【华金研究】1月金股推荐

影响1月A股走势的核心因素是政策和外部事件、流动性。 （1）历史上1月A股走势未有明显的季节性效应：上证综指在2010年以来的15年中的1月有7次上涨，8次下跌。（2）影响1月A股走势的核心因素是政策和外部事件、流动性。一是政策和外部事件偏积极则上证综指可能上涨，如2012、2019、2023年1月；反之，则可能下跌，如2010、2014、2016、2020、2022、2024年1月。二是流动性对A股1月走势也有较大影响。三是基本面对A股1月走势的影响有限。

明年1月政策和外部事件可能偏积极、流动性可能宽松，A股可能延续震荡偏强走势。 （1）年初积极的政策依然可能进一步出台和实施。一是经济政策上，设备更新和以旧换新政策规模和适用品种扩大、地产收储、降准降息和两会提升赤字率和超长国债、专项债发行规模等政策可能上升；二是资本市场政策上，加大长期资金入市、提高上市公司质量、加大分红等政策可能进一步实施。（2）年初外部风险相对有限。一是特朗普1月正式上台后可能再次对华加征关税，但影响可能相对有限。二是中东、俄乌等地缘冲突可能缓和。（3）年初国内流动性可能进一步宽松。

明年1月风格可能仍偏小盘。 （1）比照历史经验，近期小盘风格的调整可能已接近尾声。一是复盘历史，首先，2010年以来小盘占优期间共出现7次短期风格调整，主要受政策偏紧、外部负面事件冲击、小盘情绪过热等因素影响，事件冲击过后以及情绪回落后小盘可能重新占优。二是当前来看，小盘风格调整可能接近尾声，1月风格仍可能偏小盘：“国九条”政策执行和小盘情绪过热等对小盘风格的冲击当前已基本消减；1月份政策依然偏积极、外部负面冲击概率较小、流动性维持宽松，风格仍可能偏小盘。（2）从宏观指标对大小盘风格的指示来看，1月风格仍可能偏向小盘。一是历史上盈利信用反向、信用利差下行时小盘占优；二是当前和明年1月来看，盈利处于修复上行、信用仍处于回落探底周期、信用利差下行。

明年1月A股可能开启开门红行情。 （1）分子端：1月经济和盈利预期继续修复。一是1月经济可能延续弱修复。二是A股四季度盈利增速大概率继续回升。（2）流动性：1月国内流动性可能进一步宽松。一是美联储明年1月可能暂停降息；二是国内1月季节性的信贷高峰可能到来，且可能进一步降准降息；三是1月外资、融资等资金流入可能季节性回升。（3）风险偏好：1月仍可能维持偏强。一是国内政策预期可能支撑1月风险偏好；二是1月海外因素对情绪仍可能有压制。

1 月建议关注科技、大金融和核心资产。 （1）1月科技和大金融可能相对占优。一是历史上1月高景气行业和大金融表现相对占优。二是明年1月AI相关的科技行业仍可能是景气度最高的行业，流动性宽松下大金融可能受益。（2）明年1月财政发力下新旧基建可能加速，相关的科技和周期行业可能受益。（3）影视动漫、门户网站、机器人等成长行业，保险、空调、厨电等高股息行业短期性价比较高。（4）1月建议关注：一是政策和产业趋势向上的通信（算力）、电子（消费电子、半导体）、传媒（AI应用）、计算机（自动驾驶）、军工、机械（机器人）；二是可能受益于政策的食品、汽车、商贸零售、社服；三是基本面可能改善的电新、医药等。

风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。

参考报告：《一月可能继续震荡偏强，中小盘成长占优》

分析师：邓利军，S0910523080001

2024年10月29日，公司发布2024年第三季度报告。

24Q3营收创历史新高，新品进入加速放量阶段

公司产品研发成果转化及市场拓展如期进行，各类产品市场覆盖稳步提升，配合部分客户上量及国产化进程用量增加。同时，新产品、新客户导入及销售进展顺利，24Q3部分已导入客户端的新品进入放量增长阶段，助力公司单季营收创历史新高。此外，随着产品结构变化，持续高强度研发的新产品收入占比提高，部分产品线生产效率较上年同期有所提升，加之研发费用和各类经营费用保持有序增长，使得利润进一步释放。

24Q3公司实现营收5.15亿元，同比增长59.29%，环比增长22.95%；归母净利润1.59亿元，同比增长97.20%，环比增长23.00%，为历年次高；扣非归母净利润1.49亿元，同比增长83.60%，环比增长15.09%；毛利率59.86%，同比提升2.12个百分点，环比提升2.81个百分点。

持续深化“3+1”技术平台建设，积极拓展中国台湾地区市场

公司成功搭建“3+1”技术平台及应用领域，涵盖集成电路制造中的“抛光、清洗、沉积”三大关键工艺。

在化学机械抛光液板块，公司致力于实现全品类产品线的布局和覆盖，旨在为客户提供完整的一站式解决方案。公司化学机械抛光液产品已涵盖铜及铜阻挡层抛光液、介电材料抛光液、钨抛光液、基于氧化铈磨料的抛光液、衬底抛光液等多个产品平台。

在功能性湿电子化学品板块，公司致力于攻克领先技术节点难关的同时横向拓宽产品品类，目前已涵盖刻蚀后清洗液、光刻胶剥离液、抛光后清洗液及刻蚀液等多种产品系列。先进制程刻蚀后清洗液研发及产业化顺利，持续上量；先进制程碱性抛光后清洗液进展顺利，快速上量。

在电镀液及添加剂产品板块，相关产品系列平台和一站式交付能力已经搭建完成。先进封装用电镀液及添加剂已有多款产品实现量产销售，产品包括铜、镍、镍铁、锡银等电镀液及添加剂，应用于凸点、RDL等技术。在集成电路制造领域，铜大马士革工艺及TSV电镀液及添加剂进展也符合预期，测试论证顺利。

