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本周上证综指上涨1.9%，深证成指上涨1.3%，非银行金融指数上涨3.1%。其中保险指数上涨3.0%，券商指数上涨3.2%，多元金融指数上涨3.7%。
2019年初至今，上证综指累计上涨19%，深证成指累计上涨38%，非银行金融指数累计上涨40%，领先上证指数21ppts，领先深证成指1ppts。
本周板块涨幅排名前十个股：天风证券（17%）、华铁科技（15%）、熊猫金控（12%）、南京证券（11%）、越秀金控（9%）、绿庭B股（9%）、长城证券（9%）、中信建投（9%）、绿庭投资（9%）、中国人寿（8%）。
保险：推荐中国平安，中国人寿，中国人保，新华保险；
券商：推荐中信证券，中国银河，广发证券，建议关注中金公司；
科技金融：推荐银之杰，建议关注宇信科技。
本周日均股基交易额5276亿元，环比上涨35%，两融交易额占A股成交额比例9.6%，环比上周上涨0.3ppts。本周我们发布2020年非银行业投资策略，我们认为，保险以稳健为主，券商具有较大弹性，预计市场集中度将进一步提升。本周中美贸易磋商取得阶段性进展，市场成交活跃，非银金融领跑大盘。
券商财富管理趋势持续，龙头持续集中。
本周策略会邀请5家券商，通过对于5家券商调研发现：1）券商财富管理趋势持续，IT投入成为重点。传统零售经纪业务转型中，头部券商例如申万宏源、华泰证券等加大科技投入，整合交易系统与后台系统。2）自营业务整体配置思路以非方向型为主，固收持仓有望增加，FICC有望得到进一步发展。3）政策放开将扩展行业业务空间，产品创设、业务创新、市场机制的放开及对龙头券商的扶持将开辟国内券商发展新机遇，龙头券商直接受益，中小券商要走出精品化特色路线，未来行业并购或将成为主流。4）外资开放后，国内券商需直面竞争，加强能力提升与业务创新，打造差异化竞争优势。建议重点关注龙头券商。
保险公司策略分化。
1）中国人保：车险仍保持个位数增长，未来方向在财产险尤其是责任险、农业险及健康险，财产险长期价值在于利润率提高，目标综合成本率为95%，目标非车险占比60%。未来会根据财政要求2年内提高财险公司分红率至30%。寿险方面未来重保障期交，提高个险队伍，整体价值率提升空间大。2）新华保险：健康险深度密度仍较低，公司代理人需更重质重量，未来规模和价值并重的策略；投资端布局二级股票及股权长期投资适应IFRS9新规。3）中国人寿：代理人队伍年轻化重质量提升，18年初开始清虚比同行早，价值转型期交提升，明年着重队伍激励机制的完善，总保费预计5%-6%的增长。投资端降低股票占比，提升债券长期股权投资等配置。
科技助力金融。
本周金融一账通完成上市，综合我们通过对于宇信科技及微众银行调研发现，1）区块链潜力巨大，当下面临的挑战是问题在金融深度结合；2）科技强势渗透金融行业，金融机构对数字化转型具有迫切需求；3）科技金融未来发展潜力巨大，宇信科技向中小银行输出数字化解决方案，预计未来将保持15%~20%的增速，金融供给效率有望进一步提升，普惠金融将进一步发展；4）微众银行以科技连接市场，目前是国内唯一开源区块链平台，未来有望持续为中小银行提供软件、提升风控能力，进一步拓展金融服务的边界，提高金融供给的效率，推动普惠金融的发展。
本周我们同步发出2020年年度策略报告，更多观点详见《或跃在渊——非银行金融行业2020年投资策略》
中美贸易磋商取得阶段性进展，金融市场开放将提速。1
2月13日，中美达成第一阶段经贸协议。我们认为，中美贸易取得阶段性进展，金融市场或将加速开放，近期券商、保险、银行、期货等取消外资比例限制，预计外资会加速进入中国市场，倒逼国内金融机构改革；同时，外资进入中国市场，带来增量的同时，减少股市大幅波动。
中央经济工作会议召开，创业板、新三板改革上升至国家层面。
12月10日，中央经济工作会议提出，要加快金融体制改革，完善资本市场基础制度，提高上市公司质量，健全退出机制，稳步推进创业板和新三板改革。我们认为，科创板成功推行，为新三板及创业板改革奠定了坚实基础。2019年（截至12月10日），受益于科创板，股权融资规模同比上升54%，预计明年创业板及新三板改革将促进股权融资规模保持稳健增长态势。
