【华创交运】东方航空三季报点评：受益汇兑收益及转让东航物流，业绩同比增长18.24%，“混改”先行者，维持“推荐”评级

1.公司公告三季报业绩。

财务数据：实现营业收入775.05亿元，同比增长2.78%，归属净利79.15亿元，同比增长18.24%，扣非净利润56.49亿元，同比下滑9.60%。

三季度单季度营业收入294.85亿，同比增长1.41%，归母净利润35.68亿元，同比增长3.09%。

经营数据：

前三季度公司RPK同比增长9.1%，其中国内、国际、地区分别增长9.6%，8.3%和7.4%；

ASK同比增长9.5%，其中国内、国际、地区分别增长8.5%、11.6%和4.2%；

客座率总体81.4%，下滑0.3个百分点，其中国内、国际和地区分别为83.2%、78.4%和79.9%，分别增加0.8、-2.4和2.4百分点。

机队数据：前三季度共引进飞机49架，退出14架，机队总规模607架（已剔除剥离的中货航9架货机，不包含托管的10架公务机）。

成本费用方面，营业成本656.43亿，同比增长9.64%，销售费用41.96亿，同比增长1.80%；管理费用21.29亿元，同比增长1.24%；财务费用11.01亿元，同比下降72.20%，

2.三季度整体增速较上半年有所下滑。

供需方面：国内国际压力均有所加大。

前三季度公司整体供需差（需求-供给）为-0.4%，客座率整体下滑0.3pts，其中国内航线客座率上行0.8pts；国际航线客座率下滑2.4pts。

单三季度，整体供需差-2.1%，客座率下滑1.6pts，其中国内客座率下滑0.78pts，国际下滑3.35pts,三季度国内国际供需压力均有所加重。

客公里收益方面，整体下滑。

前三季度整体RPK同比增长9.1%，收入端整体仅增长2.78%，单三季度整体RPK同比增长7.2%，收入端整体增长1.41%，我们测算公司客公里收益同比下滑。

3.受益人民币升值及转让东航物流获取投资收益，成本端压力逐渐放缓

1）报告期内，公司转让东航物流100%股权产生投资收益17.54 亿元，

截至三季度末，人民币对美元升值4.3%，公司产生汇兑收益12.98亿，去年同期为损失17.68亿。公司美元债务占公司带息债务比重由去年年底44.89%降至年中34.13%。

2）成本端，油价增长贡献主要增量，前三季度布伦特原油均价为52.51美元/桶，同比增长21.64%（去年同期43.17美元/桶），国内进口航空煤油到岸完税价格均价4128元，同比增长29.36%，叠加公司运力投放增长9.5%，共同带动公司航油成本大幅提升。

但油价Q4目前同比增长11.5%，国内进口航空煤油到岸完税价格9月为4084元，10月为4237元，同比分别增长19.35%及17.5%，大幅低于上半年均价40%的涨幅。布伦特油价下半年截至目前同比增长10.82%，大幅低于上半年的27.8%。

油价同比增速处于相对低位，对航空公司较为有利。

敏感性测算：航油价格每波动10%，影响全年成本约24.28亿。

4.盈利预测与估值：民航混改先行者，维持“推荐”评级

1）公司积极引入战略投资者，并携手达美入股法荷航，借助合作伙伴及天合联盟开拓国际航线。剥离东航物流给集团后，物流层面引进战略投资者及员工持股计划推进混改。

2）背靠上海区位优势显著，看好未来两年行业景气度持续向好，供需结构持续改善，公司未来或实现客座率与客公里收益双升。

3）预计公司2017-2019年实现盈利预测分别为EPS 0.49元、0.49元，0.57元，对应PE分别为13.9倍、13.9倍、1.9倍，维持“推荐”评级。

风险提示：汇率风险，油价大幅提升风险。