按摩椅行业及公司比较深度报告：按摩椅自主品牌引领健康消费升级

联系人：任慕华/马晓天/李凡/张滔/施鑫展

日韩作为成熟市场按摩椅保有率均超10%，中国只有1%，国内按摩椅厂家由出口转内销，加大国内投入，国内按摩椅市场发展或迎来拐点。网络销售有望成为未来主战场。奥佳华和荣泰都是ODM起步，奥佳华全球各区域门店均较多，产品主要是按摩小电器，其次是按摩椅。荣泰以按摩椅为主，在国内市场主要通过电商销售，同时通过共享经济推广市场，贴合中国市场的实际情况。OSIM主要是门店销售，14-16年来专门店数量不断减少，2015年的单店盈利能力迅速下滑，间接证明网络销售更符合中国现状

目前按摩椅的消费已进入品牌竞争阶段。本文对比发现：过去三年OSIM主要通过专门店的销售，但新品推出较少、创新能力匮乏等因素导致业绩下滑；荣泰及奥佳华则积极拓展自主品牌，带来销售额及市场份额快速提升；比较OSIM、Body Friend及荣泰、奥佳华的数据，我们认为，未来随着荣泰及奥佳华发展自主品牌，积极开拓国内市场，毛利率仍有提升的空间

荣泰健康：荣泰专注于按摩椅研发生产及销售，更为专一，在国内市场起步阶段有助于迅速做大做强。网络渠道方面的率先布局也具有先发优势，参考OSIM的发展经历并对比日本、韩国等国家的发展，我们认为，从线下逐步转移到线上销售是必然趋势；借助共享经济进行消费观念的推广，共享按摩模式逐步被认可并在国内公共场合得到快速扩张，有助于加大其产品覆盖力度。预计17-19年净利润为2.97、4.12、5.42亿元，对应EPS为4.24、5.89、7.74，估值31、23、17倍

奥佳华：产品线更全，未来依托大健康布局。从销售额及产业布局等方面均属国内龙头，未来按摩椅业务的爆发同时带动按摩小器具增长，借助“奥佳华”品牌不断打造核心竞争力，提升自主品牌在亚洲市场的占有率。预计2017-2019年净利润为3.4、4.5、5.96亿元，对应EPS为0.61、0.81、1.08，估值27、21、15倍