【
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、
报告
标
题：《国补和产业回流驱动25Q1营收指引强劲，看好毛利率持续改善——中芯国际（0981.HK+688981.SH）2024年四季度业绩点评》
报告发布日期：
2024年2月13日
分析师：
付天姿
，CFA，FRM（执业证书编号：
S0930517040002）
联系人
：董馨悦
事件：
25Q1
营收指引强劲，毛利率超预期。
4Q24
收入
22.07
亿美元，同比增长32%
，环比增长
1.7%
。其中晶圆出货量环比下降
6%
，系
Q4
传统淡季、客户拉货意愿低；晶圆
ASP
环比增长
6%
。
4Q24
毛利率
22.6%
，同比增长
6.2pct
，环比增长
2.1pct
，超过此前公司
18~20%
指引区间的上限，超过
19.1%
的市场预期。
Q4
净利润
2.71
亿美元，其中归母净利润
1.08
亿美元，
同比下降
38%
，环比下降
28%
，低于
2.08
亿美元的市场预期，但
Q4
非控制性权益实现
1.63
亿美元，同比增长161%
，环比增长
119%
。
1Q
25
营收指引强劲、超过市场预期。
1Q25
指引收入环比增长
6%~8%
，对应
23.4~23.8
亿美元，对应同比增长
34%~36%
，高逾市场预期
11%
；指引毛利率
19%~21%
，超过
18.4%
的市场预期。
Q1
指引强劲系客户因供应链安全考虑和国家刺激消费政策，急单增多、拉货加快，公司将持续受益于在地化制造趋势。
在地制造驱动中国区表现优异，
12
英寸规模持续扩大。
收入拆分，
1
）应用：
4Q24
智能手机、计算机与平板、消费电子、互联与可穿戴、工业与汽车分别占晶圆收入的
24.2%/19.1%/40.2%/8.3%/8.2%
；
2
）尺寸：
4Q24 12
英寸收入占晶圆收入的
80.6%
，同比增长
6.4pct
，环比增长
2.1pct
；
3
）地区：
4Q24
中国区收入同比增长
34%
，占整体收入的
89.1%
，占比同比增长
8.3pct
、环比增长
2.7pct
，系在地化制造需求带动产业链转向国内。
预期
2025H1
业绩强劲，看好国家消费刺激政策
+
产业链回流
+
汽车等
AI
端侧新需求带动。
三大产业趋势利好公司
2025
年业绩：
1
）
公司预计
25H1
营收和盈利表现优秀，主要系国家消费刺激政策带动客户急单拉货，公司预计国补将带动大屏电视、手机、平板、
PC
等下游需求。但公司
25H2
表现持观望态度，主要担心国补导致全年需求前置；
2
）
汽车等行业出现回流至国内产业链趋势，且已从验证阶段逐步进入量产阶段，我们预计晶圆制造回流将从
AI
芯片扩散至汽车和
AI
端侧等；
3
）
汽车等
AI
端侧需求出现，公司持续推出高可靠的汽车电子产品以满足客户需求，公司预计未来汽车的营收占比将达
10%
。
12
英寸产线稳步扩产，
2025
年
Capex
同比持平。
1
）稼动率：
4
Q24
稼动率
85.5%
，同比增长
8.7pct
，环比下降
4.9pct
。我们预计
12
英寸产能释放使得稼动率存在下滑压力，但下游需求强劲将使得降幅可控。
2
）资本支出：
2024
年资本开支
73.3
亿美元，且指引
2025
年资本开支同比持平，我们认为这将有利于公司关键产能建设。
3
）产能：
2024
年约当
