导读：
2017债券年会重要观点摘录
原国开行副行长高坚：债市成长有利股市稳定
21世纪经济报道 孙翔峰 上海报道
7月20日，有中国债市之父之称的原国家开发银行副行长高坚在“2017债券年会”上表示，金融稳定和发展委员会意义非常重大，是债券市场发展的重要机遇，
中国将从以银行为主的间接融资市场转变为直接融资为主。
“世界金融危机以后大家看欧洲，欧洲成立以银行为主体的金融体系，和日本属于一类，中国长期以来也是主张以银行体系为金融市场的主体，现在看来这种体制有很多弊病。主要是银行体系由于是间接融资，它的效率没有以资本市场为主体的金融体系更有效率。所以中国一定也会走像美国这样的以资本市场为主体的金融体系。”
高坚同时表示，随着债券市场的发展，固定收益产品的增多，越来越多的基金管理人可以做产品的组合，组合成风险稳定但回报相对比较高的产品，或者是回报固定但风险比较小的产品来适应不同投资者的需要。这一变化将导致原来直接购买股票和房子的投资人，逐渐转换为购买这些基金产品的投资人，减少股市和房市的市场波动。
高坚认为，债券资本市场是人民币国际化最重要的前提。
“现在跨境贸易结算、人民币利率互换、外国储备使用人民币CDR，还有熊猫债，中国债在国外发行人民币债券，最近的债券通也是（人民币国际化）重要的步骤。最重要的是人民币债券市场的国际化，外国投资者进入中国资本市场需要流动性最好的和世界市场打通的市场，如果一旦有风险，他们很快可以变现”
对于金融市场监管和发展的关系，高坚表示，“发展、创新、防范金融风险，相辅相成。金融市场的深化和发展才是防范金融市场风险的最重要手段，而金融市场的创新和防范风险相辅相成，没有创新不能发展。但金融市场中各种套利、违规等等，这些是要管住的。金融市场中投机和套期保值是对应的一对，但这个功能不能缺少，所以我们要分清这两个，在金融市场中违反各种规定，胡作非为和正常的投机套利基本的市场功能，要区分开来。”
高坚讲话原文：
这次中央成立金融稳定和发展委员会意义非常重大，这里面有稳定也有发展，其实金融防范风险保持稳定，发展是重要方面。而金融的发展我认为是债券资本市场发展的重要机遇，世界金融危机以后大家看欧洲，欧洲成立以银行为主体的金融体系，和日本属于一类，中国长期以来也是主张以银行体系为金融市场的主体，现在看来这种体制有很多弊病。主要是银行体系由于是间接融资，它的效率没有以资本市场为主体的金融体系更有效率。所以中国一定也会走像美国这样的以资本市场为主体的金融体系。
大家看到这次存贷款利率放开以后，去年开始银行的利润率大幅度下降，由于贷款利率竞争开始下降，存款利率竞争开始上升，所以利差变小。各个银行都采取混业经营的办法，收购证券、保险、信托、租赁、资本等等机构，这样的混业经营也预示着原有的存贷款业务为主体的金融结构和模式不再适应新形势下的经济发展。
大家看到近几年债券资本市场特别是公司债市场迅速发展，因为我国传统上债券市场是以国债为主，发展到以政策性金融债和金融债为主，下一步很自然地向公司债、企业债为主的方向发展。这几年发展得势头非常好，也非常快。但是大家可能也注意到了，我们现在的公司债市场很大程度上就是一个贷款市场，也就是说公司债要求抵押、担保，和贷款是一样的，不是一个信用市场，不是投资人，是通过看发行人的信用来决定它的投资决策。这样很大程度上限制了中小企业和民营且的融资，公司债市场不能很好地发挥金融市场的功能。
大家还要注意到比如说2000年以后的十年中国经济两位数增长，那个时候的需求十分强劲，银行觉得做什么贷款都有需求，所以银行通过抵押、担保对借款人本身信用的评级等等来决定和选择项目。但是对于项目本身的效应，银行不可能花更多时间去看这些东西。
