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来源:中国证券报

由于甲醇价格持续维持高位运行，下游需求行业难以传导新增成本，陷入亏损，接货意愿逐渐减弱，多头信心下降。空头在成功阻击多头攻势以后，趁着国际油价高位调整之际，展开反击，迫使本周甲醇期货呈现接连下挫的走势，近期甲醇主力1805合约更是跌落至2800元/吨一线附近寻求支撑。所幸在60日均线的支撑下，期价近两个交易日有所企稳。

宝城期货分析师陈栋表示，在供应端方面，目前甲醇现货价格偏高主要是因为供给阶段性不足，造成这一现象的原因主要是天然气和焦炉气制甲醇装置生产受限。同时天气因素也起到推波助澜的作用。

1月初，我国中东部大部地区出现今年首次大范围雨雪天气，这也是入冬以来我国出现的最强一次降雪过程；其中涉及地区有：陕西、甘肃、河南、山西、安徽及江苏等，且部分省市更是出现暴雪局面。与此同时，各片区行情牵制因素更多地转移至运输问题上来。

陈栋指出，在下游需求方面，这两年甲醇的核心定价逻辑之一是烯烃，只要MTO装置出现亏损，甲醇价格的高点就会出现。甲醇价格大幅上涨常见，但是由此造成MTO装置普遍亏损却很少见。这次甲醇上涨行情导致华东、山东、河南以及西北的甲醇制烯烃都陷入亏损。目前甲醇下游烯烃类企业处于亏损状态，多数市场人士认为产业链利润有重新分配的可能，可能会出现烯烃企业或其他下游企业降负停工的情况，使得甲醇价格出现回落。据了解，西北部分甲醇制烯烃厂家开始甲醇外卖，甲醇供应不足局面有一定程度的缓解。

展望后市，陈栋表示，短期来看，受制于我国多地极端气候影响，以及北方环保政策限制，短期我国甲醇期货依然具备成本端优势和供应端偏紧的预期，只是目前弱需求难以承受高价甲醇，导致甲醇基本面存在不利因素。随着期价快速回落以后，预计多空力量有望再度达到平衡，主力1805合约或在2800元/吨一线附近展开整理。不过从长期来看，春节以后天气回暖，取暖用煤减少以及环保力度稍弱以后，甲醇利多基础存在松动可能。但仍需关注国际原油价格走势，如果继续保持坚挺强势，或减缓甲醇调整幅度。

利多因素主导PTA后市

昨日，PTA期货延续上涨态势，主力1805合约盘终收涨1.37%，创下“五连阳”。分析人士表示，近期上游原油及PX价格持续走高，为PTA成本端提供强劲支撑。此外，随着下游需求的不断改善，PTA整体的供需格局也有所好转，后市价格将易涨难跌。

PTA增仓上行

周三，PTA期货高开整理，主力1805合约盘中一度创下2017年2月16日以来的新高5774元/吨，盘终收报5754元/吨，涨78元或1.37%，创下“五连阳”。日内该合约成交量大幅增至141.72万手，持仓量增加116664手至1438308手。

金石期货分析师黄李强表示，造成近日PTA价格走高的原因是多方面的，但最主要的是成本端价格的上升。首先，受国际油价大幅走高影响，上游PX价格自2017年年中以来持续上升，因此，在成本支撑的作用下，PTA价格持续走高。其次，中长期来看，随着下游需求的不断改善，PTA整体的供需格局好转，PTA价格重心不断上移。最后，短期来看，目前PTA的开工负荷在78%左右，而由于节前备货行情开启，阶段性的供应紧平衡对PTA的价格也起到了一定的支撑。

抛开成本端强势的支撑外，在西南期货分析师余永俊看来，未来两年PTA整体供需的良好预期也为PTA价格提供支撑。此外，近期PTA龙头厂商转变经营战略，亦为PTA市场注入了信心。

基本面将偏紧

基本面上，当前PTA市场整体上呈现偏多局面。黄李强表示，首先，PTA的成本呈现持续上升态势，而加工费偏低，使成本端的支撑有效，这限制了价格下行空间。其次，由于开工负荷下降以及阶段性需求上升，PTA库存处于低位，下游长丝库存也偏低，市场仓单量亦大幅下降，供应过剩对于PTA价格的压制解除。

具体来看，余永俊表示，一季度，受PTA新老装置投复产和聚酯春节集中停车降负影响，PTA将处于累库阶段，不过由于2017年PTA库存几乎被消耗殆尽，因此一季度PTA库存的显著累积目前来看，尚未给市场带来明显压力。年度而言，2018年的PTA供需处于平衡或紧平衡格局之中，如果后期华南225万吨左右装置复产不顺利的话，PTA供需格局大概率会偏紧。

基于上述分析，黄李强认为，后期PTA价格将易涨难跌，但考虑到PTA整体的供应潜力较大以及PTA企业在盘面套保相对成熟，因此PTA不具备趋势性上涨基础。操作上，以逢低买入做反弹为主。

余永俊则表示，长期看好PTA价格走势。从原料PX和PTA各自供需来看，2018年PX和PTA加工费大概率都会比较强势，如果PTA龙头厂商能积极引导行业良性竞争，PTA进入牛市的概率较大。