公司始终坚持“立足中国，服务全球”的战略定位。公司目前正加大投入积极拓展中国台湾地区的市场，引进资深人才加强台湾团队建设，并加快当地化布局，提升公司软硬能力，与客户也有数个项目在进行中。

投资建议： 鉴于半导体材料国产化替代进程加速，同时公司新品进入加速放量阶段，我们上调此前对公司的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为18.32/22.22/26.67亿元（前值为16.43/20.37/24.61亿元），增速分别为48.0%/21.3%/20.0%；归母净利润分别为5.52/7.03/8.40亿元（前值为4.88/6.20/7.65亿元），增速分别为37.1%/27.3%/19.6%；PE分别为34.7/27.2/22.8。公司稳步推进四大核心技术平台建设，新品研发及产业化进展顺利，叠加下游存储厂和晶圆代工厂积极扩产和稼动率回升，未来增长动力足。持续推荐，维持“买入-A”评级。

风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，产能扩充进度不及预期的风险，系统性风险等。

参考报告：《24Q3业绩高速增长，新品进入加速放量阶段》

分析师：孙远峰，S0910522120001；王海维，S0910523020005

业务结构改善致公司业绩提升，24H1归母净利润同比增长超190%。 2024H1公司实现营收403.82亿元，同比下降10.60%；归母净利润为12.25亿元，同比增长190.44%。其中2024Q2公司实现营收210.70亿元，同比增长0.10%，环比增长9.11%，归母净利润为8.46亿元，同比增长167.89%，环比增长122.77%。主要原因是：首先，二季度中公司智能声学整机、智能硬件业务中的部分重点产品项目出货量增加，稼动率提升，盈利能力提升；其次，公司业务营收结构改善，部分毛利相对低的组装业务在营收中的比重有所下降，精密零组件等高毛利业务营收占比有所提升。从各业务角度分析：（1）精密零组件实现营收63.09亿元，同比增长21.22%；占营收比例为15.62%，同比上升4.10pcts；毛利率为22.46%；（2）智能声学整机实现营收127.89亿元，同比增长38.19%；占营收比例为31.67%，同比上升11.18pcts；毛利率为9.83%。（3）智能硬件实现营收198.46亿元，同比下降32.31%；占营收比例为49.15%，同比下降15.75pcts；毛利率为9.24%。

以大语言模型为代表AI技术发展迅速，消费电子有望迎来新发展周期。 （1）AI对行业影响：首先，AI 在端侧落地有助于改善硬件产品体验，同时有望带来新的应用场景，进而有助于市场需求的提升；其次，AI 技术将在头部客户的高端产品上率先应用后逐步扩散，有助于优化消费电子行业的产品结构；第三，AI 技术目前以语音交互为主，已经催生出声学传感器性能升级的显著需求，未来进一步拓展至视觉交互等方式，将有望为光学器件、微显示、光机模组等零组件产品带来新一轮发展机会；最后，AI 技术在端侧落地，可能为一些新产品品类带来快速发展的契机，例如具有明显的交互优势的 AR 增强现实产品等。（2）AI对公司影响：目前语音交互是 AI 最核心的交互方式之一，为保证语音交互的准确性，对声学传感器的性能提出了更高的要求，并进而推动了新一轮的性能升级周期。未来，声学传感器的升级可能逐渐从高端产品向中低端推广，从手机、平板等产品向其他 IoT 硬件推广。除语音交互外，视觉信息的采集和视觉交互也可能成为 AI 技术另一个核心的交互方式，这将为精密光学器件、微显示器件、光机模组等零组件带来新的业务机会。公司在声学、MEMS 传感器和光学等领域内具有较强的经验积累和技术储备，产品布局完备，公司将紧抓这一市场契机，推动精密零组件业务的发展。

先AI后AR，公司持续受益从智能音频眼镜到AR眼镜演进过程。 以智能音频眼镜的方式，让消费者先从普通眼镜/太阳镜过渡到智能眼镜，再逐步接受 AR 智能眼镜，不仅有利于培养用户习惯，降低市场教育成本，同时也能为企业自身提供更多时间和空间，用于技术研发和市场反馈的循环迭代。（1）智能音频眼镜：以Ray-Ban Meta为例，根据wellsenn XR拆机报告显示，歌尔股份为Ray-Ban Meta提供麦克风（0.5美元/个，5个）/喇叭（1.5美元/个，2个）等器件合计5.5美元。根据VR陀螺引用Mate信息Ray-Ban Meta 表现超预期，眼镜销售速度高于生产速度，目前团队正着手于推出更多新款式。国内外厂商纷纷涌入智能音频眼镜市场，如solos、华为、蜂巢科技等。（2）AR眼镜：公司在 AR 产品的设计、研发与生产制造领域内有深厚的技术积累和产品经验，同时在 AR 产品的核心零组件，特别是光波导、光机模组等核心零组件领域内具有较强的竞争力。在光学器件方面，公司可以为客户提供包括光波导、Birdbath、自由曲面、棱镜等多种精密光学解决方案。在光机模组方面，公司可以为客户提供基于 DLP、LCoS、Micro-OLED、Micro-LED 等多种微显示技术的光机模组产品，适用于不同的 AR 产品需求。此外，公司还在光学和微显示相关产业链中积极开展投资与合作，与行业伙伴携手，为行业头部客户提供产品解决方案和研发制造服务。

投资建议： 鉴于下游终端回暖/AI或带动消费电子新一轮增长周期及公司产品结构优化使盈利能力改善，我们调整原有业绩预测。预计2024年至2026年营业收入由原来1,013.14/1,158.63/1,335.32亿元调整为1,034.63/1,141.82/1,201.77亿元，增速分别为5.0%/10.4%/5.3%；归母净利润由原来18.45/25.39/28.16亿元调整为24.98/34.82/44.40亿元，增速分别为129.6%/39.4%/27.5%；对应PE分别为27.9/20.0/15.7。考虑到公司在声学、光学、微电子、精密制造等领域内具有创新性竞争优势，且拓展汽车电子相关业务机会，在传感器、AR HUD模组及光学器件等细分方向上取得积极的业务进展，叠加未来汽车电子与XR市场持续增长，为公司业绩增长提供空间。维持“增持-A”评级。

