半年报增长 107.59%（同口径可比增长 52.75%），符合预期：公司发布2017 年半年报，报告期内公司实现营业收入 15.61 亿元，同比增长 8.97%；实现归属母公司净利润 3.37 亿元，同比增长 52.75%（收购的同一控制人旗下华乐光电用做 N 型电池厂房，16H 亏损 0.58 亿元。考虑合并调整影响，业绩同比增速 107.59%，调整后扣非增速 68.99%） 。对应 EPS 为 0.19元。其中 2 季度，实现营业收入 9.06 亿元，同比增长 18.60%，环比增长38.29%；实现归属母公司净利润 2.04 亿元，同比增长 86.63%，环比增长52.81%。2 季度对应 EPS 为 0.12 元。此前公司业绩预告，半年度业绩增幅40%-60%，本次业绩处于中值偏上位置，符合预期。考虑到电表在手订单充足，电站规模持续扩张，全年预计增幅 59%以上。
分布式电站龙头，规模持续扩张至 1.1GW，同比增长 160%：上半年公司分布式电站规模持续扩张，新增并网 193MW，期末累计装机 1124MW，16 年上半年期末并网容量仅 560MW，同比大幅增长。上半年光伏电站发电 6.5 亿 kWh，贡献收入 5.3 亿元左右，毛利润 3.94 亿元，测算净利润 2.6亿元左右，同比增长 160%。毛利润、净利润占比分别达到 64.6%、约 77%，贡献主要业绩增长。公司电站主要集中在中东部，其中江苏地区 207MW、安徽地区 438MW、山东地区 221MW、河南、河北、辽宁地区合计 123MW、内蒙古地区集中式电站 135MW。截至上半年期末公司设计、在建规模超380MW，预计下半年将逐步建成并网，年底电站规模有望达到 1.5GW。
海外、南网发力，电表业务收入同增 17%，超预期；订单充足，下半年交付同比仍将快速增长：上半年公司电表业务收入 7.4 亿元左右，较去年同期的 6.3 亿元，同比增长了约 17%，超预期。主要是因为海外和南网业务发力。其中海外业务上半年实现收入 2485 万美元，同比增长 1203.75%。电表业务总体毛利率约 27%，较去年 32%的毛利率略有下滑，主要是因为海外毛利率略低，同时产品结构的调整，整体贡献利润 0.7 亿元左右，同比持平。订单方面，1）上半年公司参与的国网、南网、及南网广东等省网公司招标活动，合计中标 7.39 亿元，列同行业前茅，将集中在下半年陆续交付确认收入。2）海外在手订单高达近 5000 万美金，大部分将在下半年完成交付。下半年合计电表订单交付量将较去年下半年的 8.1 亿元保持快速增长。
费用率上升 2.87 个百分点，预收款项、存货同增 57%、28%：公司 2017年上半年期间费用同比增长 36.21%至 2.24 亿元，期间费用率上升 2.87 个百分点至 14.36%。其中，销售、管理、财务费用分别同比下降 3.51%、上升 32.13%、上升 241.73%至 0.44 亿元、1.43 亿元、0.37 亿元；费用率分别下降 0.36、上升 1.61、上升 1.63 个百分点至 2.81%、9.16%、2.39%。2017 年上半年经营活动现金流量净流入 0.36 亿元，同比增长 104.62%；销售商品取得现金 12.67 亿元，同比增长 30.34%。期末预收款项 0.3 亿元，同比增长 57.30%。期末应收账款 19.21 亿元，较期初增长 3.53 亿元，应收账款周转天数上升 34.74 天至 202.25 天。期末存货 4.16 亿元，较期初上升1.17 亿元；存货周转天数下降 22.63 天至 67.71 天。
新增电站开发合作，打造新的利润增长点：公司公布与中广核新能源安徽分公司三年 1GW，ENGIE 简易公司三年 500MW 的战略合作协议，公司拓展商业模式，通过公司业务开发优势、产品品质及运营能力，为战略合作的央企和世界 500 强等企业定向开发、建设、运营优质分布式光伏电站，打造新能源板块业绩新增长点。
N 型双面高效电池组件开始投产，今日第一片电池片成功下线：2016 年 11月，公司发布公开发行 A 股可转换公司债券预案，并于 2017 年 7 月 25 日收到证监会批文，批准公司募资 30 亿，其中 6.7 亿用于 600MW 高效太阳光伏电池及组件项目。目前该募投项目中的部分厂房基本建设完成，设备安装到位，根据公司微信公众号发布消息，公司第一片"N 型"高效单晶双面电池片成功下线，按期达产，将为公司分布式光伏电站的建设提供更为优质、高效、可靠的电池组件。
增量配网、智慧分布式、储能业务快速布局：公司公告与吕四港经济开发区增量配电网建设战略开发协议；此前成功入选首批“互联网”+智慧能源（能源互联网）示范项目。携手亿纬锂能，在储能锂电池、变流器、云平台方面合作，并力争实现 18-20 年 1GWh 的储能项目，开拓储能微网和智慧分布式低碳园区新业务。
投资建议：预计公司 2017-2019 年归属母公司净利润为 7.55、10.07、12.12亿元，对应 EPS 分别为 0.43 元、0.57 元、0.69 元，业绩增速分别为59.1%、33.4%、20.3%。我们给予 2018 年 20 倍 PE，对应目标价 11.4 元，维持买入评级。
风险提示：政策波动、竞争加剧盈利能力下滑、分布式发展低于预期等
（分析师 曾朵红）
