【研习】如何发掘中国的巨大投资机会？

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来源|朱雀投资

编辑|独角兽智库

劳伦•邓普顿是约翰•邓普顿的侄孙女，约翰•邓普顿是一位具有传奇色彩的基金经理，被尊奉为全球顶尖价值投资人。他开创了全球投资的先河，在长达50年的股市上叱咤风云，表现出色。今天小雀带大家一起学习一下这位投资大师如何布局中国。

  20年前预判中国经济的强势增长

1988年，约翰出现在《华尔街一周》电视节目中，其中一位来宾问他世界上下一个巨大的投资机会是什么。他在回答中先简要总结了以前在不同国家所进行的一些大规模股票市场投资，然后说：中国将成为下一个强国，也许这是一个好的投资对象。

仔细想想20世纪60年代将约翰吸引到日本、20世纪90年代又将他吸引到韩国的关键原因，就会明白是什么将他吸引到了中国。为了说明这个问题，我们将对这三个国家——日本、韩国和中国进行重点比较。

日本在“二战”中的灾难性命运使其经济一落千丈，投资者们认为日本今后只能是一个无足轻重、经济落后的国家。他们没有意识到来自日本的威胁正一步步逼近，50年代的日本不过是一个廉价小商品的生产者而已；韩国经济因为朝鲜战争的破坏而遭受重创，当韩国以工业强国作为自己发展的目标时，几乎没有人相信一个当时第三大出口产品为假发的国家会实现这一目标。

在新中国建国之后的历史上，并没有发生使经济陷入混乱的重大战争事件，但从20世纪中期至后期， “大跃进”和之后的“文化大革命”两个事件给这个国家造成的后果不亚于输掉一场重大战争所带来的后果。1977年，中国开始了180度的转变。邓小平开始对西方开放中国市场，尽管速度缓慢、小心谨慎。他建立了一个成功的经济模式，中国就像其老邻居日本一样，经济获得了快速增长。

  善于创造高储蓄率

中国，日本和韩国，高储蓄率都是经济获得成功的一个重要先决条件。高储蓄率也是约翰进行海外投资时所看重的一个特点。事实证明，中国非常善于在全国创建高储蓄率。实际上，约翰在1988年提到中国将成为下一个投资大国的时候，中国已经和韩国、日本一样，成为世界储蓄率最高的国家之一。

高储蓄率是日本和韩国共同使用的策略，用以建立金融储备、为工业增长提供资金。工业增长带来了工业贸易的繁荣，随着时间的推移，又进而推动了出口的增长。在经济重建过程中，中国决心像日本和韩国一样，也要在出口方面获得成功。和日本、韩国一样，中国也是从最低端市场做起，生产一些纺织品和“廉价货”供出口。大多数情况下，侧重出口会产生贸易顺差，而这正是约翰在投资国家积极寻找的又一个经济条件。下图给出了中国净出口额在国内生产总值中所占的“百分比”，显示了一段时期内中国出口额和进口额之间的关系。

中国的出口额随着时间的发展迅速增长，但一开始（就像日本的廉价小商品和韩国的假发）所出口的毫无疑问都是低端产品。在1993年发行的一期《纽约时报》中，一位记者报道了中国南方一个以出口为主导的小镇——桥头镇，这里生产衬衫和外套的纽扣，以“纽扣之乡”而闻名于世。

每年桥头镇的私人工厂生产大约120亿粒纽扣，就是那种用在衬衣和外套上极其单调乏味的塑料玩意儿。这个产量相当于地球上每人每年两粒纽扣，这种繁荣的纽扣生产已经将大片的稻田变成了一座座厂区，将两腿裹泥的农民变成了财大气粗的企业家。就像他们前面的日本人和韩国人一样，这些制造商们并不满足于只是制造纽扣，他们准备架高梯子，生产价值更高的产品，哪怕只是网球鞋。中国爱上了市场经济，当然还有随商业成功而来的生活享受。

  把握经济转型过程中的机会

与中国人的雄心壮志相比，更重要的也许是他们实施自己策略的非凡能力。看一下中国在一段时期内的出口情况以及出口结构，就会发现一个我们熟悉的前进过程：由过去出口低档纺织品，到现在出口工业机械和附加值更高的产品。对此1992年和2005年纺织品在出口中所占的比重，我们看到了一个戏剧性的转变，其中，机器、机械用具以及电气设备的出口获得了巨大的增长，所占百分比更高。到2005年，纺织品出口百分比缩减到了1992年的一半，而机械出口百分比则增长为1992年的3倍。从出口低附加值的产品到出口更高级的工业产品，这种转变反映出了早些时候日本和韩国的发展过程。

中国的高额储蓄、对基础工业的大力投资，再加上由此而来的大额出口，这一切使中国经济实现了飞速增长，增长速度之快令大多数国家都羡慕不已。与之前的日本和韩国一样，中国在其经济转型过程中，经济增长率在世界上居于领先地位。在由计划经济向市场经济转变方面，中国到目前为止所取得的成功获得了广泛的认可。

约翰对中国进行投资所采用的方法一直具有投机性和选择性。在坚持自己便宜货猎取原则的基础上，他过去几年在中国进行了一些投资。然而，由于中国市场缺乏普遍的调节机制，因此他在购买的时候很注重选择。他在中国的投资方法也很多样化。2003年年初，由于前两年世界范围内股票价格下跌导致低价股数量骤然增多，他投资了各种各样以中国为主的共同基金。他一般会推荐人们通过那些“脚踏实地”的投资经理向中国投资，他认为审慎的做法是借助那些利用当地分析师的经理投资，因为当地分析师能够亲自考察公司并了解当地信息，这有利于规避一些管理方面的风险。与此同时，约翰找到理想低价股后，也投资了个股。

  独辟蹊径投资价值洼地

如果要预测一个公司未来长达10年的前景，便宜货猎手就不得不仔细思考这个公司在市场上的竞争地位。简而言之，便宜货猎手必须付出极大的努力去判断一个企业相对于其竞争对手所具有的竞争优势。要想做到这一点，不仅要下工夫认真研究你考虑购买的股票所代表的公司，而且还要研究该公司在市场上的其他竞争对手。对公司的竞争对手进行分析是为了帮助我们大体了解一家公司在未来维持其利润率的能力有多强。

所有的便宜货猎手必须考虑到一个关键因素，即经济学中最基本的原则之一：超额利润会带来竞争，这种竞争会越来越激烈，除非超额利润因被挤压而缩减。因此，便宜货猎手必须问这样的问题：面对日益激烈的竞争，该公司保护其利润空间的能力如何？如果该公司拥有其他竞争对手无法复制的竞争优势，那么这就是一个令人鼓舞的迹象。例如，也许是这家公司的生产成本很低，也许是其在市场上形象卓著，其品牌受到大众消费者的青睐推崇。如果这家公司占有很大市场份额，剩下的市场份额由无心发动价格大战的很少几家公司占有，这也是一个好的迹象。关键问题是：其他人要想效仿这家企业，其难易程度如何？如果效仿很容易，那么这种竞争对利润空间和公司增长率造成影响的可能性就很大；反之，如果效仿很难，那么提供收益来源的这家公司对投资者来说就更有价值。

要想赚大钱，利用那些已被证明利润空间最大、利润增长速度最快的公司来保持你的股份净资产是目前为止发现的最好方法。赢利能力可能仍然很重要，尤其是赢利能力在多个国家呈现多样化的时候更是如此。将所有这些和我们对约翰在中国投资的讨论结合在一起，就能看到另一个要点：只有发现低价股的时候才投资，否则在其他任何情况下都不采取行动。