保险
本周保险板块指数上涨
3.0%
，其中中国人寿（
+8.02%
）
/
中国人保（
+6.55%
）
/
中国平安（
+2.40%
）
/
新华保险（
+2.71%
）
/
中国人保（
+4.57%
）。
12
月
10
日，银保监会发布《关于规范两全保险产品有关问题的通知》明确综合偿付能力不低于
120%
的保险公司可以开发
3-5
年两全产品且规模占公司年度规模保费比例不超过
20%
，控制在公司上年度末投入资本和净资产较大者的
1
倍以内。我们认为
1
）新规开放
3-5
年两全产品主要为适应部分公司流动性管理和资产管理需要，有助于保险公司优化负债结构，调节利差防范风险；
2
）提高偿付能力要求及限制短期两全保险规模体现了审慎监管的初衷，
134
文出台以后，短期险占总保费收入降低到
4%
的比例，预计新规对保费市场不会有太大冲击。
券商
本周券商板块指数上涨
1.4%
，板块涨幅前三的个股为第一创业（
11.54%
）、中国银河（
+5.54%
）、华泰证券（
+5.48%
）。
券商财富管理趋势持续，龙头持续集中。
本周策略会邀请
5
家券商，通过对于
5
家券商调研发现：
1
）券商财富管理趋势持续，
IT
投入成为重点。传统零售经纪业务转型中，头部券商例如申万宏源、华泰证券等加大科技投入，整合交易系统与后台系统。
2
）自营业务整体配置思路以非方向型为主，固收持仓有望增加，
FICC
有望得到进一步发展。
3
）政策放开将扩展行业业务空间，产品创设、业务创新、市场机制的放开及对龙头券商的扶持将开辟国内券商发展新机遇，龙头券商直接受益，中小券商要走出精品化特色路线，未来行业并购或将成为主流。
4
）外资开放后，国内券商需直面竞争，加强能力提升与业务创新，打造差异化竞争优势。建议重点关注龙头券商。
多元金融
本周多元金融板块指数下跌
1.09%
，板块涨幅前三的个股为：仁东控股（
+8.17%
）、宝德股份（
+4.85%
）、绿庭
B
股（
+3.77%
）。建议关注具有清晰盈利模式的金融科技公司。
金融壹账通在纽交所上市成功，科技赋能金融开启新篇章
北京时间
12
月
13
日
22:30
左右，中国平安金融科技板块孵化的门面担当——金融壹账通在纽交所正式上市。我们认为：
1
、金融壹账通快速发展的大背景，显示出科技强势渗透金融行业的大趋势，也表明全球金融机构对数字化转型的迫切需求。
2
、当前，不少金融机构在实现数字化转型过程中，需要具备整合行业专业知识和科技研发能力，但是大部分金融机构缺乏资本、专业人才及研发实力，因此需要借助外部专业化解决方案来实现转型。这样的需求，给金融壹账通这样的科技孵化平台带来了巨大的市场机遇。
3
、从长期来看，随着金融壹账通科技技术的不断成熟，商业模式不断清晰，它的市场空间将会越来越大。金融科技有望进一步拓展金融服务的边界，提高金融供给的效率，推动普惠金融的发展。
宇信科技：
区块链未来发展潜力巨大，当下面临的挑战是如何与金融深度结合。区块链技术本质是分布式，而银行监管是集中式，行业需要探寻如何找到平衡点。随着
5G
、超算的进一步发展，区块链未来可期。宇信科技核心优势在于创新业务和海外业务。
1
、
2000
亿资产规模以上的银行，每年都会有明显的升级，且国外银行付费意愿高，业务增长潜力巨大。公司在海外市场推出的产品先进，预计
5
年以内在新业务会更有优势。
2
、公司和华为有合作，底层产品合作很多，已成为华为的金牌代理商，并且成为鲲鹏计划的参与者，技术和资源优势明显。
微众银行：
公司当前全面推进
ABCD(
人工智能
AI
、区块链
Blockchain
、云计算
Cloud Computing
、大数据
Big Data)
科技发展战略，致力其研发、应用领先。公司
18
年总资产
2000
亿，
19
年实现有两位数增长，我们认为微众银行作为国内唯一开源区块链平台，通过以科技连接市场，未来有望持续为中小银行提供软件、提升风控能力，进一步拓展金融服务的边界，提高金融供给的效率，从而推动普惠金融的发展。
本周，北向资金累计流入
205.51
亿，年初至今（截至
12
月
15
日）累计流入
3,198.06
亿。本周，南向资金累计流入港币
82.76
