事件概要：近期三钢闽光和韶钢松山陆续披露2017年第三季度业绩预告，其中三钢闽光预计2017年1-9月归属于上市公司股东的净利润为22.41-25.02亿元，同比增长328%-378%，折合EPS为1.63-1.82元，三季度单季盈利11.60-14.21亿元，折合EPS为0.84-1.03元；韶钢松山2017年1-9月预计实现归属于上市公司股东净利润17.5亿元，同比增长1652.61%，折合EPS为0.72元，三季度单季盈利约11亿元，折合EPS为0.45元；
三季度盈利爆表：三钢闽光和韶钢松山不仅二季度单季盈利创上市以来新高，三季度更是再次刷新纪录，盈利连续创新高一方面离不开钢铁行业景气度持续上行，另一方面也与公司自身产品结构有关。年初以来，宏观经济偏稳运行，真实经济消费水平呈走平态势，同时行业供给端多年来调整充分，供需面持续向好，行业盈利不断提升。此外，行业供给侧改革带动的产能端扰动进一步放大钢铁盈利弹性，尤其打击地条钢事件对建筑类钢材盈利的大幅上涨更是起到推波助澜的作用。根据我们测算，螺纹钢二季度平均吨钢毛利达630元，远高于一季度350元的平均水平，7月至今平均吨钢毛利已攀升至800元，部分钢企螺纹毛利甚至达到1200元以上，建筑类钢材基本处于暴利状态；而以热轧为代表的板材盈利虽然历经二季度的回落，但7月至今平均吨钢毛利已突破一季度高点，热轧7月至今平均吨钢毛利711元，已修复至2007年以来的阶段性高点。三钢闽光和韶钢松山的钢材产品结构均以建材为主，螺纹加线材合计产量占比均超过70%，公司盈利跟随行业基本面，建材持续高盈利助力其业绩不断创新高；
环保限产愈演愈烈：早在今年3月环保部便联合各部委及各地方政府下发过《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》，针对“2+26”个城市提出采暖季钢铁产能限产50%的要求，以高炉生产能力计，采用企业实际用电量核实的操作方案。在随后几个月部分省市相继出台了相关配套工作规划，其中以8月初的唐山以及河北环保厅相关文件最引人注目。按照限产50%计算，仅石家庄、唐山、邯郸、安阳四个重点城市在为期四个月的采暖季中将影响钢产量约2500万吨，平均每月625万吨，占比全国每月钢产量8.68%。而若限产城市扩大至“2+26”个城市则预计共影响钢产量约3200万吨，平均每月800万吨，占比全国每月钢产量11.1%，行政之手的强力压制将导致行业供给受到巨大影响。此外相关部门将以用电量核产来验收限产成果，如若严苛执行，限产时间较长也会对产能后期恢复造成一定损害；
需求稳态：目前已处于8月末，即将迎来传统的钢铁消费旺季。一般而言，淡旺季采购量由宏观经济、季节性和增补库存需求三方面叠加反应。目前来看，宏观经济三季度偏稳运行，下半年地产投资依然维持高位，但基建受财政支出节奏影响有所放缓，综合来看需求端较上半年有所下降，但整体幅度有限；同时钢铁产业链经过前期近5个月的连续去库，自8月开始逐步追加一些库存，从统计数据来看钢企产成品存货向中间渠道转移；因此今年的钢铁旺季仍将获得较强动力支撑，中游制造业盈利仍将处于较高水平。此外，11月中下旬开始的采暖季错峰限产将对供给端形成压力，在高盈利持续之下，目前钢铁产能利用率已接近阀值，供给压缩可能将促使盈利进一步提高。而更为重要的是，高盈利的时间跨度有望进一步修复企业资产负债表和带来对经济中期预期的改善，制造业投资后期存在重新扩张的可能，这将为钢铁需求带来更为长远的支撑依据；
投资建议：全年经济呈现稳态局面，加之供给端调整充分，行业整体盈利继续维持较高水平。当前钢铁行业产能利用率已接近阀值，未来在行业实行错峰限停产之后，可能导致供应资源阶段性短缺，届时钢价有望迎来较大弹性。据我们测算，螺纹7月至今平均吨钢毛利较上半年平均水平增长369元，热轧7月至今平均吨钢毛利较上半年平均水平增长329元，三季度行业盈利水平较上半年增长明显，投资标的可重点关注非京津冀地区的长材钢企如韶钢股份、方大特钢、柳钢股份及优质板材标的如*ST华菱、马钢股份、新钢股份、南钢股份、宝钢股份等；
风险提示：利率上行过快；环保限产政策执行不及预期。