在经济结构转型，总需求开始相对下降、平稳，对市场新兴产业好的项目选择遇到了困难，特别是新兴产业，这对银行是一个很大的挑战。意味着银行原有的模式做这些新兴产业，比如双创产业、高科技产业，这些就不太适合银行做。比如说很多民企，银行特别是国有银行不一定愿意做。这就催生了一个新的产业，“基金管理人”，特别是PE、VC，金融体系脱虚向实，有人要更多地去看项目，要培养一大批能看项目的人，所以这部分产业是一定要发展的。
另一方面债券资本市场特别是公司债市场的发展，固定收益产品的增加就是很多基金管理人可以做产品的组合，组合成风险稳定但是回报相对比较高的产品，或者是回报固定但是风险比较小的产品来适应不同投资者的需要。这一变化的深远意义在于我们原来亿万个股民，大家直接去买股票，既不懂金融也不懂经济的股民，逐渐地变成了购买这些基金产品的投资人。使我们过去多年股市、房市成为个体投资者的主要投资对象转变为各种固定收益基金产品，我们股市和房市也会相对稳定，这是股市、房市这些年大幅度波动的根本原因。不懂经济、市场又不够理性的个体投资人占主体的现象，这个非常重要。
最大的意义就是债券资本市场是人民币国际化最重要的前提，大家说人民币国际化，国际化是不是资本项目放开？在现在跨境贸易结算、人民币利率互换、外国储备使用人民币CDR，还有熊猫债，中国债在国外发行人民币债券，最近的债券通也是重要的步骤。
最重要的是人民币债券市场的国际化，外国投资者他们进入中国资本市场需要流动性最好的和世界市场打通的市场，如果一旦有风险，他们很快可以变现。
大家注意到07年美国次贷危机，大家都买美元资产，不是因为美国经济好，美国发生的危机大家都买美元资产，大家有一个问号，其实就是因为美元资产流动性最好。
我们债券市场发展的下一步，四个阶段。第一阶段，1990年以前我们没有金融市场，我们属于金融资源国家总体动员，利率很低，用于重点建设，所以叫“金融压抑”。
1990年以后我们有交易所、国债市场，有了金融市场，但还是初级阶段，我们扩大了市场参与人，增加品种，市场不断发展。特别是在监管上90年代末、2000年初我们有新的法律，这是又一个阶段。
第三阶段，利率双轨制阶段，市场化的债券利率和计划的存贷款利率。到2010年逐渐把存贷款利率放开了，我们进入了第四个阶段。这个阶段的特点是金融市场深化，金融市场的深化和发展才是我们防范金融市场风险的最重要的手段，而金融市场的创新和防范风险相辅相成，没有创新不能发展。但是金融市场当中大家说到各种套利、违规等等，这些是要管住的。金融市场当中有一个投机，和套期保值是对应的一对，但是这个功能不能缺少，所以我们要分清这两个，在金融市场当中违反各种规定，胡作非为和正常的投机套利基本的市场功能，要区分开来。发展、创新、防范金融风险，相辅相成。
文章：发改委财金司田原：进一步推进企业债发展与创新
来源：中国债市
7月20日，由中央国债登记结算有限公司主办的“2017债券年会”在上海隆重开幕。本届年会以“底线思维，创新驱动”为主题，聚焦债券市场在防控金融风险背景下的升级发展。
国家发展改革委财金司副巡视员田原在主旨演讲中透露，2016年国家发展改革委共核准企业债券规模8060亿元，主要是用于交通基础设施、棚户区改造、城市基础设施建设等重点领域，尤其是城市停车场、城市地下综合管廊等领域，有力发挥了债券资金的先行引领作用。下一步，国家发展改革委将按照全国金融工作会议提出的“把发展直接融资放在重要位置，形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者合法权益得到有效保护的多层次资本市场体系”有关要求，把债券融资工具进一步用好、用实、用准，力争在稳增长、促投资中发挥更大作用。
附：田原讲话全文（根据实录整理）
各位领导、各位来宾，上午好！
