行业总体配置建议：
超配（维持）
每周思考
超配农药板块：供需矛盾突出，旺季临近涨价预期强烈
农药行业是我们
2017
年年度投资策略中重点推荐的子行业，并于
12
月
13
日发布行业深度研究报告《布局三大主线，迎接农药行业景气复苏》，后续发布多篇报告持续推荐，当前时点我们继续对农药行业重点推荐。
全球需求持续温和回暖。历经近两年多行业景气低迷期之后，
2016
年下半年以来，伴随海外农化巨头库存去化接近尾声，行业需求逐步恢复；六大农化企业农化业务显示出改善的趋势，国内农药出口重回较快增长，同时国内农药企业收入及利润均有显著提升。
供给方面，国内农药行业经历前期较长时间低迷，不少中小企业产能自发退出。同时农药及中间体生产过程中涉及三废排放量大、毒性高、含盐量高、处理难度较大。农药生产厂家主要分布在江苏、浙江、山东等地，是环保高压、中央环保督查组重点巡视地区，环保加速行业落后产能的出清，行业逐步向有序竞争格局发展。
供需改善，去年下半年以来农药产品价格普涨，中农立华
10
月
8
日农药原药价格指数同比上涨约
37.25%
。四季度是国内外原药采购的旺季，同时伴随环保督察深入、进入冬季大气治理关键时期，对中小厂家生产或继续形成冲击，当前农药供给短缺越趋凸显，相关品类价格有望持续上涨。
当前多数农药上市公司估值在
20
倍左右，估值合理，企业多储备有新品产能保障业绩稳健增长，价格上涨具备较大弹性，超配农药板块！
相关公司：
1
、推荐
麦草畏
行业重点公司
扬农化工
，孟山都耐麦草畏相关转基因作物推广持续超预期，将带动麦草畏原药需求爆发，扬农化工是目前全球最大的麦草畏原药生产商，产品主供海外大客户，产销量将大幅提升，贡献较大业绩增长；
2
、进入四季度是外商及国内制剂企业采购原药的传统旺季，国内供给端则由于环保因素而受限，价格有望继续上涨的大品类农药产品，包括
菊酯、吡虫啉、草甘膦
，重点推荐规模优势突出、原料配套完善、环保执行到位的龙头企业
扬农化工、长青股份、新安股份、兴发集团
；
3
、看好当前估值合理，储备项目丰富，具备成长性，且环保趋严背景下产品价格具备上涨弹性的标的，推荐
辉丰股份、利民股份、广信股份
等。
附相关报告：
2017/05/08
《需求回暖、供给改善，行业景气持续回暖——农药行业
2016
年年报及
2017
年一季报总结》：
http://t.cn/Rpp26Bj
2016/12/13
农药行业深度研究报告《布局三大主线，迎接农药行业景气复苏》：
http://t.cn/RIbvTVI
行业总体观点
本轮周期复苏的核心逻辑在于供给端的收缩
，化工行业新增产能投放已经连续多年下降，且龙头公司新增产能投放占比大幅提高，可以断定未来供给的集中度将持续提升，而环保将进一步加快这一进程，有效遏制劣币驱逐良币现象，未来化工行业公司的盈利将进一步分化。回归业绩兑现及持续性，继续重点推荐万华化学、华鲁恒升、扬农化工、桐昆股份、中国巨石。
本轮周期复苏的核心逻辑在于供给端的收缩
，
16Q4
及
17Q1
的价格上涨其实已经测出了当前市场供给的天花板，回顾四万亿以来化工行业新增产能投放连续
3
年下降，环保趋严将进一步限制中小产能复苏及新建产能投放，供给端的收缩有望推动细分领域领先公司盈利及持续性大幅超越市场预期，本轮化工行业中期级别的复苏已经开始！
化工行业新增产能投放已经连续多年下降。
国内化工企业自
2009
年以来的大规模集中投资已经告一段落，在建工程占比持续下降，从化工板块上市公司数据来看，
12
年以来，在建工程投资增速持续下行，并自
2015
年
3
季度开始在建工程同比已经连续
6
个季度出现负增长；在建工程占总资产的比例也不断下降，显示出产能扩张速度明显放缓的态势。
环保重塑行业供需格局，这轮化工周期的持续时间要比以往长很多，公司盈利会持续兑现。
