【国信宏观固收】固定收益衍生品策略周报：跨期价差如期转折，后续是否反向操作？

主要结论

• 国债期货策略

• 利率互换策略

正文

• 国债期货策略

方向性策略

策略回顾：在基本面数据真空阶段，过去一周的债市行情随着传闻带来的情绪而动。周一随“央行正例行评估符合定向降准条件的商业银行申请”大涨，周二因资管监管政策传闻而调整，周三又在央行定向操作的刺激下上涨，周四周五的走势相对震荡。整体来看， TF1706 周累计上涨 0.225 ，对应收益率下行约 5BP ，而 T1706 周累计上涨 0.535 ，对应收益率下行约 7BP 。而现券方面， 5 年国债收益率下行 3-4BP ，而 10 年国债收益率下行 4-6BP 。

四季度货币政策报告明确了房价是此次政策转向的原因之一，而目前房价涨势已经基本控制住，因此货币政策悲观预期逐渐修复。虽然周中传闻了“定向降准”和“逆回购定向操作”，也仅仅是流动性的中性对冲。在稳健中性的货币政策下，融资需求下滑仍将为债市创造机会，比如 2009 年 11 月份— 2010 年 7 月份，在提准和央票发行利率上行的背景下，融资需求曲线明显收缩，长期国债利率下行了约 50BP 。按过去一周平均 IRR 计算， TF1706 的理论价格范围是 98.84-99.06 ， T1706 的理论价格范围是 95.72-96.52 。

期现套利策略

IRR 策略

过去一周，期货和现券走势较为一致，贴水幅度没有进一步的明显收敛， IRR 没有继续抬升。目前 TF1706 的 IRR 水平在 1% 左右， T1706 的 IRR 水平在 3% 左右。

从历史水平来看，目前的IRR水平仍处于较低水平，未来仍有进一步修复的空间。

基差策略

策略回顾：相比过去两周，本周基差收敛的幅度不再那么突出，基差的变动更多体现的是现券自身收益率的非同步变化（如 170001.IB 的收益率逆势小幅上行）。

目前的净基差水平从历史来看仍处于较高水平，我们认为其会继续收敛，但是收敛的速度将更加平滑，不像过去两周那般迅速。逻辑简单来说有两点：（ 1 ）随着货币政策不再那么宽松，资金成本中枢相比以往有所抬升，导致净持有收益减少；（ 2 ）现券收益率的抬升（尤其是 10 年）使得 CTD 券稳定在长久期券上，交割期权相比以往价值更小。在不考虑情绪冲击的影响下，净持有收益和交割期权价值的减少将导致基差中枢下降。

目前， 5 年国债收益率在 3.00 附近，交割期权价值较大。