上行逻辑增强：美国通胀压力降温，国内逆周期政策进一步发力
——中泰大宗金属周报（2024-05-20）
本周关键词：
国内地产政策进一步发力，美国通胀压力降温
一、投资建议：趋势的延续，维持行业“增持”评级
1）贵金属：本周美国CPI环比超预期下行，二次通胀预期减弱，美国十年期国债实际收益率已处于2%左右历史高位，降息空间终将打开并带来实际利率的趋势性下行，而在去全球化背景下，美元信用的持续弱化也将支撑贵金属价格上行至新高度。
2）大宗金属：国内进一步放松地产政策，复苏动能有望提升，在库存周期见底背景下，全球经济复苏趋势有望延续，在供给瓶颈下，基本金属终将迎来新一轮景气周期，尤其是铜铝更是如此，我们坚定看好2024年大宗板块的投资表现。
二、行情回顾
大宗价格整体上涨：1）周内，LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为6.7%、4.0%、3.5%、3.3%、6.8%、10.7%，SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍的涨跌幅为4.1%、
1.3%、3.5%、3.3%、6.8%、6.0%；2）COMEX黄金收于2417.40美元/盎司，环比上涨1.79%，SHFE黄金收于564.86元/克，环比上涨0.62%；3）本周有色行业指数跑输市场，申万有色金属指数收于4,801.02点，环比下跌0.91%，跑输上证综指0.90个百分点，工业金属、贵金属、能源金属、金属新材料、小金属的涨跌幅分别为0.55%、-0.64%、-2.34%、-2.51%、-3.56%。
三、宏观“三因素”总结
复苏动能有望提升。具体来看：
1）国内逆周期政策连续发力，复苏动能有望进一步提升：4月工业增加值当月同比6.7%（前值4.5%，预期5.43%），固定资产投资累计同比4.2%（前值4.5%，预期4.73%），社会消费品零售总额当月同比2.3%（前值3.1%，预期4.54%），本周国内逆周期进一步放松地产政策，经济复苏动能有望提升。
2）美国二次通胀预期降温：核心PPI同比1.6%（前值1.5%），环比为0.3%（前值0.0%）；4月CPI同比
3.4%（前值3.5%），环比0.3%（预期0.3%），核心CPI同比3.6%（前值3.8%），环比0.3%（前值0.4%，预期0.3%）；4月零售销售同比3.04%（前值3.83%），环比0.02%（前值0.65%，预期0.40%）。
3）欧元区CPI回落：欧元区ZEW经济景气指数47.0（前值43.9，预期46.1）；4月欧元区CPI同比2.4%（预期2.4%），环比0.6%（预期0.6%），核心CPI同比2.7%（预期2.7%），环比0.7%（预期0.7%）。
4）4月全球制造业景气度回落：4月全球制造业PMI为50.3，环比下降0.3，处于荣枯线以上，全球经济复苏动能仍有进一步提升空间。
四、贵金属：美国通胀压力降温，金价上涨
周内，十年期美债实际收益率2.10%，环比-0.06pcts，实际收益率模型计算的残差为1632.0美元/盎司，环比+33.0美元
/盎司；美国4月CPI同比回落，且零售同比有所回落，显示美国经济有所转弱，叠加地缘政治风险再度升温，市场避险情绪有所回升，贵金属价格有所回升。目前美国十年期国债实际收益率已处于2%左右的历史高位，降息空间最终将打开并带来实际利率下行，而去全球化背景下，美元信用的持续弱化也将支撑金价上行至新高度。
五、大宗金属：基本金属价格整体上涨
周内，国内房地产支持政策再起，国内宏观利好不断释放；美国经济数据表现不及预期，美元指数回落，基本金属价格整体上涨。
1、对于电解铝，宏观方面偏暖，国内去库及消费显韧性。
供应方面，周内国内铝供应端维持抬升为主，云南周内有少量启槽，部分企业逐步完成复产工作，截至目前，本周电解铝行业开工产能 4285.10 万吨。库存方面，铝锭铝棒重回双去库节奏。需求方面，近期宏观方面万亿国债和超长期国债的利好消息频出，此轮利好政策刺激作用初显，部分企业表示回款有所好转，期待后续订单需求情况。工业型材板块整体持稳运行，终端刚需采购为主。成本方面，目前电解铝90分位成本17915元/吨。
1）氧化铝价格3615元/吨，与上周相比环比增长1.03%，氧化铝成本3029元/吨，环比持平，吨毛利686元/吨，环比上升5.86%。
2）预焙阳极方面，周内均价4643元/吨，环比保持不变；考虑1个月原料库存影响，周内平均成本4768元/吨，周内平均吨毛利-126元/吨，环比上升6.85%；不考虑原料库存，预焙阳极周内平均成本4716元/吨，环比下降0.35%，周内平均吨毛利-74元/吨。
3）除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本17214元/吨，环比上升0.36%，长江现货铝价20760元/吨，环比上升0.78%，吨铝盈利2354元，环比上升2.86%。
总结来看，宏观方面，美国4月份的核心消费者价格指数（CPI）显示出六个月来首次降温，增加了市场对美联储未来降息的押注；国内财政部发布超长特别国债，叠加房地产与新能源汽车的新政策导向，有望带动实体经济的恢复发展。基本面，国内电解铝运行产能维持增加态势，但进口原铝冲击减小，铝锭现货库存维持较安全阈值托举铝价。消费端，铝加工行业产能的扩张，另行业呈现竞争激烈，加工费下降的情况，但行业用铝总需求量维持增长，且国内房地产及汽车方面利好政策导向，市场对未来铝需求预期较好，铝基本面延续紧平衡状态。在宏观情绪整体偏多的背景下，叠加国内下游消费的韧性支撑，坚定看好铝价上行趋势。
2、对于电解铜， 美经济数据不及预计，叠加COMEX逼空行情期铜冲高。
供给方面，5月17日SMM进口铜精矿指数（周）报-1.08美元/吨，较上一期的-1.43美元/吨增加0.35美元/吨。库存方面，截至5月17日，国内社会库存50.11万吨，环比上升1.77万吨。海外库存（期货）方面，截止5月17日，LME+COMEX铜库存量12.19万吨，环比降低0.88%。需求方面，假期结束陆续复工 精铜杆企业开工率如期回升，但目前铜价居高，下游存观望情绪。
总结来看，美国通胀回落，美联储降息预期升温提振市场情绪，加之 TC 价格的持续走低，矿端扰动仍存，虽国内社库目前去库迟迟未见，但终端板块整体消费展望在未来也并不十分悲观，同时持货商存在一定挺价情绪。铜价易涨难跌。
3、对于锌，美联储降息预期重燃，内外盘锌价上涨。
周内，美国经济数据不及预期，美元指数回落对锌价有所提振；国内地产利好政策频出，锌价上涨。供给方面，
