现代牙科（3600 HK） —— 北美市场销量激增，上半年业绩无忧

联系人：余文俊

现代牙科公布 2017 年一季度产品销售量为 434,107 件（同比增长 36.79% ），产品均价 1,203 港币（同比增长 4.25% ）。

北美市场表现强势。 2016 年 10 月，现代牙科收购北美 MicroDental 集团，成为北美义齿行业领导者。被现代牙科收购后， 2016 年 MicroDental 为集团贡献 9,771 万港币销售收入，但由于递延税款费用及收购产生的一次性费用， 2016 年为集团带来 612 万港币亏损。 2017 年一季度，集团北美市场产品销量达到 132,706 件（同比增长 265.25% ），其中 MicroDental 贡献 91,000 件。我们模型中保守估计 2017 年北美地区销量将达到 430,000 件，并且认为该目标可实现度较高。

全球发展稳定。 2017 年一季度，欧洲市场仍然为集团贡献最多收入，产品销量同比增长 9.48% 。我们认为目前公司在中国市场的发展步伐较为缓慢。由于企业订单的增加，一季度澳大利亚及新西兰地区销量同比增长 36.86% ，但大量企业订单在提高销量的同时一定程度上拉低了产品单价。

平均产品单价改善。 2017 年一季度，公司平均产品单价为 1,203 港币 / 件（ 2016 年同期为 1,154 港币 / 件）。我们认为产品单价增长 4.25% 的主要原因是公司持续推广其逐渐将重点向高端产品转移的发展战略，进而在一定程度上提高产品利润率。

维持买入。 我们维持 EPS 预测如下： 2017 年 0.18 港币（同比增长 74.12%