【品橙旅游】时间进入2024年下半场，一系列房地产救市政策不断被释放，A股也基本保持在3200点到3400点徘徊，房地产市场出现好转。同样迎来重大变化的还有格力地产。时隔四年，格力地产（600185.SH）收购珠海免税也迎来实质性进展。
时间回到2020年，免税概念股作为当年股市的热词之一，先是凯撒旅业（000796.SH）依托中出服入驻嘉宝润成（北京市内惠新东街免税店）、天津邮轮母港入境免税店和江苏中免（南京市内国人免税店）3家免税店；中国国旅（601888.SH）收购海南免税51%股权，并更名为中国中免；随后格力地产（600185.SH）传出收购珠海免税100%股权，上演疯狂一波八连板，惨遭上交所问询函。而重头戏当属王府井（600859.SH）获批第八张免税牌照，包括百货零售、机场、旅游板块等在内因免税牌照在年内持续走热。
如今四年过去了，格力地产卷土重来，免税概念股们过得怎么样了，免税市场的格局又发生了哪些变化？
11月23，格力地产披露重大资产重组方案：拟以其持有的上海合联、上海保联、上海太联、三亚合联及重庆两江的100%股权及相关对外债务，与海投公司持有的珠海免税51%股权进行置换，估值差额部分以现金进行补足。其中，珠海免税51%股权资产最终作价45.79亿元，格力地产拟置出资产最终作价55.05亿元，债务部分最终作价5亿元。
四年前，格力地产公布的重组方案是，将珠海国资委和城建集团持有的珠海免税100%注入，但迟迟未能有下文。一方面是由于原重组方案推进时间较长，另一方面是格力地产原董事长鲁君四涉嫌违规，也影响重组计划正常进行。如今只注入珠海免税51%股权，官方给出的解释是：基于格力地产逐步退出房地产开发业务、实现主业转型的整体战略考量，以及综合考虑珠海免税集团良好的业务经营情况及未来发展前景，未来将发展成为以免税业务为核心、围绕大消费运营等产业链布局的上市公司。
其实，从资本运作的角度来看，重组51%股权是上市公司基本操作，比100%收购通过的风险要低些且比较容易通过。收购资产的目的在于，改善上市主体的财务状况，按照上市公司相关规定，持有51%股权就已经可以实现标的财务的并表，且不需要承担100%股权成本。更关键的是，51%的股权实现了对标的的控制，获得了对标的的主导权。类似旅游上市公司案例有南京商旅收购秦淮旅游51%股权；莱茵体育收购成都文旅51%股份等。对于官方的解释，可以理解。财务报表是改善了，但问题是收购51%股权显然是不能够获得标的全部的收益。
目前，格力地产的主要收入来源是房地产业务。受众所知之的因素影响，近两年格力地产的日子并不好过，连续亏损。珠海免税主要经营免税品销售业务，是全国最早开展免税品经营业务的企业之一。2023年及2024年1-6月，珠海免税实现净利润分别为6.67亿元、4.38亿元。本次交易完成后，格力地产2024年1-6月营业收入为19.36亿元，免税品销售收入占营业收入比重为64.56%；免税品销售毛利为6.29亿元，占总毛利比重为79.03%。可见，免税业务将成为格力地产重要收入来源。通过此举，确实有效缓解了格力地产的亏损状况，预计净亏损将收窄5.43亿元。
至于格力地产是王者归来还是陌路狂徒？但从格力地产近期股价走势来看，地产板块整体走势仍然处于爬坡阶段，格力地产不可避免的受房地产政策影响；但随着新的重组方案出炉，格力地产也将受免税政策影响。双重政策因素加持下的格力地产，在新开盘日涨停，但能持续多久恐怕还要打个问号。相比于四年前的重组方案，珠海市国资委是拟同意；对于现在的方案，珠海市国资委给出的答复是原则上同意。
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自2020年6月，王府井称已获得财政部授予的的免税品经营资质，允许王府井经营免税品零售业务。
一纸公告，激起千层浪。王府井股价一度由此前的在10元左右徘徊，一个月后股价直逼80元，单日成交额超过200亿元，市值由此前的不足百亿，暴涨到突破800亿元，甚至让王府井陷入内幕交易传闻，而收到上交所监管工作函。
