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【会议时间
】
8月3
日（周四）09：00-09：30
【主持人
】
有色首席/李斌、有色研究员/黄孚
【嘉宾
】
阿拉丁研究院院长/史夫良
【主持人】
：
各位投资者早上好，我是华泰有色的研究员黄孚，熟悉我们的投资者知道我们对铝行业推荐一直比较坚定，最近我们欣喜地看到这个行业发生了一些比较大的变化，我们陆陆续续看到了一些违规产能面临要被关停的前景，我们也觉得这一轮的整治力度和影响的规模非常超预期。但近期和投资者沟通，也发现市场存在一些分歧，尤其是对减产对当前供需格局的冲击存在疑义。针对这一情况，我们今天有幸邀请到了国内铝行业最权威的咨询机构—阿拉丁研究院的院长—史夫良总，我们想让他从数据层面为我们量化分析目前的减产规模以及未来的减产预期、对当前在产产能的具体影响，现在我们把时间交给史总
。
【史夫良】
：
各位上午好，很荣幸再次和大家分享我们的观点，我记得在第一次和华泰接触就是因为供改，当时我就提出这次供改是史上最严厉的，目前供改已经落地了。我们想再度分享一个观点，前段时间我也提到过，这次供改的彻底落地，应该还会有新的减产出现，我们的眼光应该往后放
。
下半年电解铝供需格局将明显变紧甚至短缺
我们的观点是
今年下半年电解铝的市场应该是数字非常紧张的状态，甚至会出现短缺。到
2018
年，怎么算也是最多能打平甚至也是短缺的状态，所以这也是近五六年来少有的，从今年下半年开始到明年可能是紧张甚至短缺的状态。
再延伸一点，我想说我们看铝行业的周期应该再拉升，就像刚开始看供改，我们觉得是看涨，接下来由于我们看到供需的紧张局面，我们觉得应该把上涨行情再度拉升，至少上半年我们觉得可以看看，再往后可以再根据实际情况来看。这是我们的基本观点。
接下来我说一下供改影响格局到底有多少，电解铝未来数字上有什么变化。先说说去产能的进展，主要是新疆、山东。新疆嘉润15万吨已经结束，山东魏桥我们目前的统计是已经实现90多万吨减产，还有山东信发，这样算下来已经实现的减产产能有200多万吨。我们统计，魏桥产能最高的时候达到了850万吨，而现在看备案情况，从地方到政府到工信部方面一共发了621万吨，还有一部分2014年之前的产能，我们算下来共有630-640万吨。我们刚才说已经有95万吨减产，那接下来可能还会有100多万吨的减产放出来，
这样会导致实际因为去产能而停产的规模达到
300
多万吨的量
。当然我们在算的时候，实际违规产能达到了400万吨，当时是因为有一部分还没置换产能指标，我们最近也了解像内蒙古的要置换的可能规模不会那么多。
总体上认为去产能规模至少应该是
300
多万吨，大概是
350-360
万吨的量，算
360
万吨，这样会影响每个月的产量水平应该是
30
万吨，所以对未来的供应影响很大。
接下来我说一下全国的产量，目前我们统计了2017年的预估，全国的产量大约是3600万吨的量，已经很高了，但我们要仔细算下来，上半年的时候我们统计平均每个月的产量是307万吨，现在已经实现的减产的、包括未来要减产的，会导致我们的产量降到300万吨以内，
我们消费量每个月也是基本
300
万吨，这样下半年的供需基本是打平，并且有些特殊的因素会导致供应一下子出现短缺，
例如像去年的公路运输不便会使这个问题凸显出来，库存可能会下降，这也会导致价格上涨。
环保限产的影响可能非常大