亿，年初至今（截至
12
月
6
日）累计流入
2,271.54
亿。
沪港深通资金非银持股变化情况请参见表
1
、表
2
本周日均股基交易额为
5276
亿元，环比上涨
35%
。
截至
12
月
12
日，融资融券余额
9815.6
亿元，环比上涨
0.98%
，占
A
股流通市值
比例为2.15%。两融交易额占A股成交额比例9.6%，环比上周上涨0.3ppts。截
至
12
月
13
日股票质押参考市值为
44665
亿元，质押市值占比
7.49%
，环比上
升
0.20ppts
。
本周券商承销
IPO 7
单，涉及金额
353.77
亿；增发
15
单，涉及金额
271
亿；可转债
8
单，涉及金额
137
亿；债券
269
单，涉及金额
1411.28
亿。
截至本周，市场续存期集合理财产品合计共
4710
个，资产净值
16678
亿元。
其中广发资管以1327.56亿元资产净值居集合理财类行业规模第一。
截至
12
月
13
日，中债
10
年期国债到期收益率为
3.18%
，与上周持平。
本周信托市场周平均发行规模为
19792
万元，平均预计收益率为
7.38%
。截至
12
月
14
日，信托市场存续规模达到
34335
亿元，较上周下跌
0.53%
。
◆
分拆上市新规正式落地，四大修订放行
"
准入
"
，调低盈利门槛，放宽持股限制…继续加强全流程监管。
12
月
13
日，证监会发布了《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》（简称《若干规定》），明确了分拆试点的条件，规范了分拆上市流程，加强了对分拆上市行为的监管。正式发布的《若干规定》有多项关键内容的调整，包括把
10
亿元的盈利门槛调低至
6
亿元；允许最近三年内使用募资规模不超过子公司净资产
10%
的子公司分拆；放宽了子公司董事、高管的持股限制等。
◆
明确新三板战略改革目标，按层级设定投资者门槛，集合竞价撮合频次提高
5
倍债。
新三板将改革现有的交易规则，创新层集合竞价撮合频次由每天5次提高至25次，基础层相应地由每天1次提高至5次，同时保留做市商制度，以增强创新层、基础层挂牌公司的股价连续性，降低投融资定价难度。
◆
信托业启动年内第三次风险排查，信托业务排查比例与监管复核覆盖面均为
100%。
信托公司以
2019
年
11
月
30
日为基准日再一次开始全面风险排查工作。本次风险排查分为机构自查与监管复核两大环节，必须在
2020
年
1
月
12
日之前完成
。
本次风险排查的重点包括主动管理类信托、事务管理类信托及固有业务等多个方面。主动管理类信托方面主要排查非标资金池信托、融资类信托和金融同业投资信托等；事务管理类信托方面主要排查金融同业信托通道业务和资产证券化业务；固有业务则主要排查固有资产质量、固有负债水平及拨备计提情况等等。
◆
元旦起，合资寿险公司外资比例可达
100%。
12
月
6
日，银保监会发布了《中国银保监会办公厅关于明确取消合资寿险公司外资股比限制时点的通知》，根据通知：
自
2020
年
1
月
1
日起，正式取消经营人身保险业务的合资保险公司（以下简称合资寿险公司）的外资比例限制，合资寿险公司的外资比例可达
100%
。
◆
监管正式放行
3-5
年中短期保险理财销售，挂钩资本、业务规模。
银保监会办公厅近日向人身险公司下发《关于规范两全保险产品有关问题的通知》，放行
3-5
年中短期产品政策落地。这次《通知》重点规定，人身险公司两全保险应主要在
5
年期及以上，若因流动性管理等需要，也可以推
5
年期以下产品，但不得短于
3
年。《通知》要求，如果保险公司销售
3-5
年期两全保险，应保持综合偿付能力充足率不低于
120
％。同时，对销售
3-5
年期的产品做了限额规定，与公司资本实力和业务规模挂钩。
◆
2019
已有三成信托公司被罚，
32
张罚单合计罚款
1700
余万。
今年以来，已有
21
家信托公司陆续领罚，占全部信托公司数量的三分之一，罚单数量也已超过去年总量，增至
32
张，金额合计
1700
多万元。除业务违规外，罚单内容还涵盖公司治理、股东变更、关联交易等方面。在罚单主体上，以往甚少被罚的头部信托公司也被相继点名。
