【中金汽车】潍柴动力：重卡黄金产业链齐增利重卡发动机市占率重上30%

金车研究 · 公众号 · · 2017-06-27 07:34

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摘要

公司近况
我们于6月22日的中期策略会特别邀请了潍柴动力管理层进行沟通交流，对公司近期动态和全年展望进行更新。

评论
重卡发动机市占率进一步提升，稳定在30%。二季度重卡市场表现继续超预期，1~5月销售48.6万台，预计全年销量将达到85万台以上。2016年潍柴重卡发动机配套率为27%，龙头地位稳固的基础上，产品结构继续优化，在12~13L大排量发动机（配套物流车）细分市场具有竞争优势，预计2017年发动机市占率将进一步提升并稳定在30%。同时，公司在工程机械及农机等非重卡发动机领域发展迅速。

法士特和陕重汽盈利能力增强，林德液压扭亏。陕重汽经历管理层更换、技术平台换代后，2016年销量为8.2万辆，净利润为6,444万元，今年1~5月已经实现销量为7.1万辆，与第三名中国重汽的销量差距逐渐缩小至1万辆，全年销量或将超过10万辆，预计净利润将实现大幅增长。法士特2016年销售50.1万台变速箱，净利润为3.0亿元，今年提高单价，预计净利润将实现大幅增长。林德液压通过国产化实现高性价比，对标日本进口产品，预计今年销售3~4万台，实现扭亏。

KION提供业绩弹性。德马泰克的亏损主要由于新工厂搬迁的折旧以及大量高息贷款，目前高息贷款已经基本替换为低息贷款，亏损问题逐步得到解决。2016年KION实现净利润16.5亿元，考虑德马泰克的亏损，预计今年KION净利润仍将实现正增长，明年增速或将在10%以上。往前看，以德马泰克的智能物流系统作为支撑，将带动KION的叉车业务进入北美市场，二者的协同效应将在未来的中国市场得到进一步释放。

估值建议

公司未来的发展战略集中在三个方面：动力总成提供利润基础，整车整机作为平台，智能物流作为外延，转型发展的优势最终将体现为受周期的影响逐渐减弱。基于重卡市场二季度销量超预期及公司市占率的提升，我们上调17/18年全面摊薄每股收益9.2%、3.8%至0.51、0.55元，上调潍柴-A/H目标价18%、13%至17.7元（未除权）、8.5港币（除权后），对应2017年市盈率为17.5倍、15倍。

风险

下半年重卡销量大幅下降；新业务整合低于预期。