华泰 | 军工：eVTOL投资机遇探讨 - 飞控系统

飞控：eVTOL核心分系统环节，国产替代进程有望加速

飞控系统负责控制eVTOL的飞行状态，是eVTOL最核心的分系统之一，可解决飞行器的垂直起降、悬停、巡航等。我们认为飞控系统作为eVTOL分系统高壁垒环节，有望充分受益于下游主机放量+国产替代加速，市场空间可期。目前海外eVTOL主机厂的飞控系统多为第三方供应商生产研发，且已走出了如霍尼韦尔、泰雷兹等飞控系统龙头企业。在国内的低空经济政策支持和各eVTOL主机厂加速取证的背景下，国内相关飞控系统龙头企业有望实现加速发展。

壁垒：多余度飞控为发展趋势，技术壁垒高于单旋翼直升机

飞控是飞行器完成整个飞行过程的核心系统，不同于传统单旋翼直升机，eVTOL采用分布式旋翼，构型更加多样化，操纵数量和响应差异性强，大大增加了飞行控制的技术挑战。参考美国民航局FAA相关要求，若eVTOL以通勤类飞机的安全性为目标，则灾难性失效是极不可能的（失事几率<10−9/h）；危险事故的可能性是极微小的（失事几率<10−7/h）；严重故障的可能性是微小的（失事几率<10−5/h）。对于载人eVTOL飞行器来说，必须在任何情况下都能安全运行，而单系统的飞控可靠性有限，需要构建多余度的飞控系统，因此飞控作为eVTOL核心分系统之一，壁垒和必要性凸显。

空间：飞控成本占比约20%，跟随下游eVTOL主机放量

根据Lilium官网数据，eVTOL的航电和飞控成本占比约20%，据航空产业网预测，2023年全球无人机（含eVTOL）飞控市场约45亿美元，到2030年有望增长至130亿美元，2024-2030年CAGR约16.4%。根据亿航智能2024年三季报，公司订单+意向订单合计1180架（已交付125架），参考其售价239万/台，假设毛利率为60%（2024Q1-Q3毛利率为61.76%），则成本约为100万元/台，假设飞控系统价值量为20万元，则仅亿航智能存量未交付的eVTOL订单中，飞控系统市场规模达到约2亿元，考虑到国内后续复合翼eVTOL售价或接近千万元，则飞控系统市场较为可观。

格局：国外第三方供应商为主，国产替代持续推进

海外eVTOL飞控以第三方供应商为主，当前市场占有率最高的厂商是霍尼韦尔，其飞控系统广泛应用于波音、商飞ARJ、商飞C919等多款知名机型。根据霍尼韦尔官网，其在新一代电动飞行器的AAM领域已获得超过100亿美金的订单，并公开披露了Archer、Lilium、Vertical等主机厂客户。随着低空经济的政策端支持以及产业端各eVTOL主机厂陆续取证，自主可控已成为eVTOL飞控系统发展的核心要求，国产替代成为趋势，我们梳理了有望在eVTOL飞控领域取得率先突破的 国内 企业及相关上市公司，具体名单 请见研报原文。

风险提示：飞控系统国产替代进度不及预期、国内各eVTOL主机厂适航取证进度不及预期。