关于环保限产，目前我们还没明确基数是怎么算，是以去产能之前的还是去产能之后的来算。我们把这两个都算了一下，如果两个叠加，比如像魏桥已经去产能了，我们就不再算限产，我们算下来的量大约是影响了1350多台电解槽，产能大约是115-120万吨的量，即每个月影响的产量是10万吨的级别。我想说一下这10万吨，今年11月15日到明年的3月15日结束，它会在结束之后直接复产吗？如果复产的话可能就几个月的时间，从目前国内重视环保的角度来说下一个采暖季又会继续进行限产，我觉得如果限产停下来，复产的可能性比较低，现在停一台电解槽一停就是一个季度，重新再启动，一台我们算100万成本的话，一共1350多台，那就是13亿将近14亿的投入，所以这个成本是非常高的。即使你复产了，你看着这样的利润，复产能拿回这么多的投资吗？另一方面，刚才说叠加的去产能和采暖限产这两个因素，比如信发如果不叠加的话，停完这些违规产能之后再去限产的话，这个影响的量就达到360万吨的产能，电解槽涉及到3800多台，如果要大修重启的话意味着是38亿的投资，量非常大，而且影响每个月的产量平均下来是30万吨，这样就直接导致供应出现短缺。
所以刚才算的时候，叠加两个因素的话影响是每月
10
万吨产量，不叠加的话是
30
万吨。
我们算一下供需平衡，考虑明年的情况时要考虑新增产能对供应有多少影响，2018年满打满算新增是250万吨的量，这里面还包括了中铝的，他们有200万吨的量，但这可能不是一两年能实现的，并且这几天山西中铝可能会有缓建，还有贵州的项目等，他们有一定违规的问题在里边。所以，我们满打满算，新增也就是250万吨的量。还有一个问题，是不是明年利润高了，铝价涨的挺好就会刺激一部分复产呢，我们算了一下，最多也就是50万吨，而且估计这个量也很难实现，两方面加起来最多是300万吨的量。这样的话我们算一下，今年我们是3600万吨的产量，到明年是300万吨的增量，而且因为新增毕竟有一个过程，就算200万吨的实际贡献，那
明年产量应该达到
3800
万吨。我们的消费量是什么情况呢，
2017
年的消费量是
3500
万吨，下半年出现短缺，今年的需求增长率是
9%
，
明年我们可以算一下：首先我们看好这种消费，消费是不用怀疑的问题，因为从供改的角度来说，国家是在刺激消费的，希望通过闲置产能的出清，多生产高附加值的产品满足国内的需求，但现在我们如果说铝价高一点，可能抑制一点消费，但至少能稳定今年的增长率，或者说增幅上，
新增需求也将是
300
万吨的量，即实际的消费量也至少能达到
3800
万吨。我们在计算中都是算了最大的量，也就是说明年是一个紧平衡的
，这么算的前提是在叠加了冬季限产的情况，如果不叠加的话这个数字直接就是短缺的，这种格局是近五六年来第一次出现。我想说的这是一个问题，供需格局基本能看出来。
成本要素的涨价和供改政策后续推演需关注
从另一个角度说，成本的上涨是必然的，包括氧化铝，我估计
随着铝价的上涨，氧化铝会重新谈价，价格也会上涨，从这方面来说会刺激铝价的上涨
。我把数据说完了，接下来我说我们应该把上涨周期再延伸，我们上半年已经看的比较明确，
明年的格局能出现的最好状态是紧供求，不好的话就是短缺，这样的话我们觉得应该把判断的上涨周期再延长一下，至少延长半年。
大家要再思考，再下一步我们应该看供改的政策或者电解铝行业的去产能政策会不会调整。因为大家可以参照去年煤炭的情况，价格这么涨，是不是政府政策又会发生一定的调整呢？我也在想这个问题，政策调整的概率有多大。从目前来说我觉得概率不大，有调整也可能是微调，比如说第一我们电解铝的供给侧改革，去产能是通过清理违规产能，既然产能本身就是违规的，清理也是没什么可说的。如果以后铝价大涨，超出预期地上涨，
我觉得政策的调整也是微调，有一种可能的情况是把各区域产能指标流通的限制排除掉。
大家知道新增产能要进行产能指标化，但这个有各种阻力，包括我们之前提到的中铝新增产能，
如果政策微调的话，可能把区域之间的流通限制放松一下，但前提必须是进行产能置换，引导电解铝的建设基地转移，