风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，苹果等公司产品推出进度不及预期，市场竞争加剧风险。

参考报告：《歌尔股份（002241.SZ）：盈利能力改善，充分受益消费电子终端智能化》

分析师：孙远峰，S0910522120001；王海维，S0910523020005

事件： 2024年上半年公司实现营业收入308.58亿元，同比增长40.33%；归母净利润1.83亿元，同比下降35.74%；不分红，不转增。

出海业务积极拓展且已初见成果。 出海业务高速增长，占总收入比例超70%，为237.91亿元。代理Meta和Google广告收入增长率保持在两位数，毛利率保持相对稳定。随着闭环电商突破、短剧行业的迅猛发展，代理TikTok For Business的广告收入增长率同比增长100%。2023年公司与Moloco开拓媒体合作，2024年双方开启全新合作代理模式，上半年营收相较于去年同期增加500倍。蓝标出海产品“鲁班跨境通”，通过智能化系统架构和功能设计，使用户操作体验显著提升。

元宇宙业务稳步开展，坚持All in AI战略助力核心业务。 元宇宙：蓝色宇宙全面推进xR+AI的内容开发与场景运营，已与全国众多5A景区建立联系，出品的数字中轴系列内容《华夏漫游之北京中轴线》等。AI：发展营销场景驱动的数据能力和模型应用能力建设。与微软，谷歌，亚马逊，字节跳动，百度，智谱，月之暗面等国内外主流MaaS及云厂商合作的基础上，发展营销行业模型，构建AI时代营销应用的数据底座，工作流底座和创作底座，发展小红书，b站，抖音洞察等国内业务AI 营销工具矩阵，Meta, Instagram, YouTube, TikTok for Business分析助手，广告投放分析助手等全球化业务AI营销工具矩阵，构建智能搜索工具，覆盖客户的营销洞察，市场分析等多个营销环节。

投资建议： 公司全面拥抱AI，为业务的高速增长持续赋能，技术及规模化优势逐步显现。预计2024年至2026年归母净利润3.51/5.95/7.65亿元，EPS为0.14/0.24/0.31元；PE为37.3/22.0/17.1；维持“买入-A”建议。

风险提示：AI及元宇宙业务发展不及预期、宏观经济下行、商誉及资产减值的风险、市场竞争加剧相关风险等。

参考报告：《蓝色光标（300058.SZ）：AI战略全面提升，出海业务高速发展》

分析师：倪爽，S0910523020003

事件： 7月29日，捷成股份宣布其自主研发的AI智能创作引擎ChatPV正式上线公测。本次公测有北京广播电视台、云南广播电视台、重庆电视台、风行网、小米视频等10余家机构参与联合测试。

通用模型与垂直模型相结合助力视频创作。 ChatPV将盘古大模型的通用能力与捷成股份自主研发的垂直模型相结合，能自动化处理大量图片和视频素材，可将视频片段、图片、音频等素材，根据提示词自动生成视频脚本、广告词、分镜脚本等，并自动摘取相关素材生成完整的视频，支持自动成片、长视频缩编、自动字幕等功能。此次公测将提供影视二创、一键成片、数字人、文生视频等功能，可广泛应用于广电节目内容生产、自媒体短视频运营、广告营销等各类媒体内容创作场景。

AIGC重塑视频产业链，全新生产方式产生。 基于生成工具的提示交互式视频制作范式将重塑传统视频制作流程，同时推动应用层和交互层发展，提高用户体验和参与度，在B端和C端带来发展空间。使用AIGC技术后，版权生成环节可以直接使用大模型来生成内容，内容形式多样化，例如文本、音频、视频片段等，版权关系由人与人转向创作者与平台。因此，版权所有方和内容生产一体化平台有望迎来机遇。捷成股份积累超过20万小时的影视动漫及音视频节目的版权素材库。公司与华为云合作，预计将生成更加适用于视频大模型训练的高质量视频数据集。

投资建议： 公司以内容版权业务为核心，结合AI相关技术探寻行业新增长极。影视内容运营平台呈现多元化发展，短视频及相关版权价值逐步凸显。我们维持盈利预测，预计2024年至2026年归母净利润6/6.08/6.84亿元，EPS为0.23/0.23/0.26元；PE为16.7/16.4/14.6；维持“买入-A”评级。

风险提示：游戏产业政策不确定性、宏观经济波动风险、游戏流水收入不及预期等。

参考报告：《捷成股份（300182.SZ）：AI应用推动视频创作，版权构筑视频语料库》

分析师：倪爽，S0910523020003

事件： 2024年10月25日，公司发布2024年三季度报告。报告期内，公司实现营业收入6.31亿元，较上年同期增加60.90%；实现归属于上市公司股东的净利润4099万元，较上年同期增长40.67%。

事件分析：

营业收入快速增长，研发投入持续增加。 受益于新能源连接器业务增长，公司营业收入快速增长。报告期内，公司实现营业收入6.31亿元，较上年同期增加60.90%；实现归属于上市公司股东的净利润4099万元，较上年同期增长40.67%；毛利率达20.79%，同比下降5.63pct。2024年前3季度，公司营业收入为人民币15.89亿元，同比增长52.75%；公司归属于母公司股东的净利润为人民币1.05亿元，同比增长10.6%；毛利率达22.01%，同比下降4.03pct，毛利率有所下降是由于成本费用增加的幅度高于收入上涨幅度。同时公司大力开展前瞻性预研、新产品开发、工艺技术创新、产品迭代、建立研发中心及研发人员引进，研发投入持续增加，2024年前三季度共投入1.11亿元，同比增长29.91%。

