「 国金电子 」周观点：反弹关注超跌优质细分领域龙头（2018-10-21）

电子板块今年大幅下跌，估值水平也降到了合理位置，反弹建议关注超跌低估值优质龙头公司。三季报陆续公布，关注四季度业绩超预期的公司。我们建议重点关注三季报业绩优异，四季度展望超预期的公司，板块反弹，优质细分行业龙头有望迎来估值修复。立讯精密三季度单季同比增长107%，按照全年业绩预告，四季度单季环比增长-8%~13.6%；鹏鼎控股三季度业绩上修2亿元；东山精密三季度单季同比增长66%，按照全年业绩预告，四季度环比增长-8.1%~25%。。建议重点关注： 立讯精密、东山精密、鹏鼎控股、信维通信、欧菲科技 。

我们认为，全球5G建设积极推进，汽车电气化和智能化将带动汽车PCB稳健增长；集成电路产业向中国大陆转移趋势确定，IC载板国产化有望迎来发展良机，建议关注5G受益（基站滤波器/PA、基站PCB、移动终端天线、射频前端及散热技术）、汽车PCB、高功率光纤激光器等方向。

沪电股份发布三季报，业绩持续超预期

公司发布2018年三季报，报告期内，实现营收38.49亿元，同比增长14.02%；归母净利润3.83亿元，同比增长136.70%。其中三季度单季度实现营收13.85亿，同比增长12.70%；归母净利润1.87亿，同比增长216.78%，处于预告上限，受汇率影响，公司三季度财务费用同比减少约2100万。

三季度业绩爆发式增长，盈利能力不断增强。 公司三季度单季度实利润实现爆发式增长，归母净利润同比增长216.78%，扣非后归母净利润增速高达309.71%，三季度毛利率25.06%，同比增加达6.45个百分点。一方面，公司目前订单饱满，通讯基站、数据通信、汽车业务需求旺盛，黄石自二季度扭亏以来，盈利规模不断扩大；另一方面，随着公司搬厂结束以及技改的推行，良率不断提升，客户和产品结构也在不断优化，公司盈利能力不断增强。

5G通信+车用PCB，长期成长可期。 随着5G通讯渐行渐近及汽车电子化电动化率 的提升，PCB将迎来新的增长引擎，公司深耕通讯板和汽车板市场多年，定位中高端，打入了主流客户供应链，拥有技术和产品优势，随着5G和汽车需求的不断增加以及公司产能的持续投放，公司未来几年有望保持快速增长。

拥抱5G，基站端PCB/覆铜板产业迎来发展新机遇

5G基站：结构升级，数量增加。基站结构：由4G时代的BBU+RR天线，升级为DU+CU+AAU三级结构。总的基站数将由2017年的375万个，增加到2025年的1442万，复合增速18.33%。

PCB变化：5G时代，PCB将迎来量价齐升

AAU、BBU上PCB层数和面积增加。随着5G频段增多，频率升高使得射频前端元件数量大幅增加，以及Massive MIMO集合到AAU上，AAU上PCB使用面积大幅增加，层数增多，天线AAU的附加值向PCB板及覆铜板转移；随着5G传输数据大幅增加，对于基站BBU的数据处理能力有更高的要求，BBU将采用更大面积，更高层数的PCB。

5G基站PCB价值量更高。随着频段增多，频率升高，5G基站对高频高速材料需求增加；同时，对于PCB的加工难度和工艺也提出了更高的要求，PCB的价值量提升。

通信（基站）用PCB需求增速最快。据Prismark统计，全球PCB下游应用增长率情况， 通信（基站）2017-2021年复合增速将达到6.9%，远高于其他行业增速。

覆铜板变化：高频高速基材将迎来高增长。传统4G基站中，主要是RRU中的功率放大器部分采用的高频覆铜板，其余大部分采用的是FR-4覆铜板，而5G由于传输数据量大幅增加，以及对射频要求更高，将采用更多的高频高速覆铜板。

我们预测，5G基站端需求PCB的面积将增加4-6倍， 看好重点受益公司： 沪电股份、东山精密、深南电路、生益科技 。

智能化、电动化驱动车用PCB稳健增长

PCB 在汽车电子中应用广泛，动力控制系统、安全控制系统、车身电子系统、娱乐通讯这四大系统中均有涉及。汽车对于 PCB 的要求是多元化的，量大价低的产品与高可靠性的需求并存。国内汽车电子PCB产业增长迅猛。汽车PCB是PCB行业增长最快的领域，预计车用PCB市场到2019年将接近60亿美元，2015-2019年复合增长率达到5%。

新能源汽车销量快速增长，带动PCB需求大幅增加。新能源汽车PCB用量和价值量大幅提升。 传统汽车现阶段对PCB的需求量较小，PCB价值量也比较低，主要是动力系统需求PCB最多，占比达32%。对比来看， 传统汽车平均每辆汽车PCB用量约1平方米，价值量约60美元，高端车型PCB用量在2-3平方米，价值量约120-130美元，而新能源汽车PCB单车用量接近8平米，单车价值量高达400美元。 整车控制器（VCU）、电机控制器（MCU）、电池管理系统（BMS）是新能源汽车动力控制系统三大核心模块，将 带来PCB单车价值量提升幅度达2000元左右。