比如广西的例子，再有可能的就是内蒙古。内蒙古已经开始了，受制于产能指标的转移，前段时间内蒙古的领导也去工信部和相关的领导反馈意见了，所以我估计如果有微调的话，在区域产能限制上可能会有些微调，但总体来说供改的大方向政策是不会改变的。
这是我想跟大家分享的，谢谢大家
。
Q & A
【主持人】
：您能否稍微加总一下目前减产对在产产能的影响？
【史夫良】
：
最高的时候预计产能是3850万吨，现在已经压下来是200来万吨，即3650万吨的量。这里考虑了魏桥的减产，因为魏桥最高到了850万吨。
【主持人】
：从现在往后看下半年，下半年还有什么增量吗？
【史夫良】
：下半年应该说比较少，因为本来我们下半年是集中在中铝的这几个项目，还有陕西的大项目。刚才我说内蒙古，从我们私底下了解到内蒙的指标已经不少了，合规的加上指标应该有100万吨的量，所以停产的规模不是那么大，但官方还没发布，这是我们在跟踪的。内蒙古创源最近也在不断买指标，他的建设肯定会有继续推进，但可能没有达到那种规模，80万吨的规模没达到，20、30万吨的指标量还是有的，其他还有一些小的，但不是特别多。总体而言，我们上半年已经实现了1845万吨产量，我们全年是3600万吨，下半年顶多是1800万吨。明年的新增量大概就是200多万吨。
【提问】
：
史博，您刚才说需求，今年明年新增需求是300万吨，从去年来讲需求是6%的增速，今年为什么能提高到9%以上？是不是因为上半年大家看好铝价去库存。第二个问题是，假设铝价上涨是否会导致出现另外两个结果，一个是出口会下降，另一个是回收铝的产量会上升。
【史夫良】
：
第一个问题，关于消费，确实中国这两年一直在刺激消费，推动铝消费的增长，大家认为铝价上半年、包括去年下半年都比较合理。再一个是统计的问题，需求的统计太困难了，一直说产能过剩，最后生产出来，库存也没体现出多少，所以那些产量我相信还是被消费掉的。在跟踪铝消费的时候，
我们结合生产和实际的调研数据来判断消费增长率有多少，我们算下来这个增速会有调高
，或者说对之前的判断会有偏低，原来是七八个点的增速，估计现在八九个点是没有问题的，所以明年我们判断新增的需求是300万吨。第二个问题，我暂时还看不到出口的影响有多大，因为我国的出口毕竟还是在下游这一块，当然并不排除国内的价格比国外涨的快，肯定会有一部分回流，但对供应的格局我觉得还不至于影响很大。总体的出口我觉得是很明显的，毕竟中国的电解铝在全球的是有优势的。再生铝这一块，我们目前也统计了，但不是很精确，全国我估计也没有人能把它统计精确，年年都说再生铝增长比较显著，但价格并没有受到多大的影响，所以我目前判断再生铝这一块从数字上还没有到影响大家判断供应格局的时候。等到再生铝增加的量非常大，大家确实意识到这个问题，或者统计数据有体现的时候，我们再将再生铝放到供求平衡中去考虑变化。
【主持人】
：2015年的数据是500多万吨的再生铝产量，增加10%的话，就多了50万吨，对咱们的供需应该还是有一定影响的吧？
【史夫良】
：我们算的时候主要算的是原铝，再生铝是下游加工，在生产原铝的时候已经考虑到了再生铝的添加量，供应铝的时候也是按照原铝的消费来提供的，所以在供需平衡上我们还是看原铝这一块。再生铝是在下游的某个环节去用的，对我们判断原铝的供求平衡影响不大。
【主持人】
：
我补充一点，再生铝是有牌号的，它一般是企业自产自用，我们的供需是比较独立的，不用考虑再生铝，因为不一样的下游有不一样的体系和牌号，基本是这样一个情况。史博，我们今天就到此结束，最后强调一下我们的观点，这一次的供给侧改革，煤炭和钢铁已经起到了标杆的作用，我们觉得未来供不应求的格局，可能会延续到明年的一季度，而届时又要到新的采暖季，之后还可能出现供需紧平衡的状态，所以铝是我们看好的中长期标的。谢谢史博，也谢谢各位投资者。
