【华泰宏观李超团队】短期反弹难掩长期隐忧 -----关于4月份官方外汇储备数据的点评

外汇储备连续第三个月反弹

央行数据显示4月我国官方外汇储备30295.33 亿美元，较上月增加204.45 亿美元，3月份为增加39.64亿美元，2月份增加69.60亿美元，这是央行官方外汇储备连续第三个月出现反弹。SDR口径4月官方外汇储备22096.87 亿SDR，较上月减少80.17亿SDR 。人民币兑美元汇率在6.85-6.90的区间震荡已经维持了超过4个月的时间，特朗普的百日新政不及预期给了美元回调的理由，也给缓和了人民币贬值的一致性预期。央行在一季度的外汇市场干预的必要性也在降低，正如我们下文测算，我们认为外汇储备的增长仅仅是估值因素造成的。

增长主要是估值因素贡献

外汇储备的估值因素主要分为两块。首先，汇率估值影响。4月份美元指数震荡走弱，指数从100.55跌至99.03，美元当月贬值1.51%。其中欧元兑美元当月升值2.26%，我们测算从汇率端估值将会带来100亿美元左右的正向贡献。其次，资产收益率的估值影响。4月份整个发达经济体的债券收益率普遍走低，以10年期国债为例，美国10年期国债由2.38%下跌至2.30%，日本10年国债由0.063%下跌至0.015%，德国国债基本持平，从债券收益率端我们粗略估计会带来超过100亿美元的估值正向收益。因此我们认为4月份的官方外汇储备增长主要由估值因素贡献。

提前布局：准备推出债券通，平衡收支压力

2017年的人民币汇率走势可谓雷声大雨点小，在年初市场一致性预期人民币汇率开年要大贬的背景下，美元指数时不时的回调打破了预期的一致性。官方外汇储备也连续三个月出现正向增长，虽然我们认为官方外汇储备的正向增长大部分可以由估值解释，但是国际收支的压力的确减轻了不少。但是我们想提醒投资者的是，这一收支压力的减轻是建立在资本流出强管制的前提上的。从人民币汇率长期横盘来看，一个美元趋势走强诱发因素的出现将会重新点燃汇率贬值预期。国家高层引入“债券通”也是希望通过单向的人民币国际化改革来平衡收支压力，可以看作是一件未雨绸缪的提前布局。

不容忽视：长期来看国际收支压力仍在

我们之前判断央行当前货币政策主要目标中国际收支和金融稳定是当前两大主要矛盾。近期的金融监管特别是银监会对于银行理财委外，以及央行处于金融稳定考虑主动收缩资产负债表成为市场关注的焦点。但是，我们提示投资者，从货币政策角度出发长期来看国际收支的变化也不容忽视。短期内特朗普百日新政的无所作为使得美元指数出现了阶段性回调，但是，长期看美联储的加息路径十分清晰，在利率平价的吸引下，强势美元在未来仍是大概率事件，美元一旦重回强势，国际收支压力将重新回归。

风险提示：关注美联储加息预期引导