深耕连接器市场，海外收入有望持续提升。 近年来全球连接器市场整体呈现稳步增长趋势，据 Bishop & associates,Inc.发布的相关数据显示，全球连接器市场规模已从2011年的489亿美元增长至2022年的841亿美元。连接器行业，预计2030年全球连接器市场规模将会超过1,147亿美元。公司是专业从事连接器产品的研发、生产、销售和服务的国家专精特新小巨人企业，主要产品包括连接器、连接器组件和模块等系列，布局新能源汽车、储能、通信、工业四大领域，公司的高压连接器、换电连接器、车载智能网联连接器、5G板对板射频连接器等产品处于国际领先或国内领先的水平。产能方面，公司目前已经形成了国内江苏苏州、江苏泰州、四川绵阳三大生产基地，墨西哥瑞可达和美国瑞可达两个海外工厂。美国和墨西哥工厂现在均处于产能逐步上升阶段。从长期来看，随着海外工厂的逐渐达产，海外客户的项目进展或超过预期，公司海外市场收入占比将会持续提升。

聚焦电动化和智能化，新能源持续放量并布局AEC新品。 公司在新能源领域聚焦电动化和智能化两个方向，在电动化领域，公司开发了全系列高压大电流连接器及组件、换电连接器、智能网联连接器、CCS、交直流充电枪、液冷充电枪、充电桩、超充系统等系列产品；在智能化领域，公司全系列自主研发创新的车载高速核心技术产品包含FAKRA、mini-FAKRA、HSD高速、车载多千兆以太网连接器等，主要应用于信息娱乐系统、以自动驾驶为主要需求的汽车安全系统、及车内高速网络系统(以太网)三大应用领域。公司在新能源领域国内主要服务于长安汽车、蔚来汽车、上汽集团、赛力斯等头部车企，同时覆盖美国T公司、戴姆勒、捷普等知名车企；2024年上半年，新能源连接器产品实现收入8.63亿元，同比增长55.9%，新能源占总营收达90%。目前订单逐步上行，一二三季度订单持续环比提升。此外，公司持续拓展新品，已有针对高速数据传输的高速铜缆产品解决方案，AEC高速组件是公司未来重点布局和发展的产品。

投资建议： 我们认为连接器行业受益新能源汽车爆发将持续复合增长，公司深耕新能源连接器领域有望将长期保持较高成长性，预测公司2024-2026年收入21.46/28.11/35.98亿元，同比增长38.0%/31.0%/28.0%，公司归母净利润分别为1.91/2.86/3.78亿元，同比增长 39.3% /50.3% /31.9%，对应EPS 1.20/1.81/2.38元，PE 35.8 / 23.8/ 18.0；首次推荐给予“买入-B”评级。

风险提示：终端厂商订单不及预期；市场竞争持续加剧；连接器成本上升。

参考报告：《瑞可达（688800.SH）：深耕新能源连接器市场，营收持续高速增长》

分析师：宋辰超，S0910524100001

事件： 2024年10月29日，公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入19.77亿元，同比上涨6.20%；实现归属于上市公司股东的净利润1.429亿元，同比下降4.11%。

事件分析：

利润短期波动影响，研发投入持续增加： 公司是全球领先的数据中心温控散热解决方案服务商和专业特种空调系统解决方案服务商，布局数据中心、特种工业等多个领域。2024年前三季度，公司实现营业收入19.77亿元，同比上涨6.20%；实现归属于上市公司股东的净利润1.429亿元，同比下降4.11%；公司单季度收入增速略有承压，第三季度，公司实现营业收入6.72亿元，同比下降5.58%；实现归属于上市公司股东的净利润3323万元，同比下降48.07%。我们认为利润下滑的主要原因系公司仍处于规模扩张期，三费均有不同程度上升，2024年前三季度，研发费用达1.09亿元，同比上涨24.6%。未来随着公司海外业务的扩展、数据中心业务的快速增长，收入利润规模有望进一步提升，总体发展形势向好。

液冷0-1赛道开启，公司技术/客户/市场全面布局。 未来，数据中心转型智算中心成行业趋势，高功耗和散热问题将更突出，液冷技术将成为智算中心建设必选项。技术：公司已推出基于智算、超算等多种数据中心发展需求的风液同源大液冷系统。该系统由全预制模块化液冷机房组成，末端可采用集成冷站/干冷机/一体化冷源等不同的冷源搭配，通过集成化、预制化、模块化的方式进行工厂全预制化，以实现全流程的高质量控制。客户：历年来公司数据服务产品已广泛服务于华为、腾讯、字节跳动、秦淮数据、浪潮、润泽科技、超聚变等众多知名客户，并作为联合发布厂商与秦淮共同发布“智算中心全栈解决方案2.0”。市场：除国内市场外，公司持续加大以东南亚为代表的海外业务布局，近几年公司在新加坡和马来西亚均有规模交付液冷、相变冷却等创新高能效产品，目前也在当地增加销售和售后服务团队以支撑市场快速发展的需要，并通过技术创新、预制化、本土服务保障等增加客户合作粘性。

数据服务板块占比提升，液冷产品收入成倍增长： 公司数据服务板块主要提供温控解决方案，服务于云数据中心、算力中心、通信基建等领域，产品包括精密空调、液冷系统、蒸发冷却机组等。截止2024上半年，公司数据服务板块表现突出，营收同比增长约61.35%，新增订单接近去年全年总量，尤其在高能效创新产品方面表现显著，蒸发冷却产品营收为去年同期的3.6倍，液冷产品为6.5倍。截止2024上半年，特种板块营收同比增长45.47%，其中医院业务是去年同期的2.7倍，核电业务是去年同期的2.1倍。未来公司将加大特种应用研发，尤其在核电、轨道交通、机场及医院等领域的拓展。公建及商用空调板块收益同样亮眼，其主要应用于公共建筑、大型商用建筑等场所，主要产品包括商用冷水机组、商用组合式空调等。目前，随着数据中心业务的快速增长，2024年前三季度数据服务板块的营收占比已经增加到50%左右，特种、工业分列二三。

