天风·固收 | 如何看待此次资金紧张？

天风研究 · 公众号 · 证券 · 2025-01-18 17:16

主要观点总结

文章主要讨论了春节前的资金流动性情况，分析了央行投放流动性的策略、资金紧张的原因及影响，以及后续可能的货币操作和风险提示。

关键观点总结

关键观点1: 央行流动性投放显著积极，节前资金转松。

文章指出，在保持流动性充裕的要求下，央行投放流动性工具多样化，流动性压力大概率不会延续，可能即将进入跨节拐点、转向均衡。

关键观点2: 资金紧张的原因及影响。

文章认为本次资金紧张与前两次有所不同，客观因素对资金面的压力有限，重点在于央行意图。影响因素包括税期、规范同业存款等。

关键观点3: 资金面变动对债市的影响。

资金紧张期间，短端调整更明显。过去几年中，不同年份的资金紧张导致的债市调整情况有所不同。

关键观点4: 后续货币操作的可能性及风险提示。

央行暂停买入国债是为了降低利率市场波动，但会使用其他工具投放流动性，维持资金面均衡。文章认为为了防范外部冲击、稳定预期，稳定的流动性环境是首要条件，降准可能性仍在。同时提示了央行流动性投放、市场走势、基本面修复等可能出现的超预期情况。

正文

节前资金转松的关键在于央行流动性投放显著积极，按照历史，资金紧张持续到节前 4 天、10 天、14 天不等。春节临近，在保持流动性充裕的要求下，后续资金进一步收敛的空间有限。目前央行流动性投放工具多样化，可观察性降低，重点在于逻辑判断。我们认为，基本面修复仍需流动性充裕，汇率扰动有限。流动性压力大概率不会延续，可能即将进入跨节拐点、转向均衡。

本次资金紧张与以往有所不同

2020 年是降准后短期流动性投放较少；2021 年和 2023 年资金转紧均发生在前期资金充分宽松之后，分别对应永煤事件和疫情冲击消退，央行引导资金回升。本次资金紧张之前宽松有度。

客观因素对资金面的压力有限，重点在于央行意图近期信贷动能可能有限，政府债发行也未显著放量。影响因素在于，一是税期，二是规范同业存款。重点在于央行意图：防止空转套利、应对汇率贬值压力、防范利率风险。

资金紧张期间，短端调整更明显

除 2020 年受疫情冲击外，资金紧张往往导致短端带动债市调整。2021 年 1Y 调整幅度最大，约 28bp；2023 年 3-5Y 调整幅度最大，约 10-14bp；2025 年至今 1-3Y 调整幅度最大，约 16-18bp。

如何看待后续降准等货币操作的可能性

央行暂停买入国债是为了降低利率市场波动，但会使用其他工具投放流动性，维持资金面均衡。而且为了防范外部冲击、稳定预期，稳定的流动性环境是首要条件，降准可能性仍在。

风险提示：央行流动性投放超预期、市场走势超预期、基本面修复超预期

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