非常荣幸参加2017年债券年会。在此谨代表国家发展改革委财政金融司对年会的召开表示诚挚的祝贺。近几年来，在业界同仁的共同努力下，我国债券市场快速发展，债券融资在社会融资规模中的占比不断提高，债券品种创新工作持续推进，债券市场服务实体经济的能力大幅提高。下面，我就债券市场的发展和创新工作，谈几点认识和体会。
一、充分认识债券市场发展对实体经济的积极作用
习近平总书记在刚刚结束的全国金融工作会议上指出，金融是实体经济的血脉，为实体经济服务是金融的天职，是金融的宗旨。金融要把为实体经济服务作为出发点和落脚点，全面提升服务效率和水平，把更多金融资源配置到经济社会发展的重点领域和薄弱环节，更好满足人民群众和实体经济多样化的金融需求。
去年以来，我国发展面临国内外诸多矛盾叠加、风险隐患交汇的严峻挑战，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，我们坚持稳中求进工作总基调，坚持新发展理念，以推进供给侧结构性改革为主线，适度扩大总需求，经济运行缓中趋稳、稳中向好，2016年GDP增长6.7%，今年上半年GDP增长6.9%，实现了“十三五”良好开局。
国家发展改革委作为党中央、国务院的重要参谋助手，作为国家宏观经济综合部门和投资主管部门，肩负着重大责任，在促投资、稳增长方面做了大量工作。2016全年全社会固定资产投资同比增长7.9%，今年上半年同比增长8.6%，有力推进了经济结构调整和转型升级。在投融资方面，国家发展改革委充分发挥了中央预算内投资作用，2016年安排中央预算内投资4776亿元，2017年安排5076亿元，主要用于涉及民生和国民经济社会发展的重要领域和关键环节。
在安排管理好政府投资的同时，引导和调动社会投资也是我委的一项重要工作。多年来，我们在改善和创新投融资管理体制方面，做了大量工作。2016年7月，中共中央、国务院印发《关于深化投融资体制改革的意见》（中发[2016]18号），提出“创新融资机制，畅通投资项目融资渠道，丰富债券品种，进一步发展企业债券、公司债券、非金融企业债务融资工具、项目收益债等，支持重点领域投资项目通过债券市场筹措资金。”在此背景下，我们积极推动有关各方充分用好债券市场各类融资工具，撬动更多社会投资，支持重点领域、重点项目建设。2016年，我国公司信用类债券市场存量余额超过17万亿元，仅次于美国，居全球第二位，各类企业通过债券融资支持了大量基础设施类项目、产业类项目，为“稳增长、促投资”发挥了积极作用。
从国家发展改革委管理的企业债券看，2016年，我委核准企业债券规模8060亿元，主要是用于交通基础设施、棚户区改造、城市基础设施建设等重点领域，尤其是城市停车场、城市地下综合管廊等领域，更是有力发挥了债券资金的先行引领作用。为进一步发挥好企业债券作用，去年11月以来，国家发展改革委赴全国31个省（区、市）进行融资政策巡讲，社会反响强烈，取得了很好的政策效果。下一步，我们将按照全国金融工作会议提出的“把发展直接融资放在重要位置，形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者合法权益得到有效保护的多层次资本市场体系”的要求，把债券融资工具进一步用好、用实、用准，力争在稳增长、促投资中发挥更大作用。
二、大力推进债券市场品种创新工作
2017年是实施“十三五”规划的重要一年，是供给侧结构性改革的深化之年。在深入推进“三去一降一补”工作过程中，债券市场的发展也紧跟实体经济发展形势，满足实体经济的实际需求。可以说，不断推进债券市场品种创新，是债券市场保持活力、生命力和持续健康发展的前提和保障。