ADAS、毫米波雷达等智能化应用拉动PCB需求。ADAS即高级驾驶辅助系统。 根据yole的预测，ADAS系统将快速渗透，ADAS传感模组单车价值量将由将由2015年的70美元增加到2027年的260美元，增长近4倍。毫米波雷达是ADAS的核心硬件，探测不受天气影响，在速度和测距上优势明显。毫米波雷达主要有24GHZ中短距和77GHZ中长距两种。随着汽车智能化的发展，毫米波雷达需求将迎来高速增长。 预计到2022年，全球车用毫米波雷达用量将过亿，市场空间将达到60亿美元。毫米波雷达对PCB基材要求更高。预计毫米波用PCB的价格是普通PCB的1.5-3倍。

我们认为，随着汽车电动化和智能化的发展，汽车PCB将迎来量价齐升，建议重点关注受益公司： 沪电股份、景旺电子、依顿电子、胜宏科技、东山精密 。

国产高功率光纤激光器发力，大有可为

光纤激光器具有独特优势，已发展成为激光技术主流方向。全球光纤激光器市场快速增长，从2013年的8.41亿美元增长至2017年的20.39亿美元，年均复合增长率达24.78％，呈现快速增长的良好态势。未来光纤激光器有望继续保持快速增长态势，根据IDTechEx预测，到2028年全球光纤激光器市场的规模将达到89亿美元。

光纤激光器有望继续快速增长：（1）机械加工向激光加工转变， 2017年全球机械工具销售额780亿美元，其中基于激光的设备约140亿美元，占比约18%，随着技术、工艺演进，激光加工成本、效率优势愈加凸显，激光加工不断替代传统机械加工。 （2）光纤激光器将不断替代传统激光器， 与传统激光器相比，光纤激光器具有转换效率高、光束质量好、散热性能好、结构简单，维护成本低，柔性传输等特点，随着光纤激光器的价格下降、切割工艺的改良、高功率崛起，光纤激光器将不断替代传统激光器。 （3）新兴产业需求逐渐增多， 光纤激光器在工业加工上优势明显，未来在新兴领域的应用将越来越广泛，如智能手机全面屏加工、脆性材料加工、动力电池激光加工、汽车轻量化车身材料加工、3D打印、激光雷达及感测等。

我们认为，国内企业在中低功率光纤激光器领域已取得较快发展，并在高功率领域逐步取得突破，在人民币贬值及中美贸易摩擦的背景下，高功率光纤激光器国产替代拉开帷幕，再加上新兴市场需求快速增长，行业龙头公司将迎来发展良机 ，建议重点关注受益公司： 锐科激光、大族激光 。

看好5G基站滤波器和功率放大器

5G陶瓷介质滤波器迎来发展新机遇。 滤波器是基站射频系统关键部件。基站滤波器是射频系统的关键部件，通过对不同频率的信号进行滤波，保障信号能在特定的频段内有效传输，提高信号的有效性和可靠性。基站滤波器主要分为两大类 ：腔体滤波器和介质滤波器。

5G时代，陶瓷介质滤波器将成为主流。 3G/4G时代，由于同轴腔体滤波器工艺成熟，成本低，因此成为主流。5G时代，元器件增加，滤波器需要更加小型化和集成化。陶瓷介质滤波器体积小，利用介质陶瓷材料的低损耗、高介电常数、频率温度系数和热膨胀系数小、可承受高功率等特点，将成为主流。 陶瓷介质滤波器增长潜力巨大。根据IHS的数据，预计2020年用于5G基站的介质滤波器的市场规模将超过15.6亿美金，年复合增长率达到143.9%。

5G基站RF功率放大器GaN 有望异军突起

GaN HEMT已经成为未来宏基站功率放大器的主流候选技术。 GaN高电子迁移率晶体管（HEMT）凭借其固有的高击穿电压、高功率密度、大带宽和高效率，已成为基站PA的有力候选技术。对于约翰逊品质因数（FoM），GaN器件比硅（Si）、砷化镓（GaAs）、碳化硅（SiC）和磷化铟（InP）要高出几个数量级。

与现有的硅LDMOS和GaAs解决方案相比，GaN器件能够提供下一代移动通信网络所需的具有较高功率/效率水平的功率放大器。而且，GaN的宽带能力是实现许多重要新技术（如多频带载波聚合）的关键因素之一。 对于6Ghz附近的宏蜂窝单元将普遍使用GaN器件，因为LDMOS不能工作在如此高的频率下，而GaAs对于高功率应用来说并不是最佳的工艺选择。但是，由于小基站（微基站）不需要很高的功率，现有GaAs技术仍然具有优势。

根据Yole预测，2017年，全球GaN射频市场规模约为3.84亿美元，预测至2023年，GaN RF器件的市场营收预计将达到13亿美元，约占3W以上的RF功率市场的45%。

我们认为，随着5G基站建设进程的加快，5G基站滤波器和功率放大器将迎来发展良机，使用量大幅增加，看好重点受益公司： 立讯精密、东山精密 ， 建议关注：三安光电、Qorvo、ADI、Infineon 。

本周重点推荐 ： 立讯精密、沪电股份、东山精密、深南电路、鹏鼎控股、锐科激光、大族激光、欧菲科技、信维通信 。