派林生物（000403）：国资掌舵持续赋能，公司迎来发展新阶段
联想集团（992）：PC市场回暖，AI服务器有望带动增量
中科星图（688568）：以集团化布局穿越遥感产品周期
本资料由华安证券研究所汇编而成，仅供客户中的专业投资者参考。具体投资观点请以研究报告的完整内容为准，投研活动信息等请联系对口销售。为保证服务质量、控制投资风险，敬请阅知页末的特别提示和一般声明。感谢您给予的理解和配合。
派林生物成立于 1995 年，专注于血制品的研发生产和销售，2023 年10 月 25 日公司实控权发生变更，陕煤集团入主成为公司控股股东，陕西省国资委成为新的实控人。我们认为公司有望在陕煤集团的赋能下持续丰富浆站资源、提高采浆量，并获得来自陕煤集团在资源禀赋、销售渠道等维度的多重支持。2024H1 公司实现营收 11.4 亿元（+60.2%），实现归母净利润 3.3 亿元（+128.4%）；24Q2，实现营收7.0 亿元（+56.3%），实现归母净利润 2.0 亿元（+136.3%）。业绩亮眼。
从运营角度看，在陕煤集团入主前，公司在各项费用率方面与行业平均略有差距，随着新实控人的进驻，公司有望通过内部治理提升经营管理效率，预计各项指标将逐步改善，2023 年公司销售费用率降至7.79%，改善成果初现。
公司通过战略重组派斯菲科、与新疆德源签订战略合作协议，持续拓展浆站资源，截至 24 年 H1 浆站数量达到 38 个，其中广东双林生物拥有 19 个（17 个在采），派斯菲科拥有 19 个（17 个在采），其中新疆德源给予公司 6 个浆站。2023 年公司采浆量超 1200 吨，已跻身国内血制品企业第一梯队，采浆量仅次于天坛生物和上海莱士。未来随着公司存量浆站采浆量的持续爬坡，叠加在建浆站的陆续投产，公司后续采浆弹性可期，业绩稳定增长确定性高。
血制品行业因高准入壁垒、浆站资源稀缺、监管严格等因素，供需关系长期偏紧平衡甚至供不应求，整个行业保持高度景气。当前，该行业正在经历积极的变革，“十四五”规划中对浆站的增加规划将刺激采浆量增长，有望进一步改善血制品行业的供给结构；行业整合进程也在不断加速，除派林生物外，上海莱士、卫光生物等其他血制品公司均有股东变更的事件或计划，战略重组趋势显著，同时我们也看到行业内并购事件频发，整合进程加速。展望未来，行业头部企业在新增浆站、产品种类以及吨浆利润提升等方面将有更大的发展空间，公司作为第一梯队血制品企业，有望持续走在行业前列。
公司是采浆量超千吨的第一梯队血制品企业，国资入主后有望持续赋能，公司采浆量和业绩成长弹性可期。我们预计公司 2024-2026 年将实现营业总收入 29.05/33.79/38.23 亿元人民币（同比+24.8%/16.3%/13.1%）；将实现归母净利润 7.65/9.09/10.58 亿元（同比+25.0%/18.8%/16.3%）。首次覆盖，给予“买入”评级。
采浆量不及预期，行业竞争加剧，新品上市不及预期等风险因素。
本报告摘自华安证券2024年9月30日已发布的《【华安证券·生物制品】派林生物（000403）：国资掌舵持续赋能，公司迎来发展新阶段》具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
谭国超 执业证书号：S0010521120002
陈珈蔚 执业证书号：S0010524030001
联想集团 PC 出货量全球第一，在个人 PC 和服务器方面领先行业。联想集团形成了 IDG 智能设备业务集团、ISG 基础设施方案业务集团、SSG 方案服务业务集团三大集团的战略布局。其中，IDG 主要包括 PC、平板电脑、智能手机及其他智能设备的生产与销售；ISG 及 SSG 主要为企业级客户提供服务器、储存设备等及一体化解决方案。联想集团三大业务范围分别对应 AI 内嵌智能终端、AI 导向基础设施、AI 原生服务及方案，可覆盖 AI 全栈智能需求。
IDG：PC 市场回暖，AIPC 产品推动业务增长。
受疫情等因素影响，PC 市场在 2021 年达到峰值，约 3.5 亿台，在 21年后便进入下滑周期。目前全球 PC 有回暖趋势，2024 年 Q1 及 Q2 出货量分别为 5980 万和 6490 万台，同比由负转正。联想作为全球首个推出 AIPC 的厂商，先后推出了系列产品的 AIPC 版本，同时本地大模型驱动的“联想小天”满足 B 端定制化需求，未来有望打开 PC 市场下一轮周期。