油价大涨 减产或陷囚徒困境

新年以来，原油期货延续强势，不断摸高。截至昨日，美国原油期货主力交投于64.48美元/桶一线，布伦特原油期货主力则接近70美元关口。本轮原油多头趋势始于2017年6月下旬，国内A股油气资产在2个多月后紧跟原油多头趋势，如华宝油气自9月初至今收获了25%的涨幅。

不过，昨日原油期货多头显然在EIA库存数据公布之际有所收敛，随着油价上涨，页岩油增产、美国产量增加等市场“看空”声音也逐渐浮出水面。

70美元关口再现“危险”论调

2017年，在石油输出国组织（OPEC）有效减产及美国原油库存持续下降等利好支撑下，原油价格节节攀升。

美国原油库存持续下降无疑是对2017年油价的重要支撑。据分析，这主要是由于美国下半年原油产量增长的放缓和成品油需求的增加，以及美国原油进口的减少和出口的增加。尤其是从8月份开始，两次飓风的袭击直接导致了美国炼厂加工量和产量的减少，导致WTI和Brent价差扩大，美国原油出口暴增。

在上述因素共振下，9月份，原油一举打破50美元魔咒，冲高至目前的70美元关口。眼看形势一片大好。多家研究机构正在扭转对原油“逢高沽空”的看法。

IMF发布半年度报告称，将今明两年全球经济增长预期均上调0.2%至3.9%，其中亚洲新兴和发展中经济体预计增长6.5%，良好的经济增长预期提振原油需求增长预期，叠加委内瑞拉产量快速下滑预期，对油价形成良好支撑。此外，沙特近期也公开表达了稳定市场的态度。

研究机构Macro Ops预测，2018年年底原油将升至75美元/桶以上。这将推升能源股上涨数倍，能源行业在2018年结束时将是表现最佳的行业。

然而，近日公布的数据似乎并不支持这种乐观情绪的持续。最新公布的美国石油学会（API）数据显示，截至1月19日当周，美国原油库存增加480万桶，汽油库存增加410万桶，馏分油库存减少130万桶，库欣地区原油库存减少360万桶。

相关分析人士指出，若EIA数据与API表现一致，即如果原油库存同样结束连续九周的下降，则将对油价形成一定的压力，70美元关口岌岌可危。

美国市场将是油市焦点

对于原油库存增加的担忧，分析人士指出，主要是由于炼厂开工率季节性回落将导致原油库存出现积累压力。未来决定油价走势的关键在于美国原油及页岩油生产与OPEC限产协议之间的博弈；油价有可能随着美国增产预期的升温而开始回落。

近日，OPEC方面发出警告称，油价上涨刺激了页岩油生产商的热情，因此上调美国产量预期。国际能源署（IEA）也表示，在高油价的刺激下，美国原油产量最高或达1000万桶/日，取代沙特的产量地位。

有分析指出，这有可能阻碍石油市场的供需平衡，油价持续高位也意味着离调整也不远了。

贝克休斯统计数据显示，截至2017年底，美国石油活跃钻井数已自2016年低点的316座攀升至751座，而美国原油产量已自2016年低点攀升15%达到971万桶/日，是自上世纪70年代初以来的最高水平。根据综合机构预测均值，2018年美国原油产量预计同比增加80.75万桶/日。

中粮期货研究中心柳瑾、张铮、李云旭在研究报告中指出，随着2017年下半年油价的走强，活跃钻机数开始重回上升轨道，并将带动未来原油产量加速增长，美国原油产量也已超过980万桶/天。据2017年12月份EIA短期能源展望预计，2017年美国原油平均产量为924万桶/天，2018年为1002万桶，将超过美国历史上1970年960万桶/天的历史峰值。加之特朗普政府年初推出的美国国家能源计划和2018年开始的减税政策，必将大力促进页岩油行业的快速增长。

他们认为，预计2018年上半年，主要OPEC国家的减产执行率会下降，甚至可能在当前的高油价下增产以增加国内财政收入，避免后续油价下跌而陷入被动局面，即所谓的囚徒困境。

根据历史经验，“囚徒困境”下OPEC的减产协议约束力可能减弱，自1982年首次实施限产配额以来，每次限产初期执行力度较好，但随着油价边际好转，各成员国将趋向于超额生产。

不过，陈通认为，美国页岩油产量的增长仍然面临一些挑战。一是页岩油盈亏平衡价格抬升。2014年至2016年降本、增效等因素使页岩油盈亏平衡价格下降明显，但有些因素是周期性的。过去三年北美E&；Ps通过与迫切需要现金流的油服公司签订固定合同压低了价格，但这些合同期满后，钻机、设备和人员成本有望增加。二是E&；Ps资金成本提高。与常规油气资源开采不同，页岩油井90%的产能会在油井开采的前两年释放，因而要保持页岩油产量持续增长，需要不断新增Capex开钻新井，诸多页岩油E&；Ps一直依赖贷款和发行债券来进行融资。然而，随着美国进入加息周期，E&；Ps面临着与日俱增的信贷紧缩压力，一些中小型企业不得不转向高收益债券市场，资金成本明显提高。