【万联固收丨固收点评】MLF利率调降，与LPR逐步脱钩

万联证券研究所 · 公众号 · · 2024-07-26 20:43

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事件： 7月25日，央行开展了2000亿元的中期借贷便利操作，利率由2.5%下调为2.3%。7月15日，央行开展1000亿元MLF操作，利率为2.5%。7月MLF到期1030亿元。

央行逐步调整利率调控机制，淡化MLF政策利率属性。 7月22日，央行将公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%，将1年、5年期LPR利率分别由3.45%、3.95%调降为3.35%、3.85%，本次7天OMO和MLF利率非对称下调，且MLF利率调整在LPR下调之后，后续降息链条可能沿着7天OMO→LPR→存款利率→MLF利率来进行调整。释放了MLF利率与LPR逐步脱钩的信号，MLF操作或更倾向于提供中期基础货币供给的功能。LPR基准锚或由MLF逐渐切换至7天期逆回购操作利率。继央行临时回购、国债借入等政策公布以来，我国货币政策框架正逐步更新，利率传导体系逐步演进。

大行存款利率调降，净息差压力得到缓解。 7月25日，六大行大行启动新一轮存款利率下调，银行存款利率迈入“1时代”，银行负债端成本下调，叠加此前停止“手工补息”，有助于缓解银行的息差压力。LPR下调对于银行净息差和利润影响整体可控。未来新一轮的存款利率调降有望展开，推动降低保险、理财等机构的负债成本。

央行持续呵护银行间市场流动性，缓解与市场利率间的利差压力。本月共进行2次MLF操作，MLF为净流入的状态，7月税期后资金依然偏紧，MLF投放为银行提供了中长期流动性，有助于缓解资金跨月压力。本次MLF降息，缓解了1年期同业存单利率与MLF利率间的背离。

聚焦呵护国内经济，释放稳经济的信号。二季度经济增速不及预期，物价走势持续低迷，信贷数据4月以来表现偏弱。三中全会召开之后，央行降息释放了稳经济的信号，LPR下调有助于降低房贷成本，预期后续货币政策取向将保持宽松。需求不足的问题依然存在，后续有待更多政策组合拳出台。

把握降息窗口期，后续政策仍有宽松空间。美国9月降息的概率提升，给我国降息带来窗口期，近期汇率压力小幅缓释。结构性政策工具未来仍有下调空间，整体对债券市场影响较小。政策利率的调降将根据我国经济走势进行调整，货币政策保持宽松的方向不变。