上行逻辑增强：美国通胀压力降温，国内逆周期政策进一步发力
—
—中泰
大宗金属周报（2
024-05-20
）
本周关键词：
国内地产政策进一步发力，美国通胀压力降温
一、投资建议：趋势的延续，
维持行业“增持”评级
1
）贵金属
：
本周美国
CPI
环比超预期下行，二次通胀预期减弱，美国十年期国债实际收益率已处于
2%
左右历史高位，降息空间终将打开并带来实际利率的趋势性下行，而在去全球化背景下，美元信用的持续弱化也将支撑贵金属价格上行至新高度。
2
）大宗金属
：
国内进一步放松地产政策，复苏动能有望提升，在库存周期见底背景下，全球经济复苏趋势有望延续，在供给瓶颈下，基本金属终将迎来新一轮景气周期，尤其是铜铝更是如此，我们坚定看好
2024
年大宗板块的投资表现。
二、行情回顾
大宗价格整体上涨：
1
）周内，
LME
铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为
6.7%
、
4.0%
、
3.5%
、
3.3%
、
6.8%
、
10.7%
，
SHFE
铜、铝、铅、锌、锡、镍的涨跌幅为
4.1%
、
1.3%
、
3.5%
、
3.3%
、
6.8%
、
6.0%
；
2
）
COMEX
黄金收于
2417.40
美元
/
盎司，环比上涨
1.79%
，
SHFE
黄金收于
564.86
元
/
克，环比上涨
0.62%
；
3
）
本周有色行业指数跑输市场
，
申万有色金属指数收于
4,801.02
点，环比下跌
0.91%
，跑输上证综指
0.90
个百分点，工业金属、贵金属、能源金属、金属新材料、小金属的涨跌幅分别为
0.55%
、
-0.64%
、
-2.34%
、
-2.51%
、
-3.56%
。
三、宏观“三因素”总结
复苏动能有望提升。
具体来看：
1）
国内逆周期政策连续发力，复苏动能有望进一步提升
：
4
月工业增加值当月同比
6.7%
（前值
4.5%
，预期
5.43%
），固定资产投资累计同比
4.2%
（前值
4.5%
，预期
4.73%
），社会消费品零售总额当月同比
2.3%
（前值
3.1%
，预期
4.54%
），本周国内逆周期进一步放松地产政策，经济复苏动能有望提升。
2）
美国二次通胀预期降温
：核心
PPI
同比
1.6%
（前值
1.5%
），环比为
0.3%
（前值
0.0%
）；
4
月
CPI
同比
3.4%
（前值
3.5%
），环比
0.3%
（预期
0.3%
），核心
CPI
同比
3.6%
（前值
3.8%
），环比
0.3%
（前值
0.4%
，预期
0.3%
）；
4
月零售销售同比
3.04%
（前值
3.83%
），环比
0.02%
（前值
0.65%
，预期
0.40%
）。
3）
欧元区
CPI
回落
：
欧元区
ZEW
经济景气指数
47.0
（前值
43.9
，预期
46.1
）；
4
月欧元区
CPI
同比
2.4%
（预期
2.4%
），环比
0.6%
（预期
0.6%
），核心
CPI
同比
2.7%
（预期
2.7%
），环比
0.7%
（预期
0.7%
）。
4）
4
月全球制造业景气度回落
：
4
月全球制造业
PMI
为
50.3
，环比下降
0.3
，处于荣枯线以上，全球经济复苏动能仍有进一步提升空间。
四、贵金属：美国通胀压力降温，金价上涨
周内，十年期美债实际收益率
2.10%
，环比
-0.06pcts
，实际收益率模型计算的残差为
1632.0
美元
/
盎司，环比
+33.0
美元
/
盎司；美国
4
月
CPI