近年来，相关部门在债券品种创新方面做了大量工作，不断推出新的债券品种，总的方向是更好地服务实体经济发展。在此过程中，国家发展改革委紧紧围绕金融服务实体经济的核心定位，精准对接产业企业的融资需求，主动开展企业债券品种创新，形成了债券创新品种体系，引领了整个债券市场品种创新，作出了积极贡献。借此机会，我重点向大家推介一下专项债券等创新品种的情况。
专项债券是国家发展改革委在企业债券制度框架内“量身定制”的债券品种，主要是针对相关行业和产业发展特点，统筹各项债券支持措施，积极引导社会资金投入相关领域并发挥示范效应。2015年以来，国家发展改革委陆续印发了城市停车场建设、城市地下综合管廊建设、战略性新兴产业、养老产业、双创孵化、配电网建设改造、绿色债券、债转股专项债券、PPP项目专项债券等9个专项债券发行指引。这些专项债券覆盖的领域，都是面临较好发展前景，而传统金融服务较薄弱的领域，专项债券指引出台后，受到了市场积极回应。目前，国家发展改革委正在抓紧研究社会领域产业专项债券、农村产业融合发展专项债券两个新的品种，预计在近期正式推出。
在政策制定过程中，国家发展改革委充分发挥综合经济部门优势，把宏观经济管理和微观事务管理结合起来，企业债券政策紧跟国家战略规划方向和经济产业政策走向。如在“稳增长、促投资”中，结合城市停车场、城市地下综合管廊等领域发展潜力大的特点，出台专项债券指引，拉动相关领域投资。其中，城市停车场建设专项债券核准1246亿元，城市地下综合管廊建设专项债券核准425亿元，共拉动投资超过2300亿元。又如国家发展改革委作为“双创”工作牵头部门，率先推出双创孵化专项债券，截至目前累计核准332亿元。
除了以上专项债券品种外，国家发展改革委还分别在债券期限、资金使用、偿债保障等方面进行了不同程度的制度创新，推出了可续期债券、小微企业增信集合债券、项目收益债券，以满足企业的特定融资需求。
可续期债券有三个显著特点：一是债券到期后可以向后延续，从而实现“只付息、不还本”，减少债券本金偿付压力；二是债券资金可计入公司所有者权益，有利于降低企业资产负债率；三是债券资金可以作为项目资本金，解决项目资本金需求。这些特点，与投资规模大、运营周期长的重大基础设施项目资金需求十分匹配，目前在城市轨道交通领域，很多企业都发行了可续期债券。截至目前，国家发展改革委共核准了北京、南京、武汉等城市轨道交通运营主体发行11支可续期债券，规模近400亿元。
小微企业增信集合债券以地方大中型企业为发债主体，地方政府提供5％风险缓释基金支持，募集资金由托管商业银行转贷给小微企业，扩大了对小微企业的融资支持覆盖面，推动解决小微企业融资难、融资贵问题。尤其是对于高新技术园区和经济技术开发区，由负责园区开发建设的企业发行债券，转贷给园区内创新创业企业使用，为企业提供低成本、长期限的资金，支持了企业发展壮大，也促进了园区繁荣发展。截至目前，国家发展改革委已核准小微企业增信集合债券583.5亿元，2016年平均发行利率仅为4.86%。
项目收益债券以项目未来的收益作为还本付息的基础，偿债来源主要来自项目运营收益，以资金的封闭运行保证收益优先偿债，可以不受项目实施主体自身条件的限制。可能发行人本身资产、利润水平尚不具备发行债券条件，但由于项目现金流良好，偿债措施有保障，可以发行项目收益债券，通过这一途径，进一步拓宽了实体经济融资渠道。该债券品种推出3年来，广受地方和企业的欢迎，已累计核准近1000亿元。
下一步，国家发展改革委将按照全国金融工作会议精神，在“一带一路”建设等领域积极推进金融创新，进一步加强对小微企业、“三农”等领域金融服务水平，不断完善债券品种体系，促进经济和金融良性循环、健康发展。
三、主动防范和化解债券市场风险
近年，受国内经济下行压力等多方因素影响，债券市场风险逐步显现，个别地区和行业表现得更突出一些，但风险总体可控。
