最近的市场语言

中美目前某种程度上是类似的，尤其昨天PMI数据都弱于预期之后。

衰退和逆周期调控是一场互相追逐的游戏。理想世界里面，衰退多少，逆周期就给多少，不快不慢，不多不少，那这样经济周期就被平抑掉了。但实际操作起来，会有各种掣肘，会有各种时滞，这是经济波动的原因。

美国的情况是时滞。

美联储刚开完会议，官方表态是认可9月份降息，因此官方的降息节奏来到了9月份25bp。 但 昨天的ism pmi加深了美国的衰退预期，市场预期9 月份降50bp的 概率 从 一天前的12%上升到了现在的 30%。

市场的降息预期可以视作实时更新的美国衰退深度预期。而官方的降息节奏相对是滞后的，因为美联储官员刚开完会议，他们没办法马上跟上市场的衰退深度，而且第一次降息直接给50bp也很难。

因此如果有一个美国实际衰退幅度指标（预期衰退深度-官方对冲幅度）的话，昨天这个指标是向下的。这可以解释昨天晚上市场的risk-off。

但要注意，美国目前没有一个巨大的衰退主题，所以更多是时间节奏博弈。美联储官方刚表完态的时候，实际衰退幅度跟后续经济数据相关性更大，好数据就是软着陆就是好消息，坏数据就是硬着陆就是坏消息。临近美联储官方表态的时候，传声筒的权重更大，鸽派就是好消息，鹰派就是坏消息。

这里面还有一个小节奏，就是当特朗普的胜选概率到70%以上的时候，美联储的逆周期是有短期掣肘的，因为特朗普明确表达过11月之前不希望美联储降息，这给了美联储政治压力。但因为哈里斯上来以后特朗普胜选概率降到了55%左右，现在美联储政治压力小多了，短期掣肘是没有的。

中国有点不敢讲，大概点一点。

中国的情况是掣肘。

最近有了一些逆周期的动作（官方对冲），比如降息，比如财政给了3000亿，再比如新型城镇化到70%。但是否能跟上下行幅度，从30年国债（预期下行深度）的表达来看，还不够。

预期下行深度还在加深的话，更大的逆周期是否能出来，就显得尤为重要。最近几天国内有些抗跌，我的理解一是下行交易已经很久，估值低了；二是在交易掣肘被拿掉了一些，海外的坏消息是国内的好消息。

掣肘的官方说法是定力，更细分一点，定力有内部定力和外部掣肘两方 面 组成，