【招商机械·中报点评】机器人：业绩符合预期，收购韩国自动化标的

物流仓储增长最快，工业机器人板块收入同比增长 7.6% 。 四大业务板块中，物流仓储自动化板块收入 3.81 亿元，同比增长 32.8% ，工业机器人收入 3.7 亿元，同比增长 7.6% ，自动化装配与检测线 3.28 亿元，同比增长 6.7% ，交通自动化 9600 万元，同比增长 11.6% 。除物流仓储自动化板块收入增速较快以外，其余板块增速均较低 。

毛利率保持稳定，经营现金流仍面临一定压力。 公司整体毛利率 33.9% ，较 17 年增长 0.7 个百分点，其中自动化装配与检测线毛利率下降较多，较 17 年下降 9 个百分点。现金流方面，上半年经营现金流净额 -3.76 亿元，由于系统集成业务的行业特性，公司依然面临一些现金流压力 。

多项机器人业务齐发展。 18 年上半年，公司机器人业务多点开花，除了在传统的工业机器人上加大了 汽车、电子电器、船舶、能源等行业市场推广，还在移动机器人、服务机器人、特种机器人方面均有一定突破，上半年公司与国防领域重要部分签订合同总金额 2.94 亿元 。

成功收购韩国 shinsung ，贡献部分投资收益。 今年上半年，公司通过新松投资管理有限公司（ 40% 持股）收购韩国面板与半导体自动化设备公司 shinsung FA80% 股权，上市公司间接持有 shinsung 32% 股权，根据前期披露 shinsung2018 年 1-5 月营业收入 8.3 亿元，净利润 6141 万元，预计上半年 shinsung 为公司贡献约 2000 多万元投资收益。公司 18 年上半年投资净收益主要从新松机器人投资有限公司处获得，获得投资收益为 4890 万元 。

业绩预测及投资建议。 我们预测机器人 2018-2019 年净利润 4.89/5.15 亿元，对应 PE53/50 倍，短期估值较高，维持“审慎推荐”投资评级 。

风险提示： 制造业投资降速，自动化业务增长低于预期，毛利率下降风险 。