随着环保监管趋严，部分中小企业由于环保不达标被关停整治，各地兴起的化工企业“退城进园”加速了规模较小、技术落后的中小化工企业出清，而安装及运行各项环保设施也提高了企业的生产经营成本，推动化工行业持续进行供给侧改革，新建产能的释放大概率将低于预期，具备技术、规模及环保优势的龙头企业的市场份额有望持续提升，行业竞争格局逐步优化，这一过程的持续将导致这轮化工周期持续时间比以往更长，公司盈利会持续兑现。
产品价格依然处于上涨通道中，业绩将会持续改善。
受益于环保因素推动供给侧改革持续推进，上半年行业龙头业绩普遍大幅改善。当前周期品价格依然处于上涨通道中，这是由行业实际供需情况所决定的，同时，对于很多行业而言，下半年往往是需求旺季，旺季来临时产品供需将持续紧张，企业将继续受益于落后产能出清、产品价格上涨，三季度业绩会持续改善。
我们主要从三条主线进行推荐：
一、环保趋严有望遏制劣币驱逐良币现象，重点推荐具备产业链一体化优势、环保执行到位、弹性较大的龙头白马，包括
万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石、三友化工、桐昆股份
等；
二、推荐所在行业及上游在京津冀及第四轮环保督查重点地区产能占比较大，环保趋严下产品价格上涨的细分子行业龙头，包括
农药板块（辉丰股份、利民股份、苏利股份等）、草甘膦及有机硅行业（兴发集团、新安股份）、氨纶行业（华峰氨纶）、炭黑行业（黑猫股份）、
PVC
行业（中泰化学、鸿达兴业、新疆天业等）、染料（浙江龙盛、闰土股份等）
；
三、产业趋势下发展空间广阔、业绩增长较为确定及创新业务推荐较为顺利的优质资产，如
OLED
、半导体化学品等，相关标的
国瓷材料、万润股份、飞凯材料、福斯特、雅克科技、南大光电、强力新材
。
最新推荐公司
稳健型组合——万华化学、华鲁恒升、联化科技、扬农化工、金正大、海利得、中国巨石、桐昆股份
进取型组合——万华化学、华鲁恒升、扬农化工、三棵树、三友化工、国瓷材料、新安股份、万润股份、长青股份、浙江龙盛
子行业观点更新
聚氨酯：
本周华东地区聚合
MDI
、纯
MDI
分别下跌
2150
、
750
元
/
吨至
34350
、
34000
元
/
吨。下游白电仍处于采购旺季，而伴随入冬，建筑及管道保温等领域需求逐步进入传统淡季；供给方面，国内主要厂商近期加大供应量同时陶氏中东货源到港，国内供需面较前期宽松，因此价格有所回调。
农药：
继续重点看好农药行业大周期景气反转。行业经历较长期低迷和环保力度加大之下，供给有明显收缩，行业竞争格局显著改善；同时海外巨头进入补库存阶段，行业需求继续回暖，中长期当前全球粮食价格处于历史底部，未来有望底部向上带动农药需求持续好转。具有竞争壁垒的产品（麦草畏、菊酯、吡虫啉）盈利能力将大幅提升，建议重点关注。进入
10
月，各地环保监管进一步趋严，原料及产品开工受限，农药产品出口旺季来临，出口订单增长较快，第
17
届农展会将于下周在上海举办，市场交投向好。
化肥：
本周化肥市场有所调整。氮肥方面，尿素市场零星波动
20-30
元
/
吨；印度发布招标提升国内出口预期，港口库存渐长；国内市场下游采购积极性转弱，厂家出货疲软。山东地区小颗粒出厂价
1670-1700
元
/
吨。磷肥方面，东北提前采购、厂家库存较低，叠加原料硫磺涨势强劲，一铵市场强势运行；二铵市场目前延续平稳，后市看涨氛围较浓。钾肥方面，市场暂无明显波动；冬肥备肥尚未开始，新单跟进乏力。复合肥方面，秋肥进入末期，企业发货速度放缓；尿素和一铵价格上涨带来原料成本支撑，后市看涨。
制冷剂：
本周制冷剂价格继续全线上涨。
R22
、
R134a
、
R32
、
R125
、
R410a
价格分别上涨
10.7%
、
9.4%
、
6.5%
、
14.1%
、
17.7%
至
15500
元
/
吨、
26250
元
/
吨、
24500
元
/
吨、
44500
元
/
吨、
36500
元
/
吨。原料氢氟酸开工及运输继续受到影响，对制冷剂价格仍将形成支撑，
10
月份下游空调厂商及中间商备货增加，制冷剂需求向好。
钛白粉：
