今天（
12
月
11
日）下午，央行发布11
月金融数据
，其中既有好消息也有坏消息！
好消息是人民币贷款和社融双双大幅反弹，
11
月新增人民币贷款是
1.25
万亿元人民币，前值是
6970
亿元。
11
月社会融资规模增量
1.52
万亿元人民币，前值
7288
亿元。
坏消息是
广义货币（
M2
）增速继续在
8%
的历史最低位徘徊
，与此同时，
狭义货币（
M1
）增速仅有
1.5%
，创下了
2014
年
1
月以来的新低。
金融数据可以作为观察经济的另一面，当经济下行压力大时，投资下滑，消费不振，最终往往体现在金融数据上，即企业融资需求降低。
11
月份人民币贷款和社融双双反弹，确实是中国经济一大好消息。
当然金融数据除了受经济环境影响外，也与国家的宏观政策有关，当政策倾向于去杠杆以及加强房地产调控时，金融数据增速也容易受到抑制。
但当前条件下
“
稳增长
”
的排序要高于
“
去杠杆
”
，所以金融数据的反弹总体说是好事。
但有一点不好的是，一直以来人民币贷款、社融、
M2
往往被视为反映实体经济从金融系统获得资金的三个最重要指标，然而
11
月人民币贷款、社融双双反弹但
M2
却继续走低。
M2
是机构存款
+
个人存款
+
现金总和，可以理解为金融机构的负债端，社融主要包含人民币贷款、委托贷款、信托贷款等，可以理解为金融机构的资产端，两者表现不一为未来一个月金融数据能否继续反弹打下问号。
我们再细分来看，
11
月狭义货币（
M1
）增速不仅比
M2
低，更是创下了
2014
年
1
月以来的新低！
M1
主要包含现金、机构活期存款（企业
+
机构团体），
M2
不仅包含现金、机构活期存款，还包含了居民储蓄存款以及企业定期存款。
M1
增速较
M2
快速下滑反映了机构活期存款快速下滑。
为什么机构活期存款快速下滑呢？
1、
与房地产入冬有关，当我们买房的时候，首付的那部分资金会从居民活期存款转为企业（开发商）的活期存款，而贷款的那边部分资金则从银行直接转为开发商活期存款，如果楼市温度上升，买房越活跃，那么
M1
往往表现为上升，反之则下降。
2、
与企业投资热情下降有关，当企业投资热情上升时，企业活期存款往往表现为增加。
3、
与企业利润下滑有关，利润下滑主要是两点，一是业绩下降，二是回款速度变慢，最后也反映在活期存款增速上。
4、
机构活期存款下滑还与监管层严控地方融资平台有关，机关团体活期存款不仅包括一般机关团体活期存款，还包括地方政府融资平台存款，当地方政府融资平台投资被压缩时，往往也会导致
M1
下降。
5、
M2
是现金
+
机构存款总和，一直视为社会上的总货币量，
M2
增速远高于
M1
增速意味着央行印钞的资金并未完全被实体经济吸纳，或者说未能有效传递到实体经济。
很大的可能性是资金继续在银行系统内部空转，虽然今年以来，衡量市场资金价格高低的
10
年期国债收益率一直在走低，但是企业融资难融资贵的问题仍然比较突出，这时怎么办？
一是继续降准，二是降息，央行如果下降基准利率会明显拉低市场资金价格（居民贷款、企业贷款），在目前的经济环境下是较好的选择，但是有一个障碍，那就是利率过低就意味着存款收益低，现在一年期存款基准利率是
1.5%
，而现在的
CPI
指数高于
1.5%
，意味着我们在银行存款收益是负的，如果利率过低，不利于对债权人保护。
不过现在有一个变化是，
11
月的
CPI
增速是
2.2%
，较
10
月的
2.5%
快速下滑
，可见未来经济下行压力越大，
CPI
下降越快，那么未来降息是很有可能的。
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