投资建议： 公司在温控解决方案领域行业领先，同时多领域实现客户突破。我们认为未来公司将长期保持稳定增长，预测公司2024-2026年收入30.44/37.83/47.33亿元，同比增长21.2%/24.3%/25.1%，公司归母净利润分别为 1.90/2.96/3.39亿元，同比增长81.5%/55.5%/14.6%，对应EPS 0.72/1.11/1.27，PE 37.9/24.4/21.3。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示： 新产品研发不及预期；海外市场竞争加剧；应收账款回收不及时。

参考报告：《申菱环境（301018.SZ）：数据中心业务放量，AI液冷渗透打开成长空间》

分析师：宋辰超，S0910524100001

事件内容： 8月16日盘后，公司披露2024年中期报告，2024H1公司实现营业收入0.73亿元，同比增长0.84%；实现归母净利润0.06亿元，同比下降69.60%；实现扣非后归母净利润0.10亿元，同比下降43.31%。

2024年上半年公司新增订单同比高速增长，但同期收入基本持平，主要受招投标及交付验收节奏影响。 据公司中期报告披露，报告期内公司新增项目已签署合同金额约为5.4亿元，超过去年全年收入的两倍；但由于多数合同集中在5-6月份完成签署，且部分项目受甲方负责建设的雷达配套基础设施进展缓慢等因素影响，造成上半年交付、验收项目较少，导致公司24H1营业收入与去年同期基本持平，同比仅增长0.84%至0.73亿元。对比来看，24H1合同负债为0.64亿元，同比增长725.29%；公司24H1经营性现金流入为1.41亿元，同比增长63.87%；经营性现金流入的改善以及合同负债的较大增长，或能侧面印证公司年初以来订单需求向好、但业绩端或受招投标及交付验收节奏影响而暂时未能有明显体现。

高强度费用开支及账期回收放缓拖累当期净利润表现。 在公司24H1营业收入同比基本持平及毛利率同比有所增长情况下，公司24H1净利率同比减少18.75pct至8.09%，主要受预期需求保持高速增长背景下，公司维持较高的研发费用开支、以及应收账款、合同资产回款节奏放缓导致信用及资产减值损失增加的综合影响。1）由于订单需求预期向好，公司保持高强度研发投入，24H1研发费用同比增长29.62%至0.37亿元，对应费率为50.44%、相较去年同期增加11.2pct。2）受账期回款放缓影响，本期新增减值损失较去年同期有所增长。具体来看，24H1应收账款账面余额为3.23亿元，相较期初余额增长9.99%，本期新增应收账款减值损失814.48万元，较去年同期多计提749.44万元；24H1合同资产账面余额为0.62亿元，相较期初余额增长13.30%，本期新增合同资产减值损失177.05万元，较去年同期多计提160.21万元。

气象雷达采购大订单落地，彰显公司产品在该领域的竞争力 ；年内气象领域招标需求或维持较好水平，公司有望受益。公司公告4月中标“广东粤财金融租赁股份有限公司天气雷达设备采购项目”的35部X波段双极化相控阵天气雷达及其附属设施采购，中标金额为2.38亿元；气象领域大订单落地助力公司业绩进一步增长，同时彰显公司产品在该领域较强的竞争力。与此同时，今年以来，我国各地气象预警网络进入密集搭建，据中国招标投标公共服务平台及浙江气象局公示，包括广东、广西、浙江、云南等多地均陆续展开天气雷达招标。公司气象雷达已形成较强竞争优势，有望受益于气象领域较好需求。

公司测雨雷达自年初起陆续中标多个项目；近年来我国极端天气、水利灾害频发，防灾预警需求日益迫切。 根据中国招标投标公共服务平台，公司测雨雷达年初以来陆续中标多地雨水情监测项目，包括2月中标北京市水文站升级项目、4月中标广西大藤峡项目及天津市雨水情监测“三道防线”项目、6月中标山东省雨水情监测项目等。近年来我国水利灾害频发，雨水情监测预警需求凸显，今年入汛以来，超80个国家级气象站累计雨量打破同期最高纪录、多个水文站点出现超警甚至超保水位。水利灾害频发背景下，水利部于今年6月的新闻发布会上宣布将加快构建气象卫星和测雨雷达、雨量站、水文站组成的雨水情监测预报“三道防线”，公司或有望受益于下游需求增长。

公司7月推出应用于低空经济的Ku波段雷达，给出低空目标监测及气象探测一体化解决方案。 7月份，公司正式披露应用于低空领域的自研Ku波段双极化有源相控阵雷达“TDKFT0104型”新品，该产品可实现复杂城市环境下的低空目标探测及气象探测，包括对飞鸟、无人机等“低小慢目标”在5公里内的主动探测识别及跟踪定位，同时还可实现30公里以内的低空微气象监测。今年以来，我国低空经济发展加速；中央层面，“低空经济”在今年全国两会首次写入政府工作报告，四部门联合印发的相关方案提出到2030年通用航空装备形成万亿级市场规模；地方层面，多地推出低空经济发展行动方案，尤其在公司所在的广东省明确提出支持深圳、广州、珠海建设通用航空综合示范区、打造大湾区低空经济产业高地。公司为珠海高新区低空经济产业联盟理事长单位，依托Ku波段雷达产品，有望受益于低空经济产业逐步发展。

投资建议： 公司是国内独家采用微带贴片阵列天线技术的相控阵雷达厂商，具备技术稀缺性、产品性能达到国际先进。今明两年，气象雷达批量招标持续、叠加水利测雨预警雷达布设或将加速，公司有望受益；放长周期来看，公司在空管、低空经济、岸海、军工等领域已有布局，有望凭借先发优势在相应领域实现较好拓展。我们预计2024-2026年营业总收入分别为4.71亿元、8.71亿元、12.50亿元，同比增速分别为121.81%、84.79%、43.56%；对应归母净利润分别为1.94亿元、3.57亿元、5.09亿元，同比增速分别为206.02%、84.11%、42.77%；对应EPS分别为0.89元、1.65元、2.35元，对应PE分别为47.2x、25.7x、18.0x（以8月16日收盘价计算）。首次覆盖，给予“增持-A”建议。

