凭栏：有一种态度叫用脚投票

文： 凭栏欲言

下午（1.19日)，央行发布《2020 年第四季度城镇储户问卷调查报告》，报告显示：

从收入感受看，15.3%的居民认为收入 “增加”。

从就业感受来看，38.0%的居民认为“形势严峻，就业难” 或“看不准”。

从消费意愿、投资意愿和储蓄意愿来看，倾向于“更多消费”的居民占23.3%，比 上季下降0.2个百分点；倾向于“更多储蓄”的居民占51.4%，比上季上升1.0个百分点；倾向于“更多投资”的居民占 25.3%，比上季下降 0.8 个百分点。

央行调查数据显示， 4 季度，居民投资意愿（直接投资）和消费意愿双双下降，唯有储蓄意愿上升。

这里需要说明的一点是，由于居民储蓄会被银行贷出去变成间接投资，因此居民投资意愿实际上仅代表直接投资（对应直接融资）意愿。

这与大力发展直接融资、促销费20条举措，形成明显反差。

01

消费意愿为何下降？

虽然促销费措施很多，但居民收入是促进消费的最大障碍。

广泛面上，疫情会对居民收入造成两个影响：

1） 不确定性增高。 《2020 年第四季度城镇储户问卷调查报告》显示，只有15.3%的居民预期收入增加，38.0%的居民认为“形势严峻，就业难” 或“看不准”。

2） 直接冲击 。 统计局数据，2020年，全国居民人均可支配收入32189元，比上年名义增长4.7%， 名义同比增速约为2019年的一半 。扣除价格因素后（扣除通胀因素），全国居民人均可支配收入实际增长2.1%。

2020 年 居民收入增幅下降近半，未来收入不确定性增强的情况下， 为防范未来风险，居民理所当然会将更多收入用作储蓄（或者投资），而非消费。

这从消费数据也可以得到验证，1月18日消息，2020年全年社会消费品零售总额391981亿元， 比上年下降3.9%。 但同期，GDP实际增长2.3%。

消费数据与GDP增长明显背离。

02

投资意愿为何下降？

按理来说， M2（10.1%）增速4倍于实体所需（名义GDP增速2.5%） ，大量超出实体所需的资金有能力推动资产价格上涨（后面会写篇文章分析下M2-GDP-CPI），这应已足可吸引居民将储蓄意愿转化为投资意愿。

也就是说，如果居民将钱投入直接投资，收益可能会明显超越储蓄收益，但为何居民直接投资意愿仍在下滑？

问题在于风险具有不对称性。

如果损失不伤筋动骨，相信有很多人都敢博一下高收益； 但是如果需要面对的风险是妻离子散，相信再高的收益也有很多人无动于衷。

这是物种进化的必然。

从进化来看，只有那些对 危及存亡的风险避而远之 的人，才能有更大的概率在充满不确定性的自然界存活下来，并将基因扩散开来。

对居民来说，收入增速下降近半，未来收入具有极高的不确定性。但家人生病、孩子上学这些事情是没有办法慢慢等待资产变现获利的。