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国金医药袁维丨金域医学深度：国内ICL领航者，边际向好否极泰来

国金证券研究 · 公众号 · · 2025-02-28 07:30

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作者：袁维

摘要

■ 投资逻辑

行业渗透率提升空间广阔，龙头有望持续领跑。

行业端：据沙利文数据，我国ICL（Independent Clinical Laboratory）行业渗透率不及10%，远低于发达国家（如日本60%），行业渗透率未来仍有较大提升空间。

政策端：分级诊疗、医保支付改革（DRG/DIP）、LDT（Laboratory Developed Tests）试点放开为行业增长核心动力。

截至24H1公司合计拥有49家自建实验室及超750家合作共建实验室，提供检验项目超4000项。我们认为行业龙头有望凭借规模效应和技术壁垒持续领跑。

多指标边际向好，公司长期成长可期。

行业出清加速，集中度提升：近年部分中小ICL因核酸检测需求退潮退出市场，2023年行业机构数量首次负增长。公司有望凭借规模效应和品牌优势，强化龙头地位。

应收账款压力缓解可期：2023年应收账款周转天数升至260天，信用减值损失为4.88亿元。随着地方政府化债政策落地，回款效率有望改善。

数字化转型降本增效：公司推出域见医言大模型以及配套的智能体应用“小域医”。在数据上，公司具备大（年检测标本量超1.5亿例）、全（检测标本覆盖不同年龄、地域、种族等）、多（基于多组学数据进行模型构建与性能评估）三大优势。截至24年底，公司已有5款数据产品完成数据合规审核，上架广州数据交易所。

检验能力持续升级：2024年上半年公司检验项目增至4000+项，实验室总数行业领先，并通过产能集中、干湿分离管理提升规模效应。

行业蓬勃发展，龙头领跑强者恒强

1）前言：ICL集约化管理实现高效，汇聚专业资源优化服务

2）行业：国内ICL 目前正处于加速发展阶段，龙头领跑百花齐放

3）政策：分级诊疗、医保支付改革以及 LDT 推动ICL 发展

4）公司：专注第三方医学检验，先发优势下实验室网络覆盖全国90％区域

多指标边际向好，长期成长可期

1）行业出清：ICL 数量减少，公司规模优势明显

2）应收账款：化债政策促进收回进度提速

3）数字化转型：降低运营成本，提升服务效率，改善客户体验

4）龙头优势持续：检验项目数量及实验室总数稳步提升

5）商业模式优化：产能聚集，产品及服务“多快好省”

风险提示

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行业蓬勃发展，龙头领跑强者恒强

1）前言：ICL 集约化管理实现高效，汇聚专业资源优化服务

独立医学实验室（Independent Clinical Laboratory，下简称为“ICL”）又称第三方医学实验室，是指在卫生行政部门的许可下，具有独立法人资格、独立于医院之外从事临床检验或病理诊断和服务并能独立承担责任的医疗机构。

集约化独立医学实验室通过资源整合，实现设备共享，降低单次检测成本，提高检测效率。通过集中采购高端设备，如基因测序仪、质谱仪等，避免重复购置，提升设备利用率。同时，汇聚专业人才，统一质量控制，确保检测结果准确可靠，为医疗机构提供精准诊断支持，推动区域医疗资源共享与协同发展。

图表1：ICL 具备集约化及专业化的经营特点

来源：公司招股说明书，国金证券研究所

图表2：ICL 能够提供的检验项目数量远超医院

来源：公司招股说明书，国金证券研究所

ICL产业链上游主要是检验试剂、仪器和耗材的供应商，这些供应商为ICL提供检测所需的设备和材料，其产品质量直接影响ICL的服务质量和效率。中游是独立医学实验室企业，它们通过专业技术和设备，为下游的机构提供检测服务。

下游则涵盖各级医疗机构，如医院、社区卫生服务中心等，医疗机构为ICL的核心服务客户，同时医疗服务机构检测服务的需求也是ICL行业发展的主要驱动力。

图表3：ICL 属于产业链中游

来源：公司招股说明书，国金证券研究所

2）行业：国内ICL目前正处于加速发展阶段，龙头领跑百花齐放

我国ICL产业的发展可分为五个阶段：

起步阶段（1980年代至1994年）：1980年代以前，中国的医疗诊断服务均由医疗机构的临床实验室及病理科提供。1980年中期，伴随改革开放推进，我国医疗诊断技术和临床需求发生变化，由于基层医疗机构检验设备及技术能力不足，第三方检验需求逐步显现。

探索阶段（1994年至2004年）：随着医疗市场化改革的推进，市场逐步向社会资本开放，部分检验服务机构开始探索与医院的合作模式，形成单体ICL。1994年中国首家ICL正式成立，标志着行业进入商业化发展轨道。

初步发展阶段（2004年至2016年）：2004 年，卫生部在中国举办了第一届ICL 研讨会，汇集了中国各地的医学专家、医疗器械及试剂供货商。此后，国内一大批ICL 及连锁机构相继成立。2009年，卫生部颁布《医学检验所基本标准（试行）》正式赋予ICL合法地位，行业迎来规范化发展契机，第三方检验集团开始扩张，检验项目逐步丰富，加之医保控费、分级诊疗等政策于2015年前后逐渐落地，医院外包检验需求进一步释放，行业发展环境持续优化。

快速发展阶段（2016年至2019年）：在《医学检验实验室管理暂行办法》等多项政策利好下，行业进入规模化扩张期，ICL业务从常规检验向基因检测、病理诊断等高附加值领域延伸，机构服务能力显著提升，头部机构通过并购整合提升规模与技术水平，行业集中度迅速提高，竞争格局初步形成。

加速发展阶段（2019年至今）：2019年底公共卫生事件爆发，催化核酸检测需求激增，ICL在公共卫生事件防控中发挥重要作用，行业规模和认可度大幅提升。同时，随着LDT检测获政策支持，叠加DRGs/DIP支付改革推进，医院检验外包意愿增强，推动行业进入新一轮快速发展周期。

根据弗若斯特沙利文统计，2021年我国临床检测市场规模约5424亿元，并在2026年有望达到8964亿元，回顾我国临床检测市场发展，中国ICL市场规模从2017年的147亿元提升至2021的223亿元，2017-2021年的CAGR达11%。

图表5：中国临床检测市场规模逐步提升

来源：弗若斯特沙利文，艾迪康招股书，国金证券研究所。备注：ICL 市场不包括 COVID-19 检测。

根据弗若斯特沙利文数据，2021年相较于日本等发达国家60%的ICL渗透率，我国ICL渗透率仅为6%，仍有较大提升空间，至2021年底，我国有2100多个ICL机构，而美国有7,500多个ICL机构，中国的ICL市场仍有充分发展空间。

图表6：临床检测费用(元)及每亿人 ICL 数量(个)对比

来源：弗若斯特沙利文，艾迪康招股书，国金证券研究所

图表7：2021 年中国 ICL 渗透率与发达国家有较大差距

国金医药袁维丨金域医学深度：国内ICL领航者，边际向好否极泰来

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