【本周观点】聚烯烃行业：成本为王-中国炼化行业竞争普及系列之二

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未来三年中国烯烃行业面临一个前所未有的产能周期，未来各种路线下的聚烯烃盈利能力有很大概率会持续下滑，行业有可能会迎来一段时间较长的恶劣市场状况，而现金成本则决定了各种路线在未来的生存能力强弱，目前来看，乙烷裂解制乙烯、煤制烯烃在成本竞争中处于优势地位。

（1）目前作为边际产能的外采甲醇MTO路线，未来将面临着现金成本被击穿的风险；

（2）煤制烯烃的高折旧特征决定了较低的现金成本，在低油价情形下仍能保持稳定的现金流入，有较强的抵抗风险能力；

（3）目前国内30多套蒸汽裂解装置的现金成本曲线相对陡峭，中高油价下部分以石脑油和轻柴油为单一进料的边际产能将面临较大压力。

（4）乙烷裂解制乙烯的成本优势最为突出。

2018年国内的聚乙烯消费量约3050万吨，聚丙烯的消费量约2600万吨，是国内烯烃最大的下游消费市场，2018年中国的乙烯裂解和CTO/MTO扩能已经进入集中释放阶段，而这个阶段至少将维持到2022年，未来接近2000万吨的乙烯产能面临投产，即使其中的一半投向聚烯烃也将对对现有市场构成较大的影响。我们从2018年年中开始已经开始感受到了聚乙烯市场的疲软和带给乙烯价格的消极影响，而更为不利的是未来三年美国乙烯供应过剩的恶化将会对目前的全球聚乙烯贸易形成较大的冲击，美国聚乙烯价格不断走低的情况下将为国际市场价格带来更多不确定性，未来乙烯裂解的经济性也变得非常脆弱。

在生产烯烃的各种路线中，完全成本反映了装置的长期竞争能力，主要影响项目投资决策，低油价阶段乙烷裂解、蒸汽裂解、PDH的完全成本有明显优势，而高油价下，乙烷裂解和煤制烯烃的完全成本优势凸显。随着国内和美国聚烯烃产能的投放，未来各种路线下的聚烯烃盈利能力有很大概率会持续下滑，行业有可能会迎来一段时间较长的恶劣市场状况，而现金成本则决定了各种路线在未来的生存能力强弱。

外采甲醇MTO未来面临现金成本被击穿的风险

从历史来看，外采甲醇MTO的现金成本一直处于所有路线中的最高位置，尽管在在2018年之前拥有不错的盈利表现，但MTO作为生产聚烯烃的边际成本，其开工阶段性的受到甲醇价格的波动影响。当MTO利润微薄或者亏损的时候，会倒逼下游工厂停产，一方面提振下游烯烃产品的价格，另一方面对甲醇价格形成压制；而在烯烃坚挺而甲醇下跌的情况下，MTO利润的修复也会带动开工的提高和甲醇价格的反弹。假设未来原油价格维持在目前的温和区间，由于MTO现金成本与聚烯烃价格的过于接近，未来在炼化产能大规模投产和北美聚乙烯的进口冲击下，目前作为边际产能的外采甲醇MTO路线，未来将面临着现金成本被击穿的风险。

聚烯烃弱势下，CTO有较强抵御风险的能力

从历史来看，煤制烯烃的高折旧特点决定了较低的现金成本，即使在40美元/桶以下的低油价情形下仍能保持稳定的现金流入，有较强的抵抗风险能力。另一方面，对于西北一体化的煤制烯烃装置而言，煤→甲醇→烯烃→聚烯烃作为一个完整的产业链中，甲醇和乙烯、丙烯都可以作为商品对外出售，企业可以根据各产品的利润灵活地调节投入和产出。

乙烷裂解等非传统路线的成本优势突出

乙烷裂解路线的成本优势突出。根据我们的了解，新浦化学从美国进口的乙烷即将到岸，拟定的关税是2%+5%附加，而目前美国MB乙烷价格不到150美元/吨，按照这个价格和关税，即使现在聚乙烯价格较低约8500元/吨，乙烷裂解仍有2500元/吨以上的盈利空间。

此外规划中的埃克森美孚惠州项目则采用了“原油直接裂解制轻质烯烃（OTC）”技术，这是该技术在全球的第二套应用，此前已经在新加坡有了100万吨乙烯项目的成功应用。目前国内成品油市场已经趋于过剩，而该工艺直接绕过了炼油过程，通过设在裂解炉的对流段和辐射段的闪蒸装置将原油进行切割，直接获得优质的乙烯裂解原料，并外供低附加值的重质组份。同样的乙烯产能下，该工艺与以往的“炼油+乙烯装置”相比可获得更高的ROE回报。新工艺下埃克森美孚采用布伦特原油的裂解乙烯成本将比采用亚洲石脑油低160美元/吨以上，而沙特阿美的原油直接制石化产品工艺的成本或比石脑油裂解低200美元/吨。

