东吴计算机点评【科大讯飞：“平台+赛道”战略持续发力，C端占比提升】

费用率同比下降，净利润高速增长： 2019 年上半年，公司归母净利润和扣非净利润同比增速分别为 45.06% 和 56.61% ，均高于营收增速，盈利能力有所提升。 毛利率方面，整体毛利率略有提升，分产品看，教育产品和服务、信息工程、智能硬件分别提升 7.84pct 、 6.06pct 、 2.29pct ，政法业务、开放平台分别减少 14.36pct 、 5.89pct 。 费用率方面，销售费用率、管理费用率同比减少 1.99pct 、 0.06pct ，研发费用率分别提升 0.5pct ，三项费用率同比减少 1.55pct 。

“平台+赛道”战 略持续 发力： 平台层面看，讯飞开放平台落地应用规模持续扩大，已开放 180 多项 AI 能力和场景方案，开发者数量达到 103 万； 2019 年上半年，开放平台营业收入同比增长 55.73% ，主要系数字广告业务增长。 赛道层面看，公司在教育、政法、医疗、智慧城市等重点行业的各条赛道上打开全新的市场空间，“领先一步到领先一路”的格局持续加强。智慧教育领域，教育产品和服务营业收入同比增长 48.86% ，围绕个性化学习场景，智学网已覆盖全国 32 个省级行政区超过 15000 所学校。 智慧政法领域，政法业务营业 收入同比增长 31.58% ，智能庭审系统已 覆盖全国 31 个省市自治区，超过 3000 个政法单位，刑事案件智能辅助办案系统首次打通了公检法司数据流程，并在上海全面应用，多地实现推广或试点运行。 智慧城市领域，信息工程营业收入同比增长 38.46% ，“城市超脑”技术架构进一步完善，“互联网 + 政务服务”已落地全国 10 省近 30 地市。 智慧医疗领域，智医助理在 1,000 多家基层医疗卫生机构落地，已实现对近千种常见病提供全科医生辅助诊疗，累计服务近 500 万人次； 人工智能辅助诊疗平台完成影像云 905 家医院机构的接入，累计分析 40 万例胸部 CT 。

C端消费者业务强化AI与场景应用结合，占比进一步提升： To C 业务强化 AI 技术和场景应用的结合，持续培育和打造了多款讯飞 AI 消费新产品，进一步扩大 C 端布局。 To C 业务实现营业收入 15.76 亿，同比增长 45.45% ； 实现毛利 8.49 亿，同比增长 41.92% ； To C 业务在整体营收中占比达 37.28% ，毛利占比达 39.79% ，占比进一步提升。

盈利预测与投资评级： 2019 年公司人工智能战略正式进入 2.0 时代，将在 1.0 战略三大任务基础上，重点提升人均效益，全面推进增量绩效管理，提升经营效益。 预计 2019/2020/2021 年归母净利润分别为 8.94/13.66/19.53 亿元，摊薄 EPS 分别为 0.41/0.62/0.89 元，现价对应 PE81/53/37 倍，维持“买入”评级。

风险提示： 平台进展低于预期；各行业业务进展低于预期。