原创 | 财富之门：科创板的无风险套利机会

之前我写了一篇 《HW的逆袭孕育着一个重大投资机遇》 讲了一个分享HW未来高速成长的投资机遇，这一篇讲一讲科创板的一个无风险套利机会。这两个投资机遇适合风险偏好不同的人群，投资者也可以将这两大机遇结合起来设计组合投资思路。

本篇写作于一周之前，其中科创板制度分析均来自于管理层一月公布的征求意见稿，当时判断未来正式出台的文件可能会有微调，但是大的框架是不会变的，结果今天制度落地了，果然与我前期判断一致。所以，本文基本没做修改就推送给大家了。

这是我写科创板文章的第二弹。为什么要揪着科创板不放？原因很简单， 科创板将是2019年最大的财富机遇，我甚至认为它将是未来10年的财富之门。

讲一讲科创板的顶层设计思路。把顶层设计思路搞明白了，才能建立正确的投资逻辑，找到投资的机会。

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“资本市场的先天不足”

中国资本市场的制度设计是有先天不足的，这不是制度设计者的无能，而是特定历史时期无奈的选择。

中国资本市场启动于上个世纪90年代初期，这恰恰是中国从计划经济向市场经济转型的关键时期。 经济体制的转型意味着要 打碎 旧的利益格局，重塑新的利益格局——这个过程必然会带来社会的动荡。

从宏观的角度来看，经济体制转型必须要出清僵尸企业，但是从现实的角度却颇感棘手——大量亏损的国企倒闭必须带来大量的工人下岗，这将给社会稳定带来巨大的冲击，那么，怎么减少这种冲击，让经济体制转型实现“软着陆”？

于是中国股市就扮演了这个让部分国企“脱困”的角色。从90年代初期到2000年，中国股市大致有1000个企业上市，绝大多数都是国有企业——其实这些上市的国企大多数不管是经营效益还是资产质量都不是很理想，但是没办法，那个时代破产的国企太多，下岗工人数量巨大，给国家带来的压力极大，通过资本市场保留部分国企也是不得已的权宜之计。

所以，中国股市一开始就是在特定的历史时期为了特定的目标而展开制度设计。 比如企业上市采用审批制而不是国际上通用的注册制就是一个典型——只有采用审批制，才能通过行政权力让国企优先获得上市资格。同样，为什么上市企业退市很难？也是这个原因。

制度上这些先天性的缺陷让中国股市从出生之日起就步履艰难，导致后继者改革也困难重重，到2018年，中国资本市场已经发展成为一个市值50几万亿的庞然大物，贸然动大手术是有巨大风险的。

所以，改革开放，试点先行——科创板就扮演了一个中国资本市场的“深圳特区”的角色。

2

“金融系统如何支持高科技企业”

去年中美贸易摩擦后，全国掀起一场科技热。科技日报头条连载十几期盘点我们的科技短板。

其实， 中国科技水平与国外差距较大的根本原因还是我们缺乏让科技企业成长的土壤。 任何企业要发展壮大离不开金融系统的支持。但是我们现有的金融系统偏偏就很难去支持科技企业。

企业要融资在中国还是主要依靠银行贷款。

银行贷款出于风控的要求必须要企业提供抵押物资产，恰恰高科技企业一般都是轻资产公司——这些企业的核心竞争力或者是某项关键技术，或者是技术团队——这些都是无法成为银行贷款抵押物的。

本来资本市场应该扮演支持科技企业的关键角色，但是由于过去制度设计的先天性缺陷，导致我们的资本市场对于科技企业显得格格不入——比如要求企业必须要盈利才能上市，要求企业营收达到一定的规模，对于股权结构也是比较僵化的同股同权的规定——这些要求与规定对于传统企业没有问题，对于初创科技企业就严重不匹配。

所以，从大力支持科技企业的角度，中国资本市场也急需一个全新的制度设计。

3

“科创板的顶层设计”

下面我们来看看科创板顶层的制度设计，了解这些制度设计的初衷，对于确定科创板的投资逻辑是非常重要的。

首先是上市制度。

核心就是注册制。注册制与审批制的根本区别就是，前者是企业自己决定是否上市，后者是由行政权力来决定，这个制度的变化就是让“市场来决定资源的配置”。

虽然是由企业自行决定是否上市，但也不是阿猫阿狗谁都可以去科创板玩一把，围绕这个注册制还有一系列的制度设计来约束。

企业上市首先就需要券商保荐，这次在保荐的基础上要求券商跟投——跟投比例为2%——5%，也就是说假如企业准备上市融资10个亿，那么保荐的券商就得真金白银拿出2000万——5000万购买企业的股票，并且锁定2年。所以，券商保荐企业首先就得想一想，这个企业是否值得自己掏钱出来投资2年。

然后是退市制度+减持制度。

过去中国资本市场的退市是连续几年出现亏损才能退市。这个“连续”就大有文章可做，科创板设计的是累计两年亏损就退市。所以，虽然上市是注册制，企业自己也得掂量一下自己能否做到上市后会不会出现2年亏损。另外就是财务数据造假就直接退市。