风险提示： 应收账款回收风险、存货跌价风险、下游招标不及预期的风险、其他应用领域尚待培育及开拓的风险、产品单一的风险、经营活动现金流量为负的风险等风险。

参考报告：《纳睿雷达（688522.SH）：订单高速增长，但项目推进及回款节奏暂时拖累短期业绩》

分析师：李蕙，S0910519100001

事 件内容： 8月19日盘后，公司披露2024年中期报告，2024年上半年公司实现营业收入3.63亿元，同比增长36.48%；实现归母净利润0.80亿元，同比增长57.43%。同时，公司公布2024年半年度利润分配预案，以截止2024年6月30日公司总股本5,600.00万股为基数，拟向全体股东按每10股派发现金股利2元（含税），合计派发现金红利1,120.00万元（含税）。

受益于汽车领域需求景气，2024上半年公司营业收入及净利润均表现亮眼。 2024年上半年公司实现营业收入3.63亿元、同比增长36.48%，实现归属于母公司的净利润0.80亿、同比增长57.43%。1）2024年1-6月公司营业收入实现较快增长，其中汽车业务为公司营收增长的贡献主力。公司产品在汽车、工程机械、轨道交通和通讯电子等领域具有广阔的市场应用基础，2024年上半年来自汽车领域的销售收入为2.26亿元，约占公司总营收的62.28%，同比增长43.02%、明显高于公司整体营收增速；尤其是新能源汽车业务，上半年实现收入0.94亿元，同比增长 70.11%，成为公司营收的核心增长引擎。2）对于净利润增速高于营收增速，预计受益于规模效应带来的毛利率提升；2024年上半年公司毛利率为46.91%、较2023年同期提升4.77个百分点。结合公司招股书及24年6月公告信息，公司毛利率的提升，主要系2023年上半年江门骏鼎达仍处于产能爬坡阶段，而2024年该生产基地运作已趋于成熟；在订单需求稳定增长下，公司新增产能得到释放、规模效应进一步凸显。

2024Q2公司单季度营收增速同比略有放缓，净利润增速则同比下行。 2024Q2公司实现营收1.99亿元、同比增长34.88%、较第一季度营收增速略降3.58个百分点；实现单季度归母净利润0.35亿元、同比增长18.21%、较第一季净利润增速放缓92.52个百分点。对于净利润同比增速的放缓，预计主要原因可能有两点：1）2024Q1江门骏鼎达产能爬坡接近尾声，规模效应已有所显现，公司毛利率达近年峰值49.36%、较2023Q1提升5.05个百分点；但或受汽车市场价格战加剧、二季度国内部分经销商平均价格折扣攀升至历史新高超过20%，叠加部分新项目陆续进入产能爬坡期等影响，公司高毛利率未能在2024Q2延续、降至44.87%。2）公司上市于2024年3月中下旬，为夯实其行业地位，公司二季度加码费用投入；2024Q2公司单季度销售费用金额同比增加66.82%、管理费用金额同比增加111.55%、研发费用金额同比增加77.10%。

展望未来，汽车领域需求景气有望持续的同时，非车应用领域需求亦稳中有升，公司功能性保护套管业务发展预期稳定向好。 汽车领域需求有望保持景气；1）随着以旧换新政策落地、存量汽车加速替换，汽车行业销量有望进一步得到提振，据乘联会统计，2024年1~7月国内乘用车市场累计零售销量为1155.6万辆、同比增长2.3%、总体呈现“淡季不淡”；2）而对功能性保护套管需求更高的新能源汽车（从单车价值量来看），其销量延续了较快增长势头，7月份市场零售销量87.8万辆、同比增长36.9%，其渗透率更是首次月度破50%，利好公司汽车领域业务进一步壮大。与此同时，非车应用领域需求稳中有升；1）工程机械方面，2024年工程机械出口走强，据中国工程机械工业协会统计，2024年1-6月出口额1835.18亿元、同比增长7.24%；2）轨道交通方面，根据轨交领域核心客户中国中车公告披露，中国中车于2023年12月至2024年6月期间签订了若干项合同，合计金额约782.1亿元人民币、相较2023年1-5月签订合同金额242.5亿元、2024年上半年单月签订合同金额约为2023年上半年的2.3倍；3）通讯电子方面，在4G及5G网络建设、三网融合试点等多重利好驱动下，中国光纤光缆行业发展势头较好，国家统计局数据显示，2024年上半年全国光缆线路总长度达6711.70万公里，较上年同期增长8.32%；另据国家工信部统计，截至6月末，我国5G基站总数达391.7万个、较上年末净增54万个，5G网络建设有序推进。

在下游需求增长的背景下，公司苏州及墨西哥配套生产基地有望今年实现投产，助力公司业绩增长 ；同时，全资子公司东莞骏鼎达拟4亿元扩充产能，规模化优势或进一步加强。 1）原有的扩产项目方面，募投项目“生产功能性保护材料华东总部”项目由公司全资子公司苏州骏鼎达在苏州新建生产基地、规划总建筑面积约为47274.66平方米；结合公司招股书信息来看，公司原有厂房建筑面积合计约为96706.58平方米，假设以此推算新增产能，项目达产后预计产能提升48.88%；根据公司2024年半年报披露，该项目厂房建设的进展已达96.35%，并已承接昆山骏鼎达大部分生产职能、于2024年8月下旬阶段性投产。其次，公司于2023年7月在墨西哥新设全资子公司捷卡富，主要面向北美洲和南美洲等区域，服务于汽车、工程机械、通讯电子等多行业客户。据公司2024年6月公告披露，公司力争在2024年内实现这两个生产场地投产。2）2024年8月，公司公告全资子公司东莞骏鼎达拟4亿元在东莞投资功能性保护材料生产建设项目，用地面积约2万平方米（合计30亩地）；结合公司现有厂房建筑面积推算，该项目达产后预计在现有产能的基础上新增20%。