本周国内钛白粉龙头企业上调其金红石型钛白粉国内出厂价
500
元
/
吨，其他企业相应跟随上调，幅度在
500~1000
元
/
吨。市场价格方面，本周华东地区金红石型钛白粉价格上调
500
元
/
吨至
1.8
万元
/
吨，而锐钛型维持
1.5
万元
/
吨。当前需求较为平稳，行业整体开工率依然维持五成左右，整体供需相对稳定。本周攀枝花地区钛精矿维持
1650
元
/
吨。
涤纶：
由于欧佩克态度积极，本周原油价格波动上涨，
WTI
和
Brent
期货分别上涨
4.4%
及
2.8%
至
51.45
美元
/
桶、
57.17
美元
/
桶。本周
PTA
（华东）价格继续回落
0.7%
至
5135
元
/
吨，
PTA-PX
价差小幅下跌
35
元
/
吨至约
812
元
/
吨。长丝整体采购节奏平缓，
POY/DTY/FDY
价格分别继续回落
85
元
/
吨、
50
元
/
吨、
200
元
/
吨至
8350
元
/
吨、
10100
元
/
吨、
10650
元
/
吨，长丝
POY/DTY/FDY
库存分别增加
4.5
天、
3.5
天、
4.5
天至
14
天、
22
天、
14
天，下游纺织企业以刚需采购为主。
粘胶：
本周粘胶短纤价格维持平稳，
1.5D
、
38
毫米规格产品主流报价维持
16150
元
/
吨，由于前期检修装置复产，粘胶行业开工率继续提高
2.6
个百分点至
95%
，下游以刚需补货为主，行业平均库存增加
4.2
天至
9.2
天。
氨纶：
本周氨纶
40D
规格市场价格继续上涨
500
元
/
吨至
39000
元
/
吨，产品与原料价差有所扩大，行业开工负荷维持
78%
，下游采购情绪有所上涨，由于前期开工较低，货源较为紧张，行业库存继续下降
1
天至
18
天的历史较低位置。
炭黑：
炭黑市场如期调涨，主产区涨幅达
8.9%
。原料油高位震荡，成本支撑较强；采暖季部分企业受环保影响降负生产，炭黑生产商现下库存较低，供应面存利好；下游轮胎企业采购近期积极性尚可，炭黑走货正常。
玻纤：
本周无碱池窑纱价格小幅上涨，目前无碱缠绕直接纱价格上调
100-200
元
/
吨，主流成交价格在
4700
元
-4900
元
/
吨；当前下游需求相对平稳，但受到环保影响原料有所短缺，产品供应持续紧张。中碱坩埚纱价格亦呈现上涨态势；河北、山东地区当前受环保影响供应有限，北方地区中碱坩埚纱主流成交价格上调
300-500
元
/
吨，至
9200-9300
元
/
吨；目前下游需求较为平稳，行业库存不高，市场供应仍略偏紧张。电子纱市场方面，当前电子纱仍处于传统需求旺季，行业内厂商出货良好，市场货源供应略偏紧张；周内
G75
电子纱主流成交价维持在
14000
元
/
吨左右。
有机硅：
本周有机硅价格趋稳，甲基环氧硅烷
DMC
价格维持
30000
元
/
吨，生胶价格维持
29000
元
/
吨，混炼胶维持
27500
元
/
吨。
9
月以来有机硅行业步入旺季，需求逐步提升。而供应方面，受到环保影响包含鲁西化工、山东东岳、唐山三友等在内的多家厂商停产或限产，市场供应持续偏紧带动有机硅价格走强。此外，金属硅价格小幅回落，但处于相对高位，对有机硅价格形成支撑。
染料：
本周染料市场平稳，分散染料主流型号分散黑
ECT300%
市场成交价维持
29
元
/
公斤，活性染料主流型号活性黑
WMN200%
市场成交价维持
27
元
/
公斤。浙江地区环保监管仍然较严，但部分环保执行到位的企业已陆续复产，下游以刚需采购为主。
PVC
：
本周，
PVC
（电石法，长三角）市场价格小幅下跌
4.3%
至
6700
元
/
吨。当前华东、华南地区下游制品厂进入传统旺季，但因环保影响部分山东、江苏及浙江地区制品厂商开工受到一定影响。前期西北氯碱联合体部分企业收到《行政处罚事先告知书》，对市场心态仍有一定影响。供应方面，九月末宁夏金昱元等数家企业检修完毕，电石法开工率回升至
72.34%
