现代牙科（3600 HK） —— 北美市场销量激增，上半年业绩无忧

联系人：余文俊

现代牙科公布2017年一季度产品销售量为434,107件（同比增长36.79%），产品均价1,203港币（同比增长4.25%）。

北美市场表现强势。2016年10月，现代牙科收购北美MicroDental集团，成为北美义齿行业领导者。被现代牙科收购后，2016年MicroDental为集团贡献9,771万港币销售收入，但由于递延税款费用及收购产生的一次性费用，2016年为集团带来612万港币亏损。2017年一季度，集团北美市场产品销量达到132,706件（同比增长265.25%），其中MicroDental贡献91,000件。我们模型中保守估计2017年北美地区销量将达到430,000件，并且认为该目标可实现度较高。

全球发展稳定。2017年一季度，欧洲市场仍然为集团贡献最多收入，产品销量同比增长9.48%。我们认为目前公司在中国市场的发展步伐较为缓慢。由于企业订单的增加，一季度澳大利亚及新西兰地区销量同比增长36.86%，但大量企业订单在提高销量的同时一定程度上拉低了产品单价。

平均产品单价改善。2017年一季度，公司平均产品单价为1,203港币/件（2016年同期为1,154港币/件）。我们认为产品单价增长4.25%的主要原因是公司持续推广其逐渐将重点向高端产品转移的发展战略，进而在一定程度上提高产品利润率。

维持买入。我们维持EPS预测如下：2017年0.18港币（同比增长74.12%），2018年0.23港币（同比增长29.37%）及2019年0.28港币（同比增长21.87%）。考虑到公司在北美市场销售情况强势，我们上调目标价至4.10港币，代表着23倍2017年PE及2.1倍2017年PB，或17.8倍2018年PE及1.9倍2018年PB。现价距目标价存在21%的上行空间，因此维持买入评级。