但在当年第四季度，随着免税概念股热度的消退，王府井的股价被腰斩，并逐步回落到20元/股左右。如今，王府井股价徘徊在15元左右，市值不足200亿元，基本回落到获得牌照前的状态。目前，王府井拥有1家离岛免税门店及7家跨境电商线下体验店，并中标哈尔滨太平国际机场、牡丹江海浪国际机场出境免税项目。2024年上半年，王府井免税收入为1.72亿元，占总体收入的2.83%。可见，王府井免税收入规模占比较小，且免税业务开展比较缓慢。
中国中免作为免税领域的“一哥”，深知免税行业的水深。伴随着王府井的喜提免税牌照，中国中免的业绩也曾一度创新历史新高，股价最高到达401.26元/股，市值超8000亿元，单日成交额轻松破千亿元。但当股市热情散去，中国中免跌下神坛，市值不足1500亿元，市值跌去高峰时的八成。2024年上半年，中国中免实现营业收入312.65亿元，同比下降12.81%；净利润32.83亿元，同比下降15.07%。其中，二季度公司实现营收124.6亿元，同比下滑17.4%；归母净利润9.76亿元，同比下滑37.6%。可见，中国中免的业绩出现明显下滑。
面对王府井和中国中免持续下跌的股价，已有少投资者在投资者关系平台上呼吁：启动股份回购计划等举措，以此提振投资者信心，稳定股价，提高市值管理。王府井是听劝的。2024年4月，王府井公布股票回购方案：计划在12个月内，以1亿元至2亿元自有资金，通过集中竞价交易方式以不超过人民币 17.50 元/股（含）的价格回购股份。截至10月31日，王府井已回购610.50万股，支付的资金约为8166.92万元。相反，中国中免坚持不回购，继续以“2023年公司现金分红比例提高到了50.85%，分派的现金红利创纪录达到了34.14亿元”为理由回复。
另外，值得一提的是，虽然珠海免税占据粤港澳大湾区和全国重点口岸窗口，口岸免税销售体量居于全国前列。且拥有拱北口岸免税店、港珠澳大桥珠港口岸免税店、港珠澳大桥珠澳口岸免税店等多个陆路口岸和机场口岸的出入境免税店，在珠海市内拥有珠海免税商场等大型综合体，但珠海免税与行业巨头中国中免存在巨大的差距，珠海免税的营收仅相当于中国中免的5%。免税潮水褪去，王府井和中国中免已经不可避免的成为裸泳的对象。
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也是在2020年中，一个月内有曾有十余家各类零售百货、机场等上市企业发出申请免税牌照的公告，虽然发了也白发，但风还是要跟一下。
如今，从免税概念股的财报数据、国内消费意愿低迷、市场竞争加剧等内外部多重因素影响来看，显然这些免税概念股们过的并不是很好。另外，从海关、移民管理等数据显示，免税市场正面临激烈的竞争。
据海口海关统计数据显示，2024年前三季度，海南离岛免税销售额为240亿，同比下降31.3%，离岛免税购物人次446.6万人次，同比减少14.9%，免税购物件数2601.7万件，同比减少37.3%。
随着中国对外免签国家达到38个及相关免签政策出台，海外旅游热情的高涨对国内免税业务也有较大的波动。国家移民管理局披露的数据显示，2024上半年全国移民管理机构共查验出入境人员2.87亿人次，同比增长70.9%。其中，内地居民1.37亿人次，港澳台居民1.21亿人次，外国人2922万人次。
海关总署最新数据显示，2024上半年，全国跨境电商进出口达1.22万亿元，同比增长10.5%。目前，我国跨境电商企业数量已超12万家，跨境电商企业累计在海外注册商标超3万个。跨境电商在成为我国外贸发展的新动能、转型升级的新赛道的同时，也不可避免的冲击传统免税零售领域。
2024年末，会重新上演免税行业的大年么？答案恐怕是不能。当前，房地产已经触底，能安全着陆已经是万幸，且格力地产未能进入房地产项融资“白名单”；而王府井和中国中免的前车之鉴，已经证明免税这碗饭不是谁都能吃的上，更不是一蹴而就的。
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