2016年底以来，受美联储加息等各种因素影响，市场资金面趋紧，这种形势对债券发行和债券风险防范都带来了较大压力。今年上半年社会融资规模11.17万亿元，比上年同期多1.36万亿元，但企业债券融资净减少3708亿元，同比多减2.14万亿元。上半年债券发行成本也明显高于去年水平，债券取消或延迟发行的情况也有所增加，对企业融资产生一定的不利影响。
另一方面，债券市场的偿债高峰已逐渐来临，在市场流动性趋紧情况下，将给企业还本付息带来压力。尤其是考虑到美联储处于加息周期，我国债券市场利率水平也呈现了明显的上行趋势，进一步增加了企业偿债难度。
习近平总书记指出，要把主动防范化解系统性金融风险放在更加重要的位置，科学防范，早识别、早预警、早发现、早处置，着力防范化解重点领域风险，着力完善金融安全防线和风险应急处置机制。为有效防范债券风险，债券市场各监管部门在风险防范和化解方面都做了大量工作。去年以来，我们主动加强钢铁、煤炭等重点行业债券风险排查，做好房地产领域债券风险防范，做好重点区域债券风险防范，提前摸清企业债券信用风险底数，并与企业债券登记结算机构建立本息兑付联动机制，做好兑付通知、公告、划款等各个环节的预警和应对预案。从目前看，企业债券的偿债风险基本可控，牢牢守住了不发生系统性金融风险的底线。
各位领导、各位来宾，我国债券市场既面临广阔的发展前景，也面临着艰巨的工作任务。我们将牢牢把握稳中求进总基调，以推进供给侧结构性改革为主线，继续发挥债券融资对实体经济的作用，积极推进债券品种创新，持续防范和化解债券市场风险。让我们共同努力，以更加扎实的工作、更加优异的成绩，迎接党的十九大胜利召开。谢谢大家！
中央结算公司总经理陈刚明：
提高债券市场的统一性
中央结算公司作为债券市场核心基础设施，始终是市场发展的参与者和见证者。选择在此时举办2017债券年会，恰逢我国债券市场升级发展关键时期，借此机会我与大家分享三点认识和体会。
一、时值银行间债券市场成立20周年这一重要节点，中国债市要创新机制再出发。1997年银行间债券市场成立，经过多年发展，中国债市形成了以银行间债券市场为主，交易所债券市场为辅的格局，并延续至今。20年来中国债券市场实现了跨越式发展，我们看到市场规模不断扩大，参与主体不断拓宽，产品种类不断丰富，相关制度不断完善。截至2016年底我国债券市场存量规模位居全球第三，债券存量占GDP比重上升到86%左右。市场发展凝聚了各方心血，中央结算公司作为国家金融基础设施也责无旁贷。多年来我们在主管部门的支持和指导下，为推动中国债券市场现代化发展做出了很到基础性、开创性的贡献。我们发挥后发优势，推动债券进入无纸化时代。短短几年完成了发达市场上百年尚未完成的进展。我们实现债券中央托管，并建立了透明的一级托管模式，推动中国债市基本格局的形成。我们推动实现实时券款结算的机制，达到国际先进水平。我们达到国际领先的债券市场一体化全生命周期的服务体系，助力投融资双方便利参与市场活动。我们还依托债券市场提供一整套反映人民币债券状况的中债价格指标体系，提供第三方估值的国际范例。我们提供专业化、智能化、集成化的债券担保品服务，建立国际领先的担保品中心。此外在支持国家货币、产业等宏观政策方面也做了大量的工作。发展是市场永恒的主题，创新步伐不能停歇，在银行间债券市场成立20年重要的节点我们要总结经验继续前行。要不断推进债券市场体制创新。
一是覆盖更多发行主体，发展项目债券、高收益债券等产品。
二是提高债券市场生态友好性，支持实体经济发展。奠定和维持中国在绿色金融领域的优势地位。
三是提高债券市场的统一性，推动结算基础设施整合，优化债券市场基础设施布局，确立与国际先进比肩，与大国金融匹配的金融基础设施范式