同比回落，且零售同比有所回落，显示美国经济有所转弱，叠加地缘政治风险再度升温，市场避险情绪有所回升，贵金属价格有所回升。目前美国十年期国债实际收益率已处于
2%
左右的历史高位，降息空间最终将打开并带来实际利率下行，而去全球化背景下，美元信用的持续弱化也将支撑金价上行至新高度。
五、大宗金属：基本金属价格整体上涨
周
内，国内房地产支持政策再起，国内宏观利好不断释放；美国经济数据表现不及预期，美元指数回落，基本金属价格整体上涨。
1、对于电解铝，宏观方面偏暖，国内去库及消费显韧性。
供应方面，周内国内铝供应端维持抬升为主，云南周内有少量启槽，部分企业逐步完成复产工作，截至目前，本周电解铝行业开工产能
4285.10
万吨。库存方面，
铝锭铝棒重回双去库节奏
。
需求方面，近期宏观方面万亿国债和超长期国债的利好消息频出，此轮利好政策刺激作用初显，部分企业表示回款有所好转，期待后续订单需求情况。工业型材板块整体持稳运行，终端刚需采购为主。成本方面，目前电解铝
90
分位成本
17915
元
/
吨。
1）
氧化铝价格
3615
元
/
吨，与上周相比环比增长
1.03%
，氧化铝成本
3029
元
/
吨，环比持平，吨毛利
686
元
/
吨，环比上升
5.86%。
2）
预焙阳极方面，周内均价
4643
元
/
吨，环比保持不变；考虑
1
个月原料库存影响，周内平均成本
4768
元
/
吨，周内平均吨毛利
-126
元
/
吨，环比上升
6.85%
；不考虑原料库存，预焙阳极周内平均成本
4716
元
/
吨，环比下降
0.35%
，周内平均吨毛利
-74
元
/
吨。
3）
除新疆外
100%
自备火电的电解铝企业，即时成本
17214
元
/
吨，环比上升
0.36%
，长江现货铝价
20760
元
/
吨，环比上升
0.78%
，吨铝盈利
2354
元，环比上升
2.86%。
总结来看，
宏观方面，美国
4
月份的核心消费者价格指数（
CPI
）显示出六个月来首次降温，增加了市场对美联储未来降息的押注；国内财政部发布超长特别国债，叠加房地产与新能源汽车的新政策导向，有望带动实体经济的恢复发展。基本面，国内电解铝运行产能维持增加态势，但进口原铝冲击减小，铝锭现货库存维持较安全阈值托举铝价。消费端，铝加工行业产能的扩张，另行业呈现竞争激烈，加工费下降的情况，但行业用铝总需求量维持增长，且国内房地产及汽车方面利好政策导向，市场对未来铝需求预期较好，铝基本面延续紧平衡状态。在宏观情绪整体偏多的背景下，叠加国内下游消费的韧性支撑，坚定看好铝价上行趋势。
2、对于电解铜， 美经济数据不及预计，叠加COMEX逼空行情期铜冲高。
供给方面，
5
月
17
日
SMM
进口铜精矿指数（周）报
-1.08
美元
/
吨，较上一期的
-1.43
美元
/
吨增加
0.35
美元
/
吨
。
库存方面，
截至
5
月
17
日，国内社会库存
50.11
万吨，环比上升
1.77
万吨。海外库存（期货）方面，截止
5
月
17
日，
LME+COMEX
铜库存量
12.19
万吨，环比降低
0.88%
。
需求方面，
假期结束陆续复工
精铜杆企业开工率如期回升，但目前铜价居高，下游存观望情绪。
总结来看
，
美国通胀回落，美联储降息预期升温提振市场情绪，加之
TC
价格的持续走低，矿端扰动仍存，虽国内社库目前去库迟迟未见，但终端板块整体消费展望在未来也并不十分悲观，同时持货商存在一定挺价情绪。铜价易涨难跌。
3、对于锌，
美联储降息预期重燃，内外盘锌价上涨。
周内，美国经济数据不及预期，美元指数回落对锌价有所提振；国内地产利好政策频出，锌价上涨。
供给方面，
