正文
日本央行在今年3月结束了负利率政策，将利率维持在0%-0.1%的水平，这是2007年以来的首次加息，见下图。
然而，日元兑美元汇率却并没有因此而得到提振，反而跌完又跌，在2024年4月29日早段曾跌至160水平，尽管不久后在日本央行的干预下回到160以下，但仍显疲弱，一直未能突破155，见下图。
日元从2016年2月开始负利率，从上图可见，日元兑美元汇率是在2022年2月开始持续下跌（数值越高，日元兑美元汇价越低），可见两者之间的高关联性。
美联储从2022年3月开始展开加息周期，按照普遍预期，现在已处于这次美元利率周期的高位，因市场预计美联储会从今年下半年开始降息。
然而，从最近美国还算可以的就业数据、有点顽固的消费物价指数来看，市场似乎意识到对于美联储展开降息周期的预期有点过于乐观。
也就是说，美元利率有可能会在一段较长时间内处于高位水平。与此同时，为了稳定汇率预期，日本央行表示仍会维持宽松货币政策，也就是说可能不会进一步加息。
这就意味着美元与日元之间的利差在一段时间内将处于较高水平，这对于擅长投机资金来说，无疑是做空日元的有利时机——出售日元，买入高息货币，在其后再买回日元平仓，既可赚取利息差，在日元进一步贬值时还能再赚一笔汇率差，是一本万利的生意。
见下图，美国10年期国债息率与日元10年期国债息率之间的利差，在2022年之后大幅上升，并且在2022年末至今保持在300个基点以上的高位水平，更在2023年10月美联储加息周期可能到顶预期最炽热的时候，突破400个基点。
然而，从上图可见，利差其实在2023年末有所回落，尽管最近因为美联储可能延迟降息周期的猜想而稍微回升，也仍未返回到2023年末的水平，为何日元的跌势却不止呢？
财华社认为，投机活动泛滥应是主要原因——下注于日本央行不会大规模出乎意料地干预汇市，另一方面是日本的经济基本面似乎未见明显改善，促使资金迅速逃离日本资产，转到黄金（避险）、美元（利息更高）以及新兴市场（例如中国）。
日本刚刚公布的经济数据显示，2023年第4季（2023年9月至12月），其（按全社会总支出计算）实际GDP为142.64万亿日元，同比增长1.20%，为2023年四个季度最低增幅，见下图。
而从细分部门来看，财华社留意到，于2023年第4季，日本GDP最大的构成部分家庭消费支出实际上按年下降0.52%，而政府支出也仅增加0.1%而已，对其实际GDP增幅推动作用最大的应是出口项，同比增长3.52%。
见下图，作为出口为导向的经济体，日本的出口贸易变幅对其实际GDP影响甚大，在2020年疫情最严重的时候，由于出口贸易下滑，尽管政府支出维持增长，其整体GDP依然下降，而在2023年，由于出口的增长作用，尽管家庭消费支出和政府支出增速都有所放缓，其整体GDP增幅1.92%仍较上年的0.96%有所提高。
日本家庭消费支出增长疲弱，但是日元贬值鼓励了大批游客到日本旅游购物，将有利于推动内需，与此同时，日元贬值也有利于日本企业出口，这是日元汇率受压的好处。
财华社从日本财务省的数据留意到，日本今年3月（日元最近一波跌势从3月上旬开始）的出口货值按年增长7.32%，至9.47万亿日元；进口货值则按年下降5.13%，至9.08万亿日元；并产生贸易顺差3,870.1亿日元。
不过，日元汇率持续贬值也有坏处。日本是一个资源相对疲乏的国家，很多资源、矿产和消费品都需要进口。
以2023年为例，日本净进口货值最高的贸易伙伴是澳大利亚和中东（尤其阿拉伯和阿联酋），因其需要从澳大利亚进口矿产加工制成成品出口，例如大量进口铁矿石，加工成钢材以支持其汽车制造和出口产业的发展——汽车是日本出口货值最高的行业，同时也需要从中东进口燃料来支持其国内消费。
