政策的定力来自于“共识”。逃避眼前小风险，必然迎来系统性比较大的风险；这是市场需要看到的。
市场低估了“中美贸易摩擦”对金融的未来影响。“中美贸易摩擦”之前，货币政策主要考虑的是“内部均衡”：未来货币政策同时要考虑 “外部均衡”。美国在加息，你在放松，汇率又保持在高位，资金外流压力就会持续加大，疏导不好，汇率坍塌，很大可能发生系统性风险。
我国金融体制的特点，容易酝酿比较大的风险。我们比较了近一两百年的发达国家的金融发展历史，中国金融行业的体制，与1945年-1989年的日本金融体制比较相似，路径也可能比较接近。
不强监管，我国金融机构的路径会怎样？1945年-1989年的日本金融体制特点：“绑定模式”。中国金融体制特点：“隐形兜底”、“刚兑”。1945年-1989年的日本金融业路径的三个特点：1、能保持较长时间的高速发展，因为小风险，互相支持下就能过去。2、容易形成某些信仰，会把某些方面做到极致。3、当系统性风险来时，整个体系坍塌了。
未来“对冲式”的政策有哪些？降准和贷款额度。降准：保证负债端稳定，对冲理财规模萎缩。放宽贷款额度，可以让部分“非标”回到银行表内。表外的非标压缩越大，贷款额度放松的空间也就越大。政府去杠杆是有步骤，有对冲，有底线思维的。今年的表面“放松”的政策，都是“对冲式”的：降低拨备对冲风险暴露；4月份降准对冲负债端的压力。
还处于金融去杠杆的中间阶段，“对冲政策”能托底，最后阶段效果有限。我们将金融监管分为三个阶段，目前还处于第二阶段。第二阶段，“对冲政策”能托底，因为金融机构是被动去杠杆；第三阶段，金融机构会主动去杠杆，”对冲政策”效果有限。
利率分化带来估值分化。信用利差会持续扩大，市场未来会看到很多10%以上收益率的债券，对于基本面波动大股票，产生估值压制；无风险收益率是下降的：在中国对于金融机构而言，无风险收益率不是国债利率，而是非标的贷款利率（7%以上），这块我们判断是下降的，对于基本面稳健的股票，估值会被提升（例如估值降下来后的大型银行，债性增强）。
风险提示事件：经济下滑超预期。
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