浮息债的前世今生

国内发行的债券有两种方式偿还本息，一是附息，二是到期一次还本付息，到期一次还本付息的债券（贴现债券和息票累积债券）仅占市场的6%，目前国内的债券以附息债券为主，占债券市场的94%。而附息债券又可细分为三类，固定利率债券、累进利率债券和浮动利率债券，其发行规模分别占比89%、8%和3%。

浮息债顾名思义，息票利率参考指定基准在指定日随基准利率浮动。浮息债的收益率分为两部分：基准利率+固定利差。目前浮息债的基准利率主要有定期存款利率、SHIBOR、7天回购利率、贷款利率等，参考基准种类不断丰富。在利率上行周期中浮息债能够抵消部分的利率波动风险，部分浮息债还设置了保底利率等条款，虽然浮息债目前在市场占比较小，其防御价值不容小觑。

自1995年进出口银行发行第一只浮息债以来，国内浮息债的发行经历了萌芽期到发展期的转变，从发行量上来看1995年-2006年为浮息债发行萌芽期，发行量和发行只数较少，参考的基准利率为1年期定期存款利率和7天回购利率。随着2007年初上海银行间同业拆放利率正式运行，浮息债有了新的参考基准，发行量开始迅速上升，以SHIBOR为基准的浮息债开始发展。

根据浮息债的收益率构成，我们以基准利率的选择来看浮息债的前世今生。

定期存款利率： 1995年6月，进出口银行发行了国内第一只浮动利率债券“95进出51”，参考的基准为1年期定期存款利率，开启了浮息债在中国发展的篇章。此后的10年间，国内发行的浮息债均以1年期定期存款利率为基准，直至2004年11月。

7天回购利率： 国开行于2004年11月25日发行了国内第一只以R007均值为基准的浮息债“04国开17”，并于2006年4月发行第一只以FR007为基准的浮息债“06国开02”。

SHIBOR： 2007年1月4日，上海银行间同业拆放利率正式运行。同年6月28日，国开行率先推出以SHIBOR为基准的浮息债“07国开11”。此后浮息债参考SHIBOR的发行方式开始加快，SHIBOR也逐渐成为浮息债最重要的参考基准之一。

贷款基准利率： 2013年11月20日，第一只以贷款利率为基准的浮息债“13开元1A”由国开债发行。

此后参考的基准利率不断丰富，但1年期定期存款利率和SHIBOR仍占主导地位。历史上共出现了11种类型的基准利率，分别为SHIBOR、LIBOR、FR007、R007均值、定期存款利率（3M、6M、1Y）、贷款基准利率（1Y、1-3Y、1-5Y、5Y+）、中债国开债到期收益率（3M、6M、1Y）、中债政策性金融债到期收益率国开行（1Y、3Y、7Y）、中债登银行间固定利率国债收益率（3Y）、个人住房公积金贷款5年以上等。

另外，第一只在上海交易所上市的浮息债为2000年7月25日三峡集团发行的“99三峡债”，也是第一只企业债类型的浮息债，发行时利差为1.75%。2001年11月8日，三峡集团再次发行第一只在深交所上市的浮息债“01三峡10”，发行时利差为1.75%。而第一只设置保底利率的浮息债为“04豫高速”，发行于2004年11月16日，保底利率为5.05%。目前市场上仅存续3只设有保底利率的浮息债，“09国开04”、“10常德经投债”、“12国开37”，保底利率分别为2.53%、4.1%、3.75%。

国内目前尚在存续期的浮息债共628只，发行金额达1.73万亿，约占国内债券总规模的3%，主要在银行间交易，跨市场交易的浮息债仅10只，均为以SHIBOR为基准的企业债。已到期的浮息债810只，金额达4.09万亿。

按发行主体分，政策性银行是浮息债的主要发债主体，发行总额占67.6%，其中的绝大部分是国家开发银行（59.5%），进出口银行和农发行分别占比4.5%和3.6%。商业银行包括全国性商行、城商行和农商行等，发行金额占23.5%。非银行金融机构包括汽车金融、租赁公司、信托公司、保险机构等，发行金额占4.6%。其他类型机构占4.35%。