【华泰汽车谢志才团队】星宇股份(601799,增持): 自主车灯龙头，成长潜力充足

国产替代趋势加速，内资车灯龙头稳步提升

自主品牌崛起、合资品牌价格下探驱动公司客户结构持续优化，国内份额持续提升。目前国内车灯市场竞争格局呈现“一超多强”的态势，外资合资企业占据主导地位，但合资整车的零部件国产替代趋势和自主整车品牌崛起为内资车灯龙头企业带来了历史性机遇。星宇车灯作为内资车灯龙头企业，凭借其综合优势，成功切入高端品牌车灯供应链，2016年先后与奥迪，宝马达成合作，未来有望进一步实现客户高端化突破，从而带领公司进入新的成长阶段。

产品结构升级，量价齐升可期

产品向高端化渗透，未来将充分享受行业升级红利。随着技术的突破和成本的逐渐降低，LED车灯综合优势凸显，车灯LED化成为行业发展趋势。近年来，公司产品实现了从小灯到大灯，从传统车灯到LED车灯的转化，产品越来越集中于技术壁垒高、毛利水平高的前大灯和后组合灯，为公司的盈利提供了有力的保障。公司LED车灯项目投产，前大灯和后组合灯营收占比稳步提升至60%以上，新接订单中大灯项目的占比也接近50%。未来两年，随着长春基地和佛山基地的大规模量产，公司的车灯业务有望量价齐升，与主要合资竞争对手的差距正逐步缩小并有望实现超越。

ADB车灯研发成功，助力公司布局智能驾驶

公司布局智能驾驶优势突出。公司借助AFS和ADB车灯已经成功打入智能车灯这片蓝海，并积极布局智能驾驶、车联网和汽车电子领域。目前公司 AFS 车灯已与传祺配套，ADB车灯已成功研发，前照灯、后组合灯领域渗透率仍有持续提升空间。公司不断提升的研发费用和定增募资建立的研发中心等都为公司的技术水平提供了有力的保障。我们认为公司的市场优势，成本优势和技术优势也为公司在智能驾驶领域大展宏图提供了有力的支持，智能制造水平的不断提升为公司长期的发展奠定坚实的基础。

内资车灯龙头，成长潜力充足，“增持”评级！

公司作为为自主车灯龙头，高端客户不断拓展，自主品牌持续渗透。公司产品、客户均向高端化推进，下游优质客户产能释放将持续拉动公司业绩增长；同时LED灯与前大灯占比提升也为公司毛利改善提供了契机。我们预计公司2017-19年将实现主营收入分别约为42.34/50.81/59.54 亿元；归母净利分别约为4.43/5.32/6.32亿元；对应EPS分别为1.60/1.92/2.29 元。公司所处车灯行业单车价值不断提升、国产替代空间大、国内竞争对手比较少，我们认为公司有成长成为细分龙头的潜力，相比汽车零部件典型公司2018年平均24.72X PE的估值，可给予公司2018年25-26X PE估值，目标价区间 48-49.92元，“增持”评级！

风险提示：新客户拓展不及预期、大灯项目拓展不及预期、乘用车市场销量下滑。

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