【行业-医疗】康复医疗：价值投资正当时

研报点评

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来源|泰山汇

编辑|独角兽智库

摘要：康复医疗能够有效提高患者功能恢复水平，节约治疗费用，随着我国老龄化进一步发展以及慢性病患者数量增加，康复医疗的比重将会有很大的提升，预计五年内市场份额将达到千亿元。康复医院具有前期投入少、盈利能力强、盈利周期短、人才要求低、标准化程度高、易复制扩张等优点，随着分级诊疗的推行和新增康复项目进入医保，为社会资本进入康复医疗领域带来了机会。

一、康复医疗的重要作用

医学价值：康复有助于帮助患者修复心理与身体的创伤，接受康复治疗的患者能够显著提高功能恢复水平和改善生活质量。

经济价值：康复治疗能加快身体机能恢复、降低复发率、减少并发症，节约总体治疗费用。

社会价值：康复医疗可以帮助丧失自理能力或工作能力的人恢复，减少了伤残人口的比例，创造社会价值。

二、促进康复医疗发展的因素

千亿市场空间。2014年，我国60岁以上老年人达到1.38亿，残疾人数量超过8500万，慢性病患者高达2.6亿，社会对康复医疗的需求非常大，近年来康复医疗市场年增速高达30%。参照2013康复医院的门诊和住院患者平均花费773元，若2.6亿慢性病患者全部接受康复治疗，市场空间高达2010亿。

分级诊疗的重要组成部分。2011年卫生部文件《关于开展建立完善康复医疗服务体系试点工作的通知》中明确提出要建立三级康复医疗分级诊疗体系（急性期：综合性医院，康复期：康复医院，长期随访期：社区医院）。

目前我国医疗费用支出难以下降的原因之一是缺少亚急性治疗机构，导致患者的急性期与亚急性期治疗都挤在大医院内，患者平均住院时间太长，床位周转率低，医疗资源紧张。若大力发展康复医疗，就可以形成急性期在三级医院，亚急性期转到康复医院，恢复期回社区的三级康复医疗体系，最终实现降低医疗费用的目的。

医保新增康复项目。2016年3月，人社部、国家卫计委等多部门联合印发《关于新增部分医疗康复项目纳入基本医疗保障支付范围的通知》，要求从2016年6月30日开始，纳入医保的康复项目由此前的9项增加至29项，同时覆盖到肢体障碍、精神障碍、言语障碍、听力障碍等主要的康复领域和儿童、精神患者、老年人等绝大多数目标人群。

三、康复医院的运营特点

轻资产，易复制。康复医院的总资产和净资产要求明显低于其他医院，且资产负债率低。平均单张床位投资额在30-50万左右，远低于综合医院投资额，且康复治疗更容易形成标准化治疗方式，利于异地扩张。以湘雅博爱康复医院为例，医院部分物业采用租赁的形式，总投资1.3亿，其连锁医院常德康复医院共260张床位，前期投资2000万，湘西康复医院100张床位，前期投资500万，均采用轻资产运营的方式。

回收期短，净利率高。康复医院投入运营后2-3年即可实现盈利。例如，湘雅博爱康复医院于2012年正式投入运营，2014年收入1亿元，达到盈亏平衡；上海一康康复医院成立于2012年，2015年就盈利714万元，净利率接近20%，单床收入约为30万元。

与公立医院合作。康复医疗主要承接急性期后病人，因此其运营的关键在于与综合医院建立合理的转诊机制，解决患者来源的问题。我国对康复治疗师和护士的要求较低，但康复医师领域有很大的缺口。据统计，目前我国每10万人口仅有1.1位康复治疗师，与每10万人口拥有30-70位康复治疗师的世界平均水平差距甚远。随着医生多点执业的推进，康复医疗机构将借助综合医院的医生资源提升自身实力。

四、康复医院的三种经营模式与案例

公立二级医院谋求转型。过去五年，二级医院一直处于定位不清晰、人才流失、专科特色不明显的尴尬境地，以至于部分公立二级医院转型为康复医院。二级医院在转型后依然属于公立医疗体系编制，在患者转移与医保支付上具有天然优势。

案例1：上海市先后有三家二级综合医院转型为康复医院，2012年底上海市杨浦区老年医院转型为上海市第一康复医院，宝山区一钢医院转型为上海市第二康复医院，2014年华山医院永和分院转型为上海市第三康复医院。

由公立综合医院托管经营。我国部分康复医院采取由公立综合医院托管的方式运营，把公立医院的经营机制、医生资源、医疗技术、优质品牌等引入医院，同时依靠收纳从公立医院转移的患者，解决了患者来源的问题。

案例2：湖南发展与湘雅医院采取不投资、不占股的合作模式，将博爱康复医院冠以“湘雅”的品牌。在转诊资源共享的前提下，湘雅博爱康复医院支付湘雅医院品牌费、技术使用费、多点执业等费用，当床位数超过一定数量后双方将进一步洽谈合作模式。

社会资本投资康复医疗。社会资本投资康复医疗的方式灵活多样，主要包括新建、收购、托管康复医院等方式。其中，社会资本与公立医院合作开展建设康复医疗机构的模式，既解决了公立医院筹资难的障碍，又解决了企业缺少医疗资源和稳定病源的问题。

案例3：2015年8月，由郑州人民医院医疗集团、珠海和佳医疗设备股份有限公司、美国犹他大学共同打造的佳康复医院、郑州人民医院康复医学中心项目正式启动。借助郑医的品牌与优质医疗资源，促进公立与民营、综合与专科、临床与康复的有效对接和资源有效整合，再引入美国先进的康复技术和理念，让普通患者享受到真正高效、科学、全面、系统的康复医疗服务。