经济Ke由侠客岛与《中国经济周刊》联合出品
这是经济Ke的第32篇文章
719元，市值突破9000亿！今天，贵州茅台的股价又一次成为各界关注的焦点。
其实，从今年8月以来，茅台
酒价
与
股价
的“比翼双飞”，就已经不断解放了大众被“贫穷”限制的想象力。
8月14 日，贵州茅台股价突破500 元，成为
A 股首只突破500元的股票
；10月26日，其开盘即突破600元；今天，又在万众瞩目中，突破700元；
仅半个多月，股价便上涨了100元，市值随之上涨1400亿。
与此同时，茅台酒自8月初也变得供不应求的局面，先是对飞天茅台
限价到每瓶不超1299元
，在直营专卖店
每天只出售18 瓶
，而如今已几近“无酒可卖”。
从直营专卖店到资本市场，在
一实一虚
两个舞台上，茅台都爆发出冲天的“牛”劲。其背后的逻辑是什么？
“股王”
在近几年的A股市场，贵州茅台（600519.SH）一直是一个“神”一般的存在。
神到什么程度呢？预测其股价和市值，已经成为券商界的一大爱好。
比如，深圳东方港湾投资管理股份有限公司董事长但斌，作为一个坚定的茅台看高者，就曾在今年5月，“
悬赏一亿元，豪赌茅台股价在2018年底上600 元
”，招致众多非议。
10月26日，不到年底，其预言就提前实现。
各大投行、券商当然不会旁观，而且给出的目标价一个比一个猛。
10月底，中金公司分析师邢庭志给予高达
845元
的目标价，还曾惊呆市场；昨天，高盛就在距上一次上调其目标价不足两周的情况下，再次上调至
881元
。更早几天，
11月10日，安信证券的苏铖则认为，其
终极市值是1.85万亿元
，比当天的市值高出一倍多。
这些预测到底能不能实现，我们不妨拭目以待。不过，在A股市场，能有贵州茅台股价这样涨势的股票，的确不常见。根据数据，今天贵州茅台收盘价719元，市值已经突破9000亿元人民币。
贵州茅台股价走势
9000亿市值是什么概念？
与国内知名上市公司市值比较，贵州茅台的市值是
万科A的2.83倍、格力电器的3.27倍、伊利股份的4.86倍、中兴通讯的5.68倍、三一重工的14倍；
同花顺数据也显示，在近一年内，119家机构给予“买入”评级，51家机构给予“增持”评级，给予“中性”“减持”“卖出”等评级的机构为0家。
这意味着，没有一家机构看空贵州茅台。
确定性
A股市场3400多支股，为什么偏偏是贵州茅台，能够有此势如破竹之势？
在鼎钧资本合伙人杨焕看来，这与当前资本市场出现“
资产荒+轻微滞涨
”的局面有很大关系。
“在当下，可投资的优质资产不多的情况下，茅台酒已经被当成一种
保值品
来看待了。”也就是说，在一定程度上，茅台酒是一种
一般等价物
，体现了
货币属性
。
资深金融人士吴小平也持类似观点，他认为茅台酒
具有和
房子
一样的增值功能，兼具实物和货币的功能。
那背后的根源是什么呢？
资本市场，投资者的信心就是黄金。在杨焕看来，“
确定性
”给了贵州茅台股票充分的溢价。他分析，
贵州茅台每年的业绩、分红、股息都很稳定，给了长线资金配置的理由
。
根据经济ke的梳理，自2001年上市以来16 年间，
其主营收入增长了24倍多，净利润增长了50多倍
，并且保持逐年增长的态势；
加权平均资产收益率，连续16年保持10%以上
，是当之无愧的绩优股；而从现金分红指标来看，更是傲视A股，
16年间分红从未停止，累计分红数额超过430亿元
。
此外，吴小平认为贵州茅台股价居高不下，还与被
高度锁仓
有关，“茅台股票的交易量跟它实际的量相比微不足道，越来越多的公募、私募选择茅台的同时，还采取长期配置、高度锁仓的措施，价格就不太容易下跌。”
限购
问题来了，无论是多么“牛”的股票，最终都是要回到本体企业的，决定其股票价值的，最终还是
企业的盈利能力和发展潜力
。那么，茅台集团的产业经营得如何？
听说过房子限购、车子限购，但你听说过白酒限购吗？
茅台“限”了，而且还造成了商品市场不小的轰动。
8月份，经过走访，经济ke发现，当时茅台北京分公司旗下的 4 家直营专卖店都挂出了这样的标语:
飞天茅台单价1299元，每日限售 18 瓶，每人限购两瓶，若有需求，请上茅台官网或去其他 3个经销点购买
。
“限购令”引发了怎样的一种场景呢？一名专卖店负责人称，从 8 月 7 日开始，每天清晨店前的火爆程度都
不亚于“春运”前的火车票售票点
，“好多人
早上四五点钟就来我们店门口排队
，就为赶上前九名，买上两瓶飞天茅台。”
线上渠道的激烈程度也并未减缓。茅台网上商城每天早上10点会定期更新飞天茅台的库存。但记者亲测，
自10点开始，网页就显示无法登陆，半小时后，飞天茅台已被抢购一空
。
为什么会出现这样的情况？
从根本上来说，
物以稀为贵
，茅台制作和生产条件太过严苛，是其难以突破的产量的终极原因。纵观整个茅台镇，
只有沿赤水河分布的长度不到 10 公里的狭长谷地，
才符合茅台的制作和保存要求。
航拍茅台镇
此外，酒的制作耗时很长。以飞天茅台为例，其陈放最少需要 5 年。
也就是说，2017年的市面上能有多少飞天茅台，是在2012 年就决定了的。就算茅台集团今天想开仓放酒，多发售点飞天茅台，那也只能是拆东墙补西墙，总量是上不去的。
飞天茅台产量有限，历史巅峰期不过每年 3 万吨，而今年的投放量并没有达到这个数字，市场需求却在不断增加。
“这个问题暂时是无解的。” 申柏涛说。
囤积
比连夜排队买茅台更让人觉得不可思议的，是市面上似乎已经出现了茅台酒
货币化
的苗头。
尤其是飞天系列的茅台。今年8月，一位茅台直营店负责人对记者表示，虽然茅台旗下的各款产品都有不同程度的缺货情况，但要数500毫升装53度的飞天茅台最为夸张，“系列酒、生肖酒和年份酒多无人问津”。
疯狂抢购单一品牌单一型号的酒，是为了喝吗？就像经销商限购是希望卖个好价钱，而非真的只有每天18瓶的货量一样，大部分买飞天茅台的人，也不是为了喝，而是收藏。
而在申柏涛看来，这是很危险的，“
一旦每年有数万吨茅台酒被人为地‘囤积’，对集团来讲是一场灾难
”。申柏涛表示，茅台集团高层其实早就注意到这个问题，并且意识到了危机，“他们采取了一些措施，但想让市场价格完全掉下来，我个人觉得短期内很难。”
的确，就像前面提到的，茅台不仅“限购”，还“限价”了。
2016年年底至今年春节期间，其价格曾一度涨至1300元/瓶左右。今年4月，眼见价格又有回升趋势之时，集团再次限价，将自营专卖店建议标牌价定为1199 元，市场目标管控价定在当前的1299 元。
但经销商的实际售价却很难管住。当茅台处于上涨通道中时，
消费者就越来越舍不得喝茅台，
经销商也就认为奇货可居，收藏者也闻风而动四处抢购
。
申柏涛建议，茅台集团不妨
加大对线上渠道的供货比例，实行电子化身份信息认证限购，渐渐切断对线下实体经销商的供货，重新分配厂家、渠道和终端的利益。
这可能吗？从目前茅台的业绩来看，似乎有点难度。
其2017年三季报显示：
1到9月茅台的国内经销商数量2965家，较去年底增加634家，增幅27.2%；国外经销商数量104家，较去年底增加19家，增幅22.4%。
与之相对应的，是其三季报上涨的业绩。在 “
其他应付款
”科目下，
年初余额17.25亿元，期末余额30.92亿元，增幅79.29%，
其他应付款增加“
主要是
经销商保证金及应付促销费增加
”。
也就是说，
经销商的数量
是与
集团营收成正比的
。这样看来，要完全斩断与经销商的关系，对茅台集团来说，似乎并不容易。
今年5月18日，茅台集团曾表示，
要将茅台打造成为千亿级企业，在2020年实现贵州“千亿级企业零突破”
。随后，董事长袁仁国透露，2020年千亿销售目标中，
茅台酒板块占700多亿元，
其余的200多亿元靠金融板块支撑
。茅台集团，要发力金融板块的势头似乎很猛。
不过，近期央行行长周小川撰文表示，要“
建立健全金融控股公司规制和监管，严格限制和规范非金融企业投资金融机构，
从制度上隔离实业板块和金融板块
”。
这会不会影响到未来贵州茅台的金融业务板块，进而影响其千亿营收目标呢？在其白酒板块几乎稳达目标的同时，这个问题似乎仍然有着一定的不确定性。
文/《中国经济周刊》记者 银昕 、贾国强
编辑/雪山小狐