未来的边际成本可能会坍塌在蒸汽裂解的成本曲线上

从2018年至今的情况来看，国内蒸汽裂解乙烯的平均现金成本随着油价而波动，但整体介于MTO和CTO路线之间，此外日本、韩国和台湾的蒸汽裂解产能也是对国内聚烯烃市场的补充，未来随着美国聚乙烯产品的进入，预计来自日、韩、东南亚的高成本套利货源将逐渐减少。而在目前国内2550万吨乙烯产能中，约有2000万吨产能属于传统的蒸汽裂解路线，由于进料的多样性程度、能耗大小存在差异，目前国内30套蒸汽裂解装置的现金成本曲线相对陡峭，中高油价阶段下部分原料单一（石脑油和轻柴油占比过高）的高成本蒸汽裂解产能将成为生产聚乙烯的边际产能并决定市场的定价。

本周国内金红石型钛白粉主流出厂价13500-15800元/吨；锐钛型钛白粉主流出厂价11500-13200元/吨；氯化法17500-21000元/吨。本周锦州钛业发涨价函，宣布将于9月15日国内市场上调450元/吨，国外市场上调50美元/吨，此外龙蟒佰利联、中核钛白和济南裕兴相继封单，其他主流厂家也将于9月初上调价格，行业正酝酿新一轮涨价潮；渠道方面华北部分经销商已备足9月份库存，需求尚未好转下降更倾向于消耗前期库存。

本周市场商谈重心在4595元/吨，环比上周上涨70元/吨左右。需求端下游聚酯企业开工在89.47%左右，低库存下负荷延续提升；供给端国内乙二醇检修装置较多，开工负荷维持低位，本周油制乙二醇开工率在65.35%附近，煤制乙二醇开工率在49.87%附近，整体供应量减少；后期部分检修装置重启，且下周预到港在16.2万吨，但需求端聚酯表现尚可，高负荷下刚性需求稳定，短期乙二醇供需并未失衡，预计短期国内乙二醇市场仍将维持稳定。

本周涤纶长丝POY价格持平7725元/吨，FDY价格持平7850元，DTY价格持平9050元，PTA价格下跌45元至5110元，MEG价格上涨65元至4590元，PX价格下跌1美元至783美元。涤纶长丝POY价差扩大14元至1609元，FDY价差扩大15元至1720元，PTA加工区间缩小65元至852元，PX-石脑油价差持平316美元。长丝POY现金流利润为670元，FDY现金流利润390元。本周长丝产销正常，江浙织机POY库存天数上升0.5天至6天，FDY库存天数上升1天至9天，DTY库存上升0.5天至20天，PTA库存天数持平。

本周丙烯酸成交价下跌100元至7400元/吨，丙烯酸丁酯价格下跌100元至8750元，丙烯价格下跌100元至7475元，正丁醇价格上涨25元至6900元，丙烯酸价差缩小27元至1918元，丁酯和酸价差缩小49元。PDH：丙烷价格上涨14美元至409美元，聚丙烯价格持平8800元，PDH价差扩缩小223元至3102元，聚丙烯价差扩大90元至1040元。

本周主流地区企业收单转好价格反弹10-20元/吨，山东市场价格1790-1800元/吨。供给端近期尿素企业开工率明显走低，本周国内尿素日均产量14.47万吨，环比减少0.68万吨，同比增加0.64万吨，开工率62.43%，环比上周的65.39%降低2.96%；需求端9月份环保限产，对于原本迎来旺季的胶板厂形成强势利空，而复合肥方面秋季肥用量较少，农业方面仍处淡季，东北备肥需求将开始增量，因此整体需求仍旧清淡；成本方面固定床路线完全成本1550-1650元/吨上下，气流床路线完全成本在1450-1500元/吨左右，气头企业的完全成本1900-2000元/吨左右。

多家企业停产检修、降负荷情况下，行业开工不足，供应下滑；下游需求方面，9月有回暖预期，但实际情况还有待观察。供应不足，在前期上涨情况下，本周有机硅市场仍然坚挺运行：国内DMC厂家主流成交在21000-21500元/吨左右；D4国内品牌21500-22000元/吨；生胶主流商谈23000-23500元/吨；107胶主流商谈21500-22000元/吨；201甲基硅油（常规粘度）国内品牌主流商谈22000-24000元/吨附近。

截至8月30日，电解钴均价26.75万元/吨（环比上涨0.15万元/吨）、电解镍均价12.73万元/吨（环比上涨0.39万元/吨）、电池级碳酸锂均价6.25万元/吨（环比下跌0.05万元/吨）、磷酸铁锂均价4.55万元/吨（环比持平）、三元5系动力型14.35万元/吨（环比上涨0.5万元/吨）。负极高端天然石墨均价6.85万元/吨、人造石墨高端7.5万元/吨，环比持平。六氟磷酸锂均价9.5万元/吨（环比持平）、三元动力电池电解液均价4.65万元/吨（环比持平）、电池级DMC0.7万元/吨（环比持平）、电池级EC1.37万元/吨（环比持平）。隔膜5微米厚度湿法基膜均价3.4元/平米、14微米厚度干法基膜均价1.15元/平米，环比持平。