投资建议： 公司2024年上半年业绩基本符合预期；展望2024年全年，公司功能性保护套管的下游应用领域均有望维持景气，叠加配套生产基地投产工作的持续推进，预期公司业绩增长势头良好。长期来看，公司深耕高分子改性保护材料领域20年，是功能性保护套管细分领域国产龙头，目前已积累丰富的优质客户资源，且产品性能指标比肩外资领先厂商同类产品水平，具备较强的国际竞争实力。我们预计2024-2026年营业总收入分别为8.07亿元、10.21亿元、12.44亿元，同比增速分别为25.4%、26.5%、21.8%；对应归母净利润分别为1.76亿元、2.29亿元、2.87亿元，同比增速分别为25.8%、30.3%、25.4%；对应EPS分别为3.14元、4.09元、5.13元，对应PE分别为23.1x、17.7x、14.1x，首次覆盖，给予增持-A评级。

风险提示：新能源汽车行业景气度风险、新业务拓展不及预期风险、国际贸易摩擦风险、原材料价格上涨或不能及时供应的风险、宏观经济和产业政策风险、技术创新风险、市场竞争风险等。

参考报告：《骏鼎达（301538.SZ）：下游多领域需求景气叠加产能建设稳步推进，公司增长势能有望延续》

分析师：李蕙，S0910519100001

事件： 巨化股份发布2024年三季报，2024年前三季度实现收入179.06亿元，同比变化11.83%；归母净利润12.58亿元，同比变化68.40%；扣非归母净利润11.84亿元，同比变化71.89%；毛利率16.95%，同比提升4.08pct。24Q3单季度实现收入58.26亿元，同比变化-1.53%，环比变化-11.86%；归母净利润4.23亿元，同比变化64.76%，环比变化-19.19%；扣非归母净利润3.90亿元，同比变化67.81%，环比变化-22.81%；毛利率17.39%，同比提升6.78pct，环比下滑0.99pct。

制冷剂价格上涨，业绩大增。 公司统筹产品市场布局，充分发挥氟制冷剂市场竞争地位优势和产业链一体化集约经营优势，保持生产经营稳定运行，实现制冷剂、含氟精细化工品、基础化工产品、石化材料和食品包装材料外销量增长。受供给充裕、需求疲软影响，公司氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品价格沿袭2023年的跌势并且同比跌幅较大。在三代制冷剂（HFCs）自2024年1月1日实行生产配额制和二代制冷剂（HCFCs）2025年削减预期等影响下，制冷剂产品价格上行，驱动公司业绩和盈利能力显著改善。2024年前三季度，制冷剂实现收入63.19亿元同比增长44.62%，外销24.64万吨同比增长11.41%，均价25644元/吨同比增长29.81%，季度环比增长7.19%；含氟聚合物收入13.05亿元同比增长-19.71%，外销3.32万吨同比增长-1.22%，均价39325元/吨同比增长-18.72%，季度环比增长-4.88%；含氟精细化工品收入2.34亿元同比增长120.04%，外销4241吨同比增长286.18%，均价55258元/吨同比增长-43.02%，季度环比增长3.69%，均价大幅下跌主因合并淄博飞源化工有限公司含氟精细化学品，摊薄均价所致；氟化工原料收入8.99亿元同比增长15.10%，外销26.35万吨同比增长-0.62%，均价3411元/吨同比增长15.40%，季度环比增长2.58%；基础化工产品收入20.45亿元同比增长-3.56%，外销131.68万吨同比增长11.41%，均价1553元/吨同比增长-13.44%，季度环比增长-11.49%；石化材料收入30.34亿元同比增长55.19%，外销38.97万吨同比增长52.29%，均价7786元/吨同比增长1.90%，季度环比增长-2.78%；食品包装材料收入7.31亿元同比增长-6.75%，外销6.27万吨同比增长4.51%，均价11652元/吨同比增长-10.77%，季度环比增长-2.17%。

配额方案意见稿落地，制冷剂景气有望持续。 三代制冷剂2024年开启配额管理实现供给控制，同时2024年9月14日生态环境部也已公布2025年制冷剂配额方案征求意见稿。2025年HCFCs生产配额16.36万吨，内用生产和使用配额均为8.60万吨，分别削减基线值67.5%和73.2%，以吨为单位按品种分配，各企业等比例削减。HFCs方面，生产、内用生产、进口配额分别为18.53、8.95、0.1亿t CO₂，与2024年度相同；各企业等比例分配，生产和内用生产配额以吨为单位按品种分配，进口配额以t CO₂为单位发放；考虑R22和R141b淘汰替换需求，增发R32、R245fa生产和内用生产配额4.5、0.8万吨；为保障电子刻蚀液供应，增发R41、R-236ea生产配额20、50吨；在不增加配额总量前提下，增加不同品种HFCs调整申请次数。政策对制冷剂实现供给强约束，行业景气有望持续。

制冷剂集中度高，格局良好。 参考2024年配额情况，三代制冷剂CR3为68%，细分品种来看，R32 /R125 /R134a /R143a /R152a /R227ea对应CR3为77% /75% /87% /91% /82% /74%，各品种集中度高，格局良好。巨化股份为三代制冷剂龙头，三代制冷剂占行业比例38%居行业首位，细分品种R32/R125/R134a/R143a/R227ea生产配额占行业比例分别为45%/39%/35%/45%/37%，均居行业首位。百川盈孚数据显示10月17日，国内制冷剂 R22均价30500元/吨，较上月上涨1.67%，较年初上涨56.41%；R32均价38000元/吨，较上月上涨7.04%，较年初上涨120.29%；R125均价35000元/吨，较上月上涨18.64%，较年初上涨26.13%；R134a均价34000元/吨，较上月上涨3.03%，较年初上涨21.43%； R410a 均价36500元/吨，较上月上涨8.96%，较年初上涨62.22%。制冷剂行业景气持续向上，巨化股份受益显著。