同时配套的是对高管团队减持的约束。

上市后高管团队股份的锁定期延长到3年，3年后如果企业仍然没有盈利，锁定期还延长2年。结合上述的退市制度，可以看出，科创板上市的企业如果没有盈利，高管团队就基本不可能减持。就算企业盈利了减持制度还规定高管团队每人每年二级市场减持不得超过总股数的1%，如果通过大宗交易减持，接盘方还要锁定12个月。 （ 最新制度将核心技术人员锁定期从3年调整为1年，锁定期后可以每年减持25%，最快4年减持完，这是对核心技术人员的一个优惠政策，不影响整体对高管团队的减持约束 ）

这样的减持制度+退市制度逼得高管团队只能长期做好企业才能获得资本市场的红利，那种一解禁就清仓式减持是不可能了。

对于特定股东的减持不仅要实现公告，同时还要求披露在减持过程中有没有未披露的事宜——这是为了防止大股东利用未来可能的信息不对称割二级市场的韭菜。

你看看，虽然是实行注册制，让企业自行决定是否上市，但是券商跟投+退市制度+减持制度+信披制度等等一系列的制度设计——一环接一环让那些垃圾企业自然就淘汰掉。

其次就是交易制度。

中国资本市场有一个很不好的特点就是喜欢炒作。这主要是因为中国股市投资者结构以中小散户为主，在科创板为了根本上遏制炒作之风，首先就得改变投资者结构。

所以，科创板设计了投资者的门槛，包括2年交易经验，50万股票资产。我查了一下，目前能达到50万股票资产+2年的账户大概只有300万个，与中国股市开户数量上亿相比，确实是大大缩小了投资者的范围。所以，未来科创板的投资者结构就是——机构投资者+经验丰富的个人投资者。这样的投资者结构确实能很大程度上抑制炒作之风。

那么没有达到这个标准的投资者怎么参与科创板呢？制度设计者也开了一个通道——通过公募基金参与。不要觉得自己只能买公募基金而不能直接操作就心情不爽， 买这个公募基金很大可能比自己操作还靠谱。

为什么？

首先我认为科创板是最高领导亲自宣布的一个资本市场的“特区试点”——各方面顶级资源都向它汇集，所以科创板只能成功不能失败。 今年在科创板上市的企业肯定是精心挑选最优质的科创企业 。

这些企业的股权只要能以合理的价格买到，是绝对可以赚钱的。

那么，怎样才能保证以 “合理”的价格 买到这些企业的股票？

这对于普通投资者还是比较难的——具体的交易制度我们后面来分析。但是，我认为 公募基金大概率能保证以合理的价格买到 ——因为有一个战略配售的制度设计。

所谓的战略配售就是股票上市前将部分股票按照上市价格“批发”出售给战略投资者（一般是机构大户），这能保证战略投资者前期就能买到这个公司的股票——因为是战略投资者，所以买到这批股票后短期就不允许卖掉，一般锁定期是一年。

按照科创板的制度设计，科创板将放宽战略配售实施条件，1亿股以上，战略配售可以达到30%，1亿股以下，可以达到20%——目的很简单，尽可能的提高中长线资金在市场的占比，遏制短线的炒作。

我觉得未来大部分公募基金大概率会通过战略配售的通道买到首批上市企业的股票（ 具体要看上市股票设定的战略配售标准与条件，这是要特别注意的一个关键 ）。

现在的制度是目前A股的公募基金均可投资科创板的股票，前期发行的 6 只战略配售基金也可以参与科创板的战略配售——但是参与不代表一定能买得到，具体还是要看上市股票设定的战略配售条件。

有个很重要的新闻请大家要注意一下，这就是一月份五大银行闪电般成立了理财子公司。

我看了一下相关的报道，五大银行成立的理财子公司拿到了很宽松的政策，包括理财门槛大幅度降低，包括直接发行公募基金等等——我觉得这些理财子公司就是为资本市场筹措长期资金的，焦点当然就是科创板。

我甚至猜想，这五大行的理财子公司首批发行公募基金主要就是投资科创板的股票。而且未来购买这些公募基金的门槛会很低 ——老百姓只要 1 万元就可以申购。

假如五大银行理财子公司发行公募基金是个什么概念？

这些公募基金操作水平姑且不论，但绝对是根正苗红！

根正苗红就意味着很可能有制度红利。

这个红利可能就是，这五大银行理财子公司发行的公募基金可能通过战略配售买到更多的科创板上市公司的股票。

如果这些基金能通过战略配售提前拿到科创板首批上市企业的股票，虽然有12个月的锁定期， 但是我觉得12个月后这批企业的股票价格一定会超过前期通过机构询价确定的价格。所以，战略配售拿到科创板上市公司的股票是可以躺着赚钱的。

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“具体的交易制度设计”