和纽约市的情形还远不容乐观。耽误了一个半月抗疫先机的代价就是，病毒已非常广泛得传播开，从而检测能力的 Ramp up 已经赶不上潜在感染人群的扩大。最近几日，纽约市的检出量（阳性占总检测人数的比例）高达 28% ，目前已确诊人口占总人口达 1/700 。全美来看，尽管日检测量已超过 6 万（本周末可达 7.5 万），但检出率保持在 13% （纽约市以外约 8% ）。由于检测试剂和防护物资的不足，纽约市和洛杉矶市已经停止了对无症状和轻症者的检测。而曾经由 Trump 在上上周五新闻发布会上大张旗鼓高调宣布的、由联邦支持的社区检测点，已将日检测量压缩到 250 份，远远低于当初允诺的 2000-4000 份，印证了我们当时的怀疑（ We are not there yet ）。

大规模检测和方舱隔离是最有效可行的抗疫措施，也能够尽量控制对经济的损失。将所有感染人群都鉴别出来之后，可单独隔离，从而解除对全部人口的活动限制，由 Population intervention 过渡到 Case intervention 。但可惜的是，纽约可能正在失去这样的机会。纽约以外，我们还担心目前当地民众和政府尚未充分重视疫情的佛罗里达、新奥尔良等地。

就在纽约和全美情况趋于恶化之时，重视短期股市和经济甚于人民生命健康的 Trump ，已经想着要解除 social distancing 管制了，并通过推特和发布会传达了这一信号。他可能想着让老年人和有基础疾病的人在家呆着，其他人恢复正常经济活动。然而，已有研究表明，中青年的患病率重症率其实并不低。尽管州和地方政府可以在联邦政府之外保持管控，但 Trump 和联邦的态度对某些人群依然很有影响力。 Trump 的这一想法也与近日来英国、澳大利亚、新西兰等国的举动背道而驰。

联邦失职之下，美国抗疫更得靠自下而上的力量。许多州和地方政府官员（如纽约州长 Cuomo ）在抗疫中已表现出不错的行动力和领导力，私人企业也在物资捐助、就业、低收入者保障等方面做出贡献（苹果、 Facebook 等捐了口罩，亚马逊、沃尔玛等增加雇佣门店和快递员工，微软、谷歌等继续向小时工合同工支付正常薪水）。疫情肆虐也正在充分动员生物科技和 IT 科技两大创新引擎，目前已有十多种创新药物（老药新用不计）、多个 RNA 或 DNA 疫苗正在或即将进入临床试验， 4 月就会有多项临床试验数据读出。我们希望能够在秋季前（不确定是否会像西班牙流感一样再来第二波）有特效药，一年后有疫苗。就 IT 科技而言，尽管美国可能不会像中国、新加坡那样做高度侵犯隐私的 contact tracing ，但整个硅谷在 work from home 之余都在为 Covid-19 献计献策。我们依然希望美国疫情在 4 月中旬到 5 月中旬得到控制，经济活动在暑期逐渐恢复。

（WHO）

（ CovidTracking ）

（ Financial Times ）

（ US CDC ）

（ Axios ）

（ Biocentury ）

（ Credit Suisse ）

（ Statnews ）

Leadership we deserve

美联储迄今为止的动作已经超过了 08 年教科书。继过去两周推出 CPFF 、 MMLF 、 PDCF 和美元互换之后，又宣布 QE 资产购买计划是无上限的（本周将每天购买 750 亿美元国债和 500 亿美元 MBS ，并将开始购买 CMBS ），推出了 08 年用过的 TALF ，以支持消费和企业信贷市场，更新创了针对投资级债券市场的 PMCCF （支持投资级公司新发债券和贷款 ) 和 SMCCF （为未偿还的公司债券提供流动性）。

美联储一系列动作的首要目标是狙击金融市场的流动性危机，恢复市场正常秩序。从今天的市场表现来看已初见成效。国债收益率连续第三天下降并平坦化，国债波动率 MOVE 指数继续下降， MBS 对国债的利差继续缩小，连投资级公司债券的信用利差也开始有所下降，美元开始对欧元贬值（对日元仍升值），黄金大涨 5.6% ，为 2009 年 3 月以来单日最大涨幅。

当然，股市依然收跌，道琼斯 / 标普 / 纳斯达克 / 罗素 2000 指数收盘分别下跌 3.12%/2.96%/0.27%/1.13% ，科技通信和可选消费跑赢了能源金融和医疗。但 VIX 波动率指数继续下行。据大摩、瑞士信贷、德银等 prime broker 数据，此前高杠杆的对冲基金在过去两周已经大幅降低了杠杆率，这部分解释了之前的市场剧震，也在交易层面上利好之后市场的企稳。

从日内指数走势来看，股票投资者更关注国会财政刺激法案的进展（在午间第二次投票之前上行，后因投票没通过又下行）。 Powell 当初在紧急降息时的，电话会上已明言（ What you want is not what you need ），作为货币政策独家决策者，联储在流动性和信贷扩张中发挥作用，但真正能够帮助疫情中受困企业和群众，帮助恢复和刺激经济的，还需要依靠财政政策。我们此前也期望（ Wartime II ），当前危机的特殊性，能够激发史无前例的政策协同。

参议院已经进行了两次程序性投票，都被民主党否决（第一次 47 票对 47 票，第二次 49 对 46 ）。包括确诊的 Rand Paul 在内，共有 5 名共和党参议员在隔离中，削弱了共和党的赢面（美国国会还不允许远程投票），增加了民主党讨价还价的筹码。民主党要求对地方政府和医疗机构提供更多财政支持，要求更好的失业保险，更对参议院共和党方案中一项 4250 亿美元由财政部支配的资金项目缺乏细节约束，表示异议。众议院民主党已在草拟自己的方案，如果参议院共和党和众议院民主党分别就各自方案自行推进的话，将大大放慢立法程序。但最新消息显示，双方立场又有所接近，还是有望近日达成协议（之后就可以对近乎相同的法案进行参众两院投票，加快程序）。尽管美国的这些财政方案不像英国丹麦法国那样直接，但也将有助于为倒闭潮和失业潮托底（当然，增加了巨额赤字后，也将限制