投资建议： 制冷剂强供给约束，集中度高格局好，景气有望持续，产品价格持续上涨，巨化股份作为制冷剂龙头业绩弹性可期，高附加值产品不断拓展也将提高公司盈利能力带来持续成长。基于产品价格变动，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为248.12(原233.48)/288.57(原254.59)/317.98亿元，分别同比增长20.1% /16.3% /10.2%，归母净利润分别为20.09(原26.51)/36.10(原35.02)/46.93亿元，分别同比增长112.9% /79.7% /30.0%，对应PE分别为28.2x /15.7x /12.1x；维持“增持-B”评级。

风险提示：价格上涨不及预期；四代制冷剂替代速度超预期；下游需求不及预期；原材料大幅波动；项目建设不及预期

参考报告：《巨化股份（600160.SH）：制冷剂景气延续，业绩持续改善》

分析师：骆红永，S0910523100001

事件： 云天化发布2024三季报，2024前三季度实现营收467.24亿元，同比减少12.34%；归母净利润44.24亿元，同比增长19.42%；扣非归母净利润43.45亿元，同比增长21.42%；毛利率16.99%，同比提升2.86pct。单季度看，24Q3实现营收147.31亿元，同比减少18.54%，环比减少18.77%；归母净利润15.83亿元，同比增长54.16%，环比增长14.56%；扣非归母净利润15.55亿元，同比增长55.40%，环比增长14.75%；毛利率17.81%，同比提升5.61pct，环比提升3.12pct。

产销稳健，磷铵价格上涨，叠加原料下行，24Q3盈利大增。 24Q3盈利同比大增主因：1）磷肥价格同比上升，大宗原材料价格同比下降，毛利同比增加；2）强化母子公司资金协同与管控，财务费用同比降低；3）二季度末回购子公司磷化集团少数股权，享有的归母净利润同比增加。24Q3公司分产品来看，磷铵收入39.35亿元，同比变化5.98%，环比变化-6.61%，销量121.44万吨，同比变化-9.96%，环比变化1.41%，均价3240元/吨，同比变化17.71%，环比变化-7.91%；复合（混）肥收入10.81亿元，同比变化-2.56%，环比变化-34.01%，销量38.45万吨，同比变化-16.21%，环比变化-31.51%，均价2811元/吨，同比变化16.29%，环比变化-3.65%；尿素收入12.38亿元，同比变化-7.32%，环比变化-29.21%，销量62.34万吨，同比变化-3.00%，环比变化-22.67%，均价1987元/吨，同比变化-4.45%，环比变化-8.45%；聚甲醛收入3.21亿元，同比变化2.58%，环比变化-0.66%，销量2.76万吨，同比变化-4.17%，环比变化-3.16%，均价11626元/吨，同比变化7.04%，环比变化2.58%；黄磷收入1.25亿元，同比变化-2.63%，环比变化123.82%，销量0.62万吨，同比变化1.64%，环比变化129.63%，均价20123元/吨，同比变化-4.20%，环比变化-2.53%；饲料级磷酸氢钙收入5.53亿元，同比变化30.58%，环比变化4.24%，销量15.69万吨，同比变化0.45%，环比变化3.43%，均价3527元/吨，同比变化29.99%，环比变化0.781%。与此同时，上游原料价格同比下降，2024前三季度，硫磺价格1121元/吨，同比变化-14.69%；原料煤价格993元/吨，同比变化-21.07%；燃料煤价格635元/吨，同比变化-12.77%；天然气价格1.88元/立方米，同比变化2.17%；合成氨价格3292元/吨，同比变化-1.41%。

收购磷化集团少数股权，增厚归母净利。 2024年6月，公司以10.55亿元受让交银投资和建信投资持有的磷化集团合计18.6%股权，受让完成后公司合计持有100%磷化集团股权。磷化集团主要产品有磷矿石、饲料级磷酸氢钙等，拥有昆阳磷矿、晋宁磷矿和尖山磷矿三座大型露天矿山、3套磷矿擦洗装置和2套磷矿浮选装置，原矿生产能力1150万吨/年、擦洗选矿生产能力618万吨/年、浮选生产能力650万吨/年，拥有80万吨/年硫酸、30万吨/年磷酸、50万吨/年饲料级磷酸钙盐及1.5万吨/年胶磷矿浮选试剂生产能力。2024上半年，磷化集团实现净利润9.19亿元。

财务状况持续优化。 随着近几年业绩和现金流的提升，公司财务状况持续好转，负债和财务费用持续降低。资产负债率从2016年的92.48%持续下降至24Q3的52.51%；长+短期借款从2019年的313亿元下降至24Q3的140亿元；财务费率也从2018年的4.79%下降至2024年前三季度的0.83%；2024Q3财务费用1.07亿元，同比减少0.97亿元，环比减少0.27亿元，财务费率仅0.72%。

投资建议： 云天化具备磷矿石-磷肥-磷化工一体化产业链，资源和规模优势显著，磷矿石高位维持，财务状况持续优化，低估值高股息率具备较强吸引力。由于行业景气变化，叠加公司降本增效和受让磷化集团少数股权，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为718.69/728.16/736.25亿元，同比增长4.1%/1.3%/1.1% ，归母净利润分别为53.74(原47.47)/56.05(原50.58)/58.04(原53.31)亿元，同比增长18.8%/4.3%/3.5%，对应PE分别为7.9x/7.6x/7.3x；维持“买入-B”评级。

风险提示：行业扩产超预期；需求不及预期；安全环保风险。

参考报告：《云天化（600096.SH）：财务数据持续改善，24Q3盈利同比高增》

分析师：骆红永，S0910523100001

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