ISG：AI 带动服务器增长，“一横五纵”助力算力建设。
AI 大模型的高速迭代产生海量算力需求，市场对 AI 服务器的需求也不断扩大。据 IDC 统计，2023 年全球服务器出货量达 1528 万台，2017-2023CAGR 为 7.0%。联想在 2024MWC 上推出“一横五纵” AI导向的基础设施布局，致力于提供高效算力使用方案，结合 ISG 业务下丰富的产品类别和细分产品矩阵，为用户提供不同类别芯片的服务器选择。公司受益于市场需求增长及雄厚的技术与产品储备，有望为公司提供营收增量。
SSG：擎天”助力 TruScale 构建全栈能力，释放盈利能力。
SSG 业务为用户提供三类端到端的软硬件服务，分别为：1.硬件产品；2. IT 管理服务；3.基于 “擎天”的项目和解决方案服务。擎天是联想中国区内生外化的智能 IT 引擎，云原生、中台化及 AI 智能三大特征满足不同用户在不同场景的需求。
联想集团 FY2024/ 2025E/ 2026E 收入分别为 568.6/626.0/686.5 亿美元，对应 yoy 为-8.2%/ 10.1%/ 9.7%，归母净利润分别为 10.1/ 12.3/ 16.5亿美元，对应 yoy 为-37.1%/ 21.7%/ 33.8%，对应 PE 为 14.2/ 12.1/ 9.1。公司作为 PC 行业领军企业，首先推出 AIPC 产品，具备先发优势，同时 AI 赋能服务器业务有望提供增量，首次覆盖，给予“增持”评级。
PC 出货量不及预期，PC 市场恢复不及预期，AI 服务器出货量不及预期，AI 相关政策不确定性等。
本报告摘自华安证券2024年10月2日已发布的《【华安证券·计算机】联想集团（992）：PC市场回暖，AI服务器有望带动增量
》具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准
。
金 荣 执业证书号：S0010521080002
公司逐渐从单一遥感企业，转型成为集团化企业，布局全行业生态。对比 2022 年 12 月 31 日与 2024 年 6 月 30 日数据，中科星图对于联营企业的投资余额从 3974 万，降至 2718 万。但子公司投资余额从 11.17 涨至 22.40亿元，增幅达 200%。
从技术角度看，遥感数据的应用从政府部门到个人 APP、无人机领域均有不可或缺的作用，可依靠其技术特点渗透至不同垂类场景。
从行业来看，公司的遥感细分行业在地理信息整体市场里占比较小，而下游应用市场潜力大。对比同行业企业，我们发现公司的策略使其在主业增速下滑时，对于上市公司的营收、净利润、现金流增速具有一定支撑，带来抗周期、抗风险能力。
截至 2024 年 6 月 30 日，公司已布局了 17 家不同垂类行业或地域的子公司，其中已有企业在三版挂牌：维天信（气象海洋业务主体）、星图测控（航天测运控平台业务主体）。
此外，主要负责线上业务的星图地球（合肥）2024 年收入规模已达 0.22 亿元，超 2023 年全年收入。中科星光（原上海光古电子）主业为特种行业毫米微波设备，23 年收入已达 1.98 亿，净利润 4985 万。公司联营企业北斗伏羲依靠核心技术北斗网格码，发展低空相关业务，24 年可计算中标额度超2000 万，高于 23 年全年约 700 万中标额。
我们预计公司 2024-2026 年分别实现收入 36.72 /52.16/69.83 亿元，同比增长 45.9%/42.1%/33.9%；实现归母净利润 4.66/6.39/8.64 亿元，同比增长36.1%/37.0%/35.3%，维持“买入”评级。
1）研发落地不及预期；2）政策刺激不及预期；3）下游需求不及预期。
本报告摘自华安证券2024年9月30日已发布的《
【华安证券·IT服务Ⅱ】中科星图（688568）：以集团化布局穿越遥感产品周期
》具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准
。
金 荣 执业证书号：S0010521080002
王奇珏 执业证书号：S0010522060002
邓承佯 执业证书号：S0010523030002
