谷歌部分收编HTC，不一样的软硬一体

谷歌部分收编HTC，强化以AI 为核心的软硬一体化创新

谷歌宣布以11亿美元现金，收编约2000人的HTC手机ODM团队，并且非排他性的获得后者相关知识产权。该交易尚需监管部门批准，预计明年年初完成。我们认为，这笔交易代价/估值合理，虽然有可能对短期利润造成不利影响，但将强化谷歌/Alphabet以AI为核心的软硬一体化创新。

代价/估值合理：这笔交易不是收购公司或资产，只算收编团队，而且单个工程师55万美元的价格，只是硅谷地区acquihire价格的三分之一。硬件工程也恰好是HTC的优势所在（后者的衰败主要因为管理不善、营销缺位等），被收编的员工中大部分已经全职在为谷歌Pixel手机工作。与谷歌2010年125亿美元收购摩托罗拉（后于2013年以29亿美元出售给联想）之时不同，安卓系统的市场地位已大大巩固，更无专利纠纷，没有收购的必要。

强化以AI为核心的软硬件一体化创新：亚马逊Alexa的意外成功，证明了以AI软实力为核心，打造全新消费电子硬件产品的可能性，以及以硬件为入口，拓展服务半径的可行性。谷歌去年推出的Pixel手机、Home 音箱等，也以软件为主要差异化点，在后发劣势的情况下，市场评价和销量依然不错。公司将于10月4日发布第二代产品。我们认为，在AR和AI的时代，软硬件一体化创新是大势所趋。与苹果相比，谷歌/Alphabet尚需补足硬件短板。

风险：如果硬件销售占比提高，可能影响整体利润率：Alphabet公司股价自2季报以来下跌5%，主要因为谷歌利润率受TAC上升影响而松动。如果公司大幅增加营销投入以推广第二代及以后的硬件产品，可能进一步影响谷歌利润率。

苹果依然是软硬一体的典范

当然，尽管谷歌努力补足短板，但在纵向一体化方面将依然与苹果差距甚远。苹果对产业链的垂直把控已是其明显的竞争优势。有赖于自主设计的芯片，苹果LTE版Watch 3才能比其他具备LTE功能的安卓系智能手表，体积减少一半（与不具LTE功能的Watch大小相当），iPhone X也才能将Face ID脸部识别的速度，达到消费者体验的要求。甚至为了缓解闪存芯片产能瓶颈，苹果计划出资70亿美元，帮助贝恩资本竞购东芝闪存。我们继续认为，苹果将以其对硬件产业链的垂直把控、最优质的移动用户基础和最强大的开发者社群，引领AR潮流，从手机AR开始，直到推出可替代iPhone的全功能AR眼镜。

图表1: 以软件为主要差异点的谷歌新硬件，尽管后发劣势，市场评价和销量还是不错

资料来源：Adobe Analytics

图表2: 软硬一体是苹果的最大优势

资料来源：苹果WWDC 2017

图表3: 可比估值表

资料来源：Bloomberg    盈利预测来